广告业务依旧强劲，收入结构向高质量收入转变

买入 2024年3月26日 广告业务依旧强劲，收入结构向高质量收入转变 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 2023Q4业绩收入端略低于市场预期：2023Q4公司录得收入1552亿元人民币，同比增长7%，环比上升0.4%，环比上升源于广告业务的优秀表现。归母净利润录得270.25亿元人民币，同比下降75%，环比下降25%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non GAAP归母净利润录得426.81亿元人民币，同比增长44%，环比下降5%。2023年公司全年收入为6090亿元人民币，同比上升10%。Non GAAP归母净利润录得1577亿元人民币，同比上升36%。2023Q4增值服务业务收入录得人民币691亿元，同比下降2%。2023年增值服务收入录得2984亿元，同比上升4%。 主要数据 行业TMT股价288.6港元目标价450港元（+56.05%）股票代码700已发行股本94.62亿股市值2.73万亿港元52周高/低388.6/260.2港元每股净资产104.17元人民币主要股东NaspersLtd（25.12%）马化腾（7.5%）Blackrock(2.27%)Vanguard(3.04%)富达(1.44%) 游戏业务Q4海外占比上升:游戏业务Q4收入同比下降2%至409亿元人民币。2023Q4国际市场游戏业务录139亿元人民币，同比增长1%。海外游戏收入占比为33.99%，增长主要来自于《PUBG Mobile》收入强劲回升、《VALORANT》维持强劲增长、《胜利女神：妮姬》和《使命召唤手游》贡献增量等驱动。2023Q4本土市场游戏业务录270亿元人民币，同比下降3%，主要由于《王者荣耀》及《和平精英》的贡献减少，部分被近期推出的游戏（如《无畏契约》及《命运方舟》）的贡献抵销所致。2023年全年游戏业务收入为1799亿元，同比上升5%。 广告业务表现强劲：2023Q4网络广告业务录得收入298亿元，同比上升21%，主要因为视频号强劲广告需求以及广告平台的持续升级。除汽车之外的所有行业的广告开支同比增长，其中互联网服务、大健康及消费品行业的增长尤为显著。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，从而更多大型电商平台增加了广告开支预算。加上腾讯与阿里一直在深化广告领域的合作，电商节日期间微信和淘宝广告流量的直连实现互利共赢。另外，公司随着混元助手大模型的深入开发，AI有望进一步增强腾讯广告业务的降本增效。2023年公司广告收入为1015亿元，同比增长23%，主要得益于视频号及微信搜一搜的新广告库存以及广告平台持续升级。 金融科技与企业服务增速稳定：2023Q4金融科技和企业服务收入录得544亿元人民币，同比增长15%，增速上升主要得益于商业支付活动增加以及理财服务及消费贷款收入增长。另外，企业服务收入同比约20%增长得益于视频号直播带货的技术服务收入以及云服务的稳定增长。全年金融科技和企业服务收入录得2038亿元人民币，同比增长15%。 目标价450港元，买入评级：综合分析，我们长期看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为450港元，较上一收盘价有56.05%上升空间，维持买入评级。 业绩概览：2023Q4业绩 2023Q4公司录得收入1552亿元人民币，同比增长7%，环比上升0.4%，环比上升源于广告业务的优秀表现。归母净利润录得270.25亿元人民币，同比下降75%，环比下降25%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的NonGAAP归母净利润录得426.81亿元人民币，同比增长44%，环比下降5%。 2023年公司全年收入为6090亿元人民币，同比上升10%。Non GAAP归母净利润录得1577亿元人民币，同比上升36%。 2023Q4增值服务业务收入录得人民币691亿元，同比下降2%。2023年增值服务收入录得2984亿元，同比上升4%。 （1）2023Q4社交网络收入下降2%至282亿，由于音乐直播及游戏直播服务收入下降所致，部分被音乐付费会员及小游戏平台服务费收入增长所抵销。