一季度业绩再超预期，欧洲节能需求高景气度保障业绩高速增长

352023年04月24日大元泵业(603757.SH) 一季度业绩再超预期，欧洲节能需求高景气度保障业绩高速增长 公司快报 证券研究报告基础件投资评级买入-A维持评级6个月目标价41.40元股价(2023-04-21)29.67元 事件： 交易数据总市值(百万元)4,948.28流通市值(百万元)4,911.69总股本(百万股)166.78流通股本(百万股)165.5412个月价格区间12.65/31.79元 公司发布2022年年报及2023年一季报，根据公司公告，2022年，公司实现营业收入16.78亿元，同比增长13.05%，实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长89.04%；2023年一季度，公司实现营业收入3.62亿元，同比增长40.08%，实现扣非归母净利润5829.7万元，同比增长140.3%，一季度业绩再超我们预期。 屏蔽泵高景气度、原材料价格下行、费用管控良好导致利润增速高于收入增速： 公司核心产品包括民用泵、家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、液冷泵四类，受益于下游高景气度，家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、液冷泵销量及收入均实现高速增长。据公司年报披露，2022年，家用屏蔽泵实现销量406万台，同比增长12.35%。在节能降碳的大背景下，传统壁挂炉节能化改造力度加大、以热泵为代表的新型供暖设备崛起，导致节能泵销售收入同比增长超过150%，热泵配泵销售收入超过1亿元，产品结构改善使得家用屏蔽泵板块实现销售收入6.7亿元，同比增长32%。此外，工业屏蔽泵板块实现销售收入2.1亿元，同比增长31%，液冷泵板块实现销售收入约0.4亿元，同比增长超过2倍。2023年一季度，行业景气度继续维持，单季度实现营收3.62亿元，同比增长40.08%，目前公司在手订单充足，合同负债达到1.01亿元。同时，受益于原材料价格下降及各项费用管控良好，公司毛利率及净利率均出现大幅提升，2022年及2023年一季度公司毛利率分别达到29.36% 和33.01%，分别同比提升4.05和7.83个百分点；净利率分别达到 15.54%和16.5%，分别同比提升5.62和6.25个百分点。因此，公司整体呈现出收入较快增长、净利润高速增长的态势。 999563341 欧洲节能泵需求高景气度有望持续，公司产品结构不断优化： 公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件，其中高效节能泵作为能耗更低的产品，主要应用于海外市场，2022年公司家用屏蔽泵产品结构实现优化，国内市场受“煤改气”政策影响普通泵需求有所下滑，但海外市场中价格更高的节能泵需求大幅提升，一方面受欧洲热泵需求拉动，根据欧洲热泵协会发布的行业分析报告，2022年欧洲21个国家热泵销量达到300万台，同比增长37%；另一方面，欧洲存量壁挂炉市场（存量约1.4亿台）存在从普通泵替换为能耗更低、价格更高的节能泵的需求。展望2023年，即使欧洲天然气价回落、用气需求高峰已过，但未来欧洲为了进 股价表现 大元泵业 沪深300 140%125%110% 95%80%65%50%35%20% 5% -10% 2022-04 2022-08 2022-122023-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.5 31.0 117.2 绝对收益 14.8 27.4 118.2 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡联系人 zhuxy@essence.com.cn 相关报告家用屏蔽泵产品结构不断优化，2022年业绩超预期 2023-01-30 突破产能制约，屏蔽泵高端 2022-11-27 产能释放在即大元泵业公司快报 2022-10-16 一步摆脱对俄罗斯天然气的依赖，同时随着“碳中和”持续推进，热泵作为天然气供暖的替代品仍将维持高景气度，公司节能泵需求有望维持高增长。 公司快报/大元泵业 工业屏蔽泵与液冷泵齐发力，看好中长期成长潜力： 工业屏蔽泵国产替代空间广阔，目前国内化工泵主要由大连帝国、海密梯克等外资品牌占据，近几年内资企业通过不断加大科研投入和积累，与先进企业之间的差距不断缩小，随着产品成熟度提升，后续国产替代空间广阔。液冷泵作为公司新拓展的业务领域，目前已陆续开发出燃料电池液冷泵、动力电池液冷泵、海上风机液冷泵等产品并形成收入，尤其在燃料电池液冷泵领域，公司已与上海捷氢、北京亿华通等主流燃料电池系统客户建立合作关系，具备先发优势，同时，2022年公司进一步完成在储能及数据机房液冷泵领域的产品储备，目前已开始小批量接受客户订单，液冷泵下游应用领域不断扩张，长期有望成为公司重要增长极。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.71亿元、24.3亿元、 27.35亿元，增速分别为23.4%、17.3%、12.6%，净利润分别为3.46亿元、4.31亿元、5亿元，增速分别为32.7%、24.6%、15.9%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，按2023年20倍PE计算，6个月目标价为41.4元。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,484.3 1,678.0 2,070.7 2,429.6 2,734.6 净利润 147.2 260.8 346.0 431.1 499.7 每股收益(元) 0.88 1.56 2.07 2.59 3.00 每股净资产(元) 7.63 9.24 10.20 12.10 14.44 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 33.6 19.0 14.3 11.5 9.9 市净率(倍) 3.9 3.2 2.9 2.5 2.1 净利润率 9.9% 15.5% 16.7% 17.7% 18.3% 净资产收益率 11.6% 16.9% 20.3% 21.4% 20.7% 股息收益率 1.2% 0.0% 2.8% 2.3% 2.2% ROIC 27.9% 32.7% 37.2% 30.6% 22.