2024年一季度业绩快报点评：业绩超预期，静丙高景气度持续拉动增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月11日 公司研究 业绩超预期，静丙高景气度持续拉动增长 ——天坛生物（600161.SH）2024年一季度业绩快报点评 增持（维持） 事件：公司发布2024年第一季度业绩快报，实现营业收入12.22亿元，同比-5.42%；归母净利润3.17亿元，同比+20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比+23.82%；EPS（基本）0.19元。业绩超市场预期。 点评： 产品价格、成本费用等因素推动利润好转，静丙高景气度持续拉动增长：2024年一季度营业收入下滑，主要是销售量相比去年同期有小幅下降；利润同比增长，主要是产品价格、成本费用管控等因素的推动。血制品板块仍然维持高景气度，静丙终端需求非常旺盛，成为拉动公司业绩增长的重要驱动因素。 管理层增持彰显信心，“提质增效重回报”强化核心竞争力：公司自2023年9月1日起的增持计划已经于2024年3月1日实施完成，公司部分董事、监事和高级管理人员等合计11人增持公司股份275,600股，占公司总股本的0.02%，累计增持金额7,222,307元，本次增持计划完成率为125.61%，上述增持主体增持金额已分别超过各自增持计划承诺金额。管理层的增持充分体现了对公司未来前景和长期投资价值的认可以及对未来持续稳定发展的信心。 领军第四代静丙，持续提升血浆综合利用率：成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa等研发课题正在开展III期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。随着层析静丙等新品种的持续上市，公司的血浆综合利用率将持续提升。 盈利预测、估值与评级：维持预测2024~2026年归母净利润为13.98/16.83/19.27亿元，同比+25.98%/20.39%/14.49%，按最新股本测算EPS为0.86/1.02/1.17元，现价对应PE分别为30/25/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,261 5,180 6,024 6,917 7,846 营业收入增长率 3.63% 21.57% 16.29% 14.82% 13.43% 净利润（百万元） 881 1,110 1,398 1,683 1,927 净利润增长率 15.92% 25.98% 25.98% 20.39% 14.49% EPS（元） 0.53 0.67 0.86 1.02 1.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.02% 11.30% 12.74% 13.54% 13.68% P/E 48 38 30 25 22 P/B 4.8 4.3 3.9 3.4 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-11 当前价：25.81元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.48 总市值(亿元)： 425.30 一年最低/最高(元)： 23.00/32.73 近3月换手率： 37.03% 股价相对走势 -22%-12%-2%9%19%04/2307/2310/2301/24天坛生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.78 -16.99 9.91 绝对 -8.15 -10.66 -4.43 资料来源：Wind 相关研报 血浆增量充沛，领军第四代静丙——天坛生物（600161.SH）2023年年报点评（2024-03-29） 短期承压不改长期高景气，静丙需求扩容产品升级——天坛生物（600161.SH）2023年业绩快报点评（2024-01-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天坛生物（600161.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,261 5,180 6,024 6,917 7,846 营业成本 2,170 2,551 2,939 3,280 3,701 折旧和摊销 159 248 324 368 412 税金及附加 45 49 57 65 74 销售费用 262 271 310 343 378 管理费用 366 469 497 534 575 研发费用 122 140 166 197 234 财务费用 -58 -50 -106 -105 -111 投资收益 28 37 26 26 26 营业利润 1,432 1,805 2,210 2,659 3,051 利润总额 1,426 1,799 2,204 2,661 3,053 所得税 221 289 331 399 458 净利润 1,205 1,509 1,874 2,262 2,595 少数股东损益 324 400 476 579 668 归属母公司净利润 881 1,110 1,398 1,683 1,927 EPS（元） 0.53 0.67 0.86 1.02 1.17 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,126 2,394 1,828 2,726 3,044 净利润 881 1,110 1,398 1,683 1,927 折旧摊销 159 248 324 368 412 净营运资金增加 113 -36 914 488 569 其他 -26 1,072 -809 186 137 投资活动产生现金流 -1,871 -1,247 -950 -1,272 -1,271 净资本支出 -1,353 -1,077 -886 -1,250 -1,250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -518 -170 -64 -22 -21 融资活动现金流 -378 -508 -24 -2 -42 股本变化 275 0 0 0 0 债务净变化 -113 -360 101 101 101 无息负债变化 387 209 486 125 136 净现金流 -1,123 639 854 1,453 1,732 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,941 14,188 16,402 18,665 21,225 货币资金 3,713 4,555 5,408 6,861 8,593 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 33 18 28 32 37 应收票据 983 76 989 1,136 1,289 其他应收款（合计） 28 39 45 50 56 存货 2,332 2,844 2,622 2,340 2,113 其他流动资产 157 1 1 1 1 流动资产合计 7,271 7,569 9,128 10,460 12,132 其他权益工具 146 146 146 146 146 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,477 2,793 3,148 3,446 3,692 在建工程 1,532 2,044 1,983 1,937 1,903 无形资产 442 687 723 758 792 商誉 174 174 174 174 174 其他非流动资产 157 140 182 182 182 非流动资产合计 5,670 6,619 7,273 8,205 9,093 总负债 1,584 1,434 2,021 2,247 2,484 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 69 74 103 115 130 应付票据 0 105 40 45 51 预收账款 0 1 0 1 1 其他流动负债 15 10 25 41 58 流动负债合计 1,157 1,280 1,747 1,853 1,969 长期借款 254 0 100 200 300 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 106 101 118 136 154 非流动负债合计 427 154 273 394 515 股东权益 11,356 12,754 14,381 16,418 18,741 股本 1,648 1,648 1,648 1,648 1,648 公积金 3,052 3,054 3,194 3,363 3,555 未分配利润 4,096 5,120 6,132 7,421 8,884 归属母公司权益 8,796 9,823 10,974 12,432 14,087 少数股东权益 2,561 2,932 3,407 3,986 4,654 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 49.1% 50.8% 51.2% 52.6% 52.8% EBITDA率 35.3% 38.5% 39.8% 41.8% 42.3% EBIT率 31.3% 33.3% 34.4% 36.5% 37.1% 税前净利润率 33.5% 34.7% 36.6% 38.5% 38.9% 归母净利润率 20.7% 21.4% 23.2% 24.3% 24.6% ROA 9.3% 10.6% 11.4% 12.1% 12.2% ROE（摊薄） 10.0% 11.3% 12.7% 13.5% 13.7% 经营性ROIC 10.1% 11.9% 12.9% 14.2% 15.0% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 12% 10% 12% 12% 12% 流动比率 6.28 5.92 5.22 5.64 6.16 速动比率 4.27 3.69 3.72 4.38 5.09 归母权益/有息债务 23.30 547.18 92.33 56.56 43.91 有形资产/有息债务 30.99 713.62 129.17 79.98 62.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 6.15% 5.22% 5.14% 4.96% 4.82% 管理费用率 8.58% 9.06% 8.25% 7.72% 7.33% 财务费用率 -1.36% -0.96% -1.75% -1.52% -1.41% 研发费用率 2.86% 2.70% 2.75% 2.85% 2.98% 所得税率 16% 16% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.05 0.15 0.14 0.17 0.19 每股经营现金流 0.68 1.45 1.11 1.65 1.85 每股净资产 5.34 5.96 6.66 7.54 8.55 每股销售收入 2.59 3.14 3.66 4.20 4.76 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 48 38 30 25 22 PB 4.8 4.3 3.9 3.4 3.0 EV/EBITDA 31.9 24.3 20.3 17.0 15.0 股息率 0.2% 0.6% 0.5% 0.6%