截至Q4结束，付费增值账户总数为2.48亿，同比上升6%，环比上升1 %。腾讯视频付费会员数维持1.17亿，音乐付费会员数录得1.07亿，同比上升21%。 （2）游戏业务Q4收入同比下降2%至409亿元人民币。2023Q4国际市场游戏业务录139亿元人民币，同比增长1%。海外游戏收入占比为33.99%，增长主要来自于《PUBG Mobile》收入强劲回升、《VALORANT》维持强劲增长、《胜利女神：妮姬》和《使命召唤手游》贡献增量等驱动。2023Q4本土市场游戏业务录270亿元人民币，同比下降3%，主要由于《王者荣耀》及《和平精英》的贡献减少，部分被近期推出的游戏（如《无畏契约》及《命运方舟》）的贡献抵销所致。2023年全年游戏业务收入为1799亿元，同比上升5%。 2023Q4金融科技和企业服务收入录得544亿元人民币，同比增长15%，增速上升主要得益于商业支付活动增加以及理财服务及消费贷款收入增长。另外，企业服务收入同比约20%增长得益于视频号直播带货的技术服务收入以及云服务的稳定增 长 。全年金融科技和企业服务收入录得2038亿元人民币，同比增长15%。 2023Q4网络广告业务录得收入298亿元，同比上升21%，主要因为视频号强劲广告需求以及广告平台的持续升级。除汽车之外的所有行业的广告开支同比增长，其中互联网服务、大健康及消费品行业的增长尤为显著。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，从而更多大型电商平台增加了广告开支预算。加上腾讯与阿里一直在深化广告领域的合作，电商节日期间微信和淘宝广告流量的直连实现互利共赢。另外，公司随着混元助手大模型的深入开发，AI有望进一步增强腾讯广告业务的降本增效。2023年公司广告收入为1015亿元，同比增长23%，主要得益于视频号及微信搜一搜的新广告库存以及广告平台持续升级。 2023Q4毛利率为49.98%，同比上升7个百分点，环比上升1个百分点。增值服务毛利率同比上升4个百分点至54%，主要由于高毛利率的小游戏平台服务费的占比增加，低毛利率的音乐直播及游戏直播服务收入的贡献减少所致。广告毛利率同比上升13个百分点至57%，主要因为Q4视频号广告强劲需求及腾讯与阿里深化广告业务合作所致。金融科技与企业服务毛利率同比上升8个百分点至44%，主要因为云服务项目需求上升，以及商业支付活动增加所致。2023年公司综合毛利率为48%，相比2022年上升5个百分点，毛利率改善主要是收入结构向高质量收入来源的转变，收入包括视屏好广告和带货技术服务费，以及小游戏平台服务费。 2023Q4销售及市场推广开支同比上升79%至人民币110亿元，主要来自于由于支持新内容发布的推广及广告力度加大，且去年同期基数较低。2023Q4行政开支同比下降0.5%至人民币272亿元，环比上升3%。截至2023Q4结束，公司共拥有10.5万名员工，同比下降3%。2023研发费用为640.78亿元人民币，同比上升4.4%。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 游戏业务将在未来更关注改造老款旗舰游戏和海外游戏发展 2023Q4本土游戏收入为270亿元人民币，同比下降3%，国际游戏收入为139亿元人民币，同比增长1%，海外游戏本季度占公司游戏收入33.99%。公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会。 另一方面，公司表示为应对持续竞争的市场里，未来将持续改进主流旗舰款游戏。针对老款游戏的玩法和细节进行修改和相关举措。在地下城与勇士手游相关的内部测试中取得了不错的效果，公司计划其发布日期提前到今年第二季度。因此，公司相信游戏收入将在2024年第二季度开始有所改善。 截至Q4的递延收入总额为896亿元人民币，同比上升4.53%，主要源于递延收入季节性因素所致。 目标价450港元，买入评级 综合分析，我们长期看好公司各项业务在未来的发展。持股公司估值采用公司披露的截至2023年12月31日的市值数据，并作0.8的折扣系数。收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为450港元，较上一收盘价有56.05%的上升空间，维持买入评级。 附录1：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。