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/大元泵业 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,484.3 1,678.0 2,070.7 2,429.6 2,734.6 成长性 减:营业成本 1,108.6 1,185.4 1,435.5 1,657.9 1,849.3 营业收入增长率 5.0% 13.0% 23.4% 17.3% 12.6% 营业税费 6.3 8.6 9.7 11.4 13.2 营业利润增长率 -33.0% 78.9% 32.2% 24.4% 16.1% 销售费用 67.8 71.8 82.8 97.2 111.9 净利润增长率 -31.0% 77.1% 32.7% 24.6% 15.9% 管理费用 84.5 79.2 93.2 109.3 123.1 EBITDA增长率 -28.2% 59.8% 48.4% 31.2% 16.8% 研发费用 61.8 63.1 74.5 85.0 99.0 EBIT增长率 -34.1% 70.9% 42.1% 24.4% 16.1% 财务费用 -2.1 -26.3 - - - NOPLAT增长率 -31.9% 64.3% 45.4% 24.5% 15.9% 资产减值损失 -0.4 -2.3 - - - 投资资本增长率 40.0% 27.7% 51.8% 58.1% 5.4% 加:公允价值变动收益 -1.2 - 10.0 10.0 20.0 净资产增长率 0.9% 21.1% 10.4% 18.7% 19.3% 投资和汇兑收益 5.7 1.5 4.0 5.0 3.5 营业利润 164.5 294.3 388.9 483.8 561.6 利润率 加:营业外净收支 0.3 -1.2 -0.6 -0.5 -0.7 毛利率 25.3% 29.4% 30.7% 31.8% 32.4% 利润总额 164.7 293.1 388.3 483.3 560.9 营业利润率 11.1% 17.5% 18.8% 19.9% 20.5% 减:所得税 17.5 32.3 42.3 52.2 61.2 净利润率 9.9% 15.5% 16.7% 17.7% 18.3% 净利润 147.2 260.8 346.0 431.1 499.7 EBITDA/营业收入 13.4% 19.0% 22.8% 25.5% 26.5% EBIT/营业收入 10.8% 16.3% 18.8% 19.9% 20.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 73 67 75 100 109 货币资金 480.8 964.6 387.4 194.4 219.7 流动营业资本周转天数 55 55 43 45 43 交易性金融资产 50.0 - 10.0 20.0 40.0 流动资产周转天数 290 304 247 176 162 应收帐款 269.2 331.6 342.9 482.2 450.6 应收帐款周转天数 60 64 59 61 61 应收票据 9.3 8.1 3.4 14.6 6.7 存货周转天数 61 64 58 58 58 预付帐款 12.8 18.4 15.2 24.9 20.7 总资产周转天数 394 436 416 407 426 存货 272.7 323.7 338.5 446.0 440.3 投资资本周转天数 152 178 204 270 302 其他流动资产 45.3 46.6 48.3 46.7 47.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.6% 16.9% 20.3% 21.4% 20.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.9% 10.8% 14.6% 13.8% 14.9% 投资性房地产 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 27.9% 32.7% 37.2% 30.6% 22.4% 固定资产 306.4 319.2 539.0 806.1 846.7 费用率 在建工程 42.0 199.5 499.5 899.5 1,099.5 销售费用率 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 4.1% 无形资产 155.0 175.7 171.8 167.8 163.8 管理费用率 5.7% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 12.8 20.4 15.3 16.2 17.3 研发费用率 4.2% 3.8% 3.6% 3.5% 3.6% 资产总额 1,656.8 2,408.4 2,371.8 3,118.8 3,353.0 财务费用率 -0.1% -1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - 72.0 - 四费/营业收入 14.3% 11.2% 12.1% 12.0% 12.2% 应付帐款 207.0 227.4 296.1 309.9 366.1 偿债能力 应付票据 35.8 75.1 30.3 92.7 56.0 资产负债率 23.2% 36.0% 28.3% 35.3% 28.2% 其他流动负债 121.6 155.4 194.5 225.4 271.7 负债权益比 30.2% 56.3% 39.5% 54.5% 39.2% 长期借款 - - - 207.6 - 流动比率 3.13 3.70 2.20 1.76 1.77 其他非流动负债 19.4 409.3 150.2 192.9 250.8 速动比率 2.38 2.99 1.