23Q4需求恢复，24年三大战略重点发力

公司发布2023年报，实现营业收入89.9亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润5.2亿元，同比减少11.6%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长5.8%。 1、构建“四电一网”体系，提供领先的定制化智能控制解决方案 公司构建“四电一网”核心技术体系，包括电控、电机、电池、电源和物联网平台，提供领先的定制化智能控制解决方案，服务于工具、家电、新能源、工业四大板块。 报告期内，公司稳步提升工具和家电两大基本盘业务中高价值产品市占率，提升头部客户份额，实现亿级、千万级客户数量和收入双增，分别实现收入32.4/31.7亿元，同比分别增长0.1%/2.4%。 工具板块前三季度面临去库存周期，第四季度需求逐渐恢复，报告期内实现新基地头部客户导入，预计后期将恢复增长态势； 家电板块在变频空调、清洁电器等核心品类快速增长，并实现商业应用向风机、智能楼宇控制 等领 域扩展，实现客户份额提升。 紧抓新旧动能加速转换机遇，积极发展新能源板块，实现收入21.4亿元，同比增长5.1%。 新能源板块主要包括储能和新能源汽车两大应用领域。报告期内，面对储能市场库存及竞争压力，紧抓新能源行业电池成本下降带来的拓展机遇，将控制技术优势应用至发电侧、用户侧。报告期内，实现控制器及部件产品收入8.0亿元，同比增长10.2%，整机及系统收入13.4亿元，同比增长2.3%。 工业板块实现收入2.5亿，同比增长1.2%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.5%，伺服应用的市场拓展进程加快。智能数据解决方案实现收入1.9亿元，同比增长2.1%。分地区看，国内实现收入36.1亿元，同比增长2.6%，出口实现收入53.8亿元，同比增长0.5%。 2023年公司综合毛利率22.3%，同比提升2.2pct，其中工具、家电、新能源、工业和智能数据解决方案毛利率分别为23.8/22.1/19.4/27.6/27.3%，同比分别增加3.3/2.5/0.9/0.3/9.0pct。报告期内，公司通过建立器件库、基础BOM，拉通客户需求、采购端、研发端，实现器件优选及研发效率提升，实现BOM成本及制费率的同比下降。 3、在高端家电、移动机器人、新能源、工商业光储、充电桩等领域加大投入研发 2023年整 体 费 用 率15.6%， 同 比 增 加3.2pct， 其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 同 比 增 加0.7/0.7/0.8/1.0pct。其中，销售及管理费用率增长主要系海外市场开拓和海外基地建设投入导致。研发费用率增长主要是变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目投入增加。截至报告期末，研发人员达到2004人，同比增增21.5%。 4、去库存周期加大回款力度，现金收入比连续五年提升，2023年达到1.02 公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营净现金额14.66亿元，同比增长198.53%。报告期内，销售收入现金比连续五年持续提升，2023年达到1.02，公司存货同比减少17.0%，在建工程同比增加142.0%，主要系惠州研控厂房和南通工业园建设投入。此外，公司在印度及越南建立运营中心，境外资产占公司净资产比重分别为7.5%/13.1%。 5、立足2030年远景，发力市场出海、新能源和机器人应用三大战略重点 围绕“四电一网”技术，创新家电业务，培育蓝海市场，拓宽工具业务产品品类，保持领先市场份额，加快发展新能源和工业业务，实现规模增长。 2024年计划加速市场出海，根据公司年报，越南、印度基地稳定运营多年，盈利能力优秀，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产，2024年将持续推动市场团队积极出海。 加快新能源业务发展，专注于储能和充电领域，自主定义产品并提供定制化的解决方案。进一步聚焦资源，打造产品矩阵，构建统一市场平台，推动业务快速发展。 此外加深AI和机器人产品应用，加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，打造行业领先的拳头产品，开拓顶尖行业客户。 6、投资建议： 受全球经济环境及去库存周期影响，公司2023年前三季度主营收入增长受阻，伴随23Q4工具板块需求修复，及2024年三大战略重点方向发力，我们预计公司有望恢复增长动能。考虑2023年情况调整盈利预测，预计公司2024-2026年 收 入分 别由142.9/183.6/N/A亿 元调 整 为100.9/115.4/132.4亿 元， 每 股 收 益分别由0.81/1.04/N/A元调整为0.51/0.63/0.78元，对应2024年3月26日9.30元/股收盘价PE分 别 为18.1/14.7/11.9倍，维持“买入”评级。 7、风险提示： 业务推广不及预期；海外不确定因素影响；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：宋辉分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120519080003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话：联系电话： 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 马军：华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，5年证券研究经验，主要关注云和5G相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。