2023年报点评：近可守，远可攻

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月26日买入招商银行（600036.SH）2023年报点评近可守，远可攻核心观点公司研究·财报点评银行·股份制银行II证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.35元总市值/流通市值790642/790642百万元52周最高价/最低价36.35/26.90元近3个月日均成交额2274.92百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商银行（600036.SH）2023年业绩快报点评-业绩平稳，重视中长期配置价值》——2024-01-21《招商银行（600036.SH）2023年三季报点评-息差降幅收窄，不良生成率下降》——2023-10-28《招商银行（600036.SH）-短期业绩承压，客户优势仍在》——2023-08-27《招商银行（600036.SH）一季报点评-业绩触底，投资价值凸显》——2023-04-27《招商银行（600036.SH）2022年报点评-看好大财富管理业务复苏》——2023-03-26公司此前已披露业绩快报，全年营收3391亿元（YoY,-1.6%），归母净利润1466亿元（YoY,+6.2%）。全年加权平均ROE为16.22%，同比下降0.84个百分点，公司盈利能力在同业中仍处在前列。规模稳步扩张，净息差收窄拖累净利息收入下降。2023年全年实现利息净收入2147亿元，同比下降1.6%，主要是净息差收窄拖累。规模稳步扩张，期末总资产和贷款总额分别是11.0万亿元和6.5万亿元，较年初分别增长8.77%和7.56%。全年净息差2.15%，同比收窄25bps，较前三季度收窄4bps。资负两端均承压。资产端，全年贷款收益率4.26%，同比收窄28bps，一方面是LPR下调重定价，另一方面是实体融资需求偏弱，新发放贷款利率大幅下降。负债端，全年存款成本率1.62%，较年初提升了10bps，主要是定期存款比重较年初提升了8个百分点至45%。大财富管理业务手续费净收入下降。2023年全年非息净收入同比下降1.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降了10.8%，主要是资本市场表现不佳拖累财富管理业务。全年大财富管理业务手续费费收入（财富管理、资产管理和托管业务收入合计）为453亿元，同比下降了7.9%，占全年营收总额的13.35%，领先同业。零售AUM和客户数量仍实现较好增长，静待大零售业务回暖。期末公司零售客户1.97亿户，管理零售AUM超13.3万亿元，较年初分别增长了7.07%和9.88%。其中金葵花及以上客户464万户，管理AUM超10.8万亿元，较年初分别增长12.00%和9.66%。资产质量优异，四季度不良双降。期末公司不良贷款率0.95%，较9月末下降1bp，不良余额小幅下降0.3%。其中，信用卡贷款、小微贷款和消费贷款不良率均保持稳定。期末拨备覆盖率437.7%，较9月末下降8.2个百分点，仍处在高位，安全垫充足。投资建议：我们维持2024-2026年归母净利润1560/1693/1873亿元的预测，对应的同比增速为6.5%/8.3%/10.8%；摊薄EPS为6.13/6.65/7.37元。公司优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等核心竞争优势不变，静待大零售大财富业务回暖。目前公司估值处在历史低位，2023年分红比例小幅提升至35%，股息优势明显，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)344,783339,123344,247358,794391,526(+/-%)4.1%-1.6%1.5%4.2%9.1%净利润(百万元)138,012146,602156,099168,995187,258(+/-%)15.1%6.2%6.5%8.3%10.8%摊薄每股收益(元)5.265.766.136.657.37总资产收益率1.44%1.39%1.37%1.36%1.40%净资产收益率17.8%16.8%16.0%15.5%15.5%市盈率(PE)5.815.324.994.604.15股息率5.7%6.4%6.9%7.4%8.2%市净率(PB)0.930.830.740.670.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2022A2023A2024E2025E2026E利润表（十亿元）2022A2023A2024E2025E2026EEPS5.265.766.136.657.37营业收入345339344359392BVPS33.0637.0841.2545.7950.89其中：利息净收入218215222236254DPS1.741.972.102.272.52手续费净收入9484848497其他非息收入3240383940资产负债表（十亿元）2022A2023A2024E2025E2026E营业支出180162156155166总资产10,13911,02812,02112,98314,021其中：业务及管理费113112113118129其中：贷款5,8076,2536,7227,2597,840资产减值损失5741363229非信贷资产4,3324,7765,2995,7236,181其他支出109758总负债9,1859,94310,82911,67412,583营业利润165177188204226其中：存款7,5918,2408,9009,87910,965其中：拨备前利润222218224236255非存款负债1,5941,7021,9291,7961,617营业外净收入(0)(0)000所有者权益9541,0861,1921,3081,439利润总额165177188204226其中：总股本2525252525减：所得税2629303337普通股东净资产8349351,0401,1551,283净利润139148158171189归母净利润138147156169187总资产同比9.6%8.8%9.0%8.0%8.0%其中：普通股东净利润133145155168186贷款同比8.8%7.7%7.5%8.0%8.0%分红总额4450535764存款同比18.9%8.6%8.0%11.0%11.0%贷存比77%76%76%73%71%营业收入同比4.1%-1.6%1.5%4.2%9.1%非存款负债/负债17%17%18%15%13%其中：利息净收入同比5.4%-0.6%3.4%6.1%8.0%权益乘数10.610.210.19.99.7手续费净收入同比-0.2%-10.8%0.0%0.0%15.0%归母净利润同比15.1%6.2%6.5%8.3%10.8%资产质量指标2022A2023A2024E2025E2026E不良贷款率0.96%0.95%0.90%0.86%0.86%业绩增长归因2022A2023A2024E2025E2026E信用成本率1.06%0.71%0.57%0.48%0.40%生息资产规模7.0%9.6%8.5%8.5%8.0%拨备覆盖率451%438%435%431%429%净息差（广义）-1.5%-10.3%-5.1%-2.3%-0.0%手续费净收入-1.7%-2.9%-0.9%-1.6%1.8%资本与盈利指标2022A2023A2024E2025E2026E其他非息收入0.3%1.9%-0.9%-0.3%-0.6%ROA1.44%1.39%1.37%1.36%1.40%业务及管理费0.4%-0.1%0.0%0.0%0.0%ROE17.8%16.8%16.0%15.5%15.5%资产减值损失7.8%8.3%3.3%2.6%3.0%核心一级资本充足率13.68%0.00%0.00%0.00%0.00%其他因素2.8%-0.3%1.7%1.4%-1.3%一级资本充足率15.75%0.00%0.00%0.00%0.00%归母净利润同比15.1%6.2%6.5%8.3%10.8%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询