广告业务依旧强劲，毛利率表现亮眼

買入 2023年11月20日 廣告業務依舊強勁，毛利率表現亮眼 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 2023Q3業績略低於市場預期：2023Q3公司錄得收入1546.25億元人民幣，同比增長10%，環比上升3%，環比上升源於廣告業務的遊戲表現。歸母淨利潤錄得361.82億元人民幣，同比下降9%，環比上升38%。扣除股非現金權激勵費用、投資收益等專案後，體現核心業務的Non GAAP歸母淨利潤錄得449.21億元人民幣，同比增長39%，環比增長20%。2023Q3增值服務業務收入錄得人民幣757億元，同比增長4%。 主要資料 行業TMT股價315.2港元目標價475港元（+50.6%）股票代碼700已發行股本95.08億股市值3萬億港元52周高/低414.2/243.593港元每股淨資產88.06元人民幣主要股東NaspersLtd（26.17%）馬化騰（7.47%）Blackrock(2.21%)Vanguard(3.03%)富達(1.32%) 遊戲業務Q3表現持續強勁:遊戲業務Q3受益於幾款遊戲強勁表現收入恢復增長。2023Q3國際市場遊戲業務錄133億元人民幣，同比增長14%。海 外 遊 戲 收 入 占 比 為28.9%， 增 長 主 要 來 自 於《PUBGMobile》、《VALORANT》、《勝利女神：妮姬》和《Triple Match3D》等驅動。2023Q3本土市場遊戲業務錄327億元人民幣，同比增長5%，得益於近期發佈的《命運方舟》和《無畏契約》，以及《王者榮耀》和《DNF》等長青遊戲的收入增加所致。 廣告業務表現亮眼：Q3網路廣告業務錄得收入257億元，同比上升20%，主要因為視頻號、移動廣告聯盟及微信搜索的廣告強勁需求，其中本機服務及快速消費品行業的增長尤為顯著。同時公司在升級廣告基礎設施後提高了廣告轉化率，從而更多大型電商平臺增加了廣告開支預算。加上騰訊與阿裡一直在深化廣告領域的合作，電商節日期間微信和淘寶廣告流量的直連有望實現互利共贏。另外，公司隨著混元助手大模型的深入開發，AI有望進一步增強騰訊廣告業務的降本增效。 金融科技與企業服務增速穩定：Q3金融科技和企業服務收入錄得520億元人民幣，同比增長16%，增速上升主要得益於商業支付活動增加和理財服務收入增長。另外，企業服務收入增長得益於視頻號直播商業化的技術服務收入以及雲服務的輕微增長 目標價475港元，買入評級：綜合分析，我們長期看好公司各項業務在未來的發展，收入和經營利潤預測採用2024年的預測資料，計算得出目標價為475港元，較上一收盤價有50.6%上升空間，維持買入評級。 業績概覽：2023Q3業績 2023Q3公司錄得收入1546.25億元人民幣，同比增長10%，環比上升3%，環比上升源於廣告業務的優秀表現。歸母淨利潤錄得361.82億元人民幣，同比下降9%，環比上升38%。扣除股非現金權激勵費用、投資收益等專案後，體現核心業務的NonGAAP歸母淨利潤錄得449.21億元人民幣，同比增長39%，環比增長20%。 2023Q3增值服務業務收入錄得人民幣757億元，同比增長4%。 （1）2023Q3社交網路收入同比增長2%到297億，受益於小遊戲及音樂付費會員服務所致，部分被音樂直播及遊戲直播服務收入的下降所抵銷。截至Q3結束，付費增值帳戶總數為2.45億，同比上升7%，環比上升1.7%。騰訊視頻付費會員數錄得1.17億，同比下降3%，環比上升1%。音樂付費會員數收益于TME錄得1.03億，同比上升21%，且ARPU同比增長17%。 （2）遊戲業務Q3受益於幾款遊戲強勁表現收入恢復增長。2023Q3國際市場遊戲業務錄133億元人民幣，同比增長14%。海外遊戲收入占比為28.9%，增長主要來自於《PUBG Mobile》、《VALORANT》、《勝利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》等驅動。2023Q3本土市場遊戲業務錄327億元人民幣，同比增長5%，得益於近期發佈的《命運方舟》和《無畏契約》，以及《王者榮耀》和《DNF》等長青遊戲的收入增加所致。 2023Q3金融科技和企業服務收入錄得520億元人民幣，同比增長16%，增速上升主要得益於商業支付活動增加和理財服務收入增長。另外，企業服務收入增長得益於視頻號直播商業化的技術服務收入以及雲服務的輕微增長。 2023Q3網路廣告業務錄得收入257億元，同比上升20%，主要因為視頻號、移動廣告聯盟及微信搜索的廣告強勁需求，其中本機服務及快速消費品行業的增長尤為顯著。同時公司在升級廣告基礎設施後提高了廣告轉化率，從而更多大型電商平臺增加了廣告開支預算。加上騰訊與阿裡一直在深化廣告領域的合作，電商節日期間微信和淘寶廣告流量的直連有望實現互利共贏。另外，公司隨著混元助手大模型的深入開發，AI有望進一步增強騰訊廣告業務的降本增效。 2023Q3毛利率為49.5%，同比上升5.3個百分點，環比上升2個百分點。其中增值服務毛利率環比上升1.6個百分點至55.51%，主要由於國際和本土遊戲的強勁表現加上音樂付費會員服務所致。廣告毛利率環比上升3.4個百分點至52.28%，主要因為Q3廣告強勁需求及騰訊與阿裡深化廣告業務合作所致。金融科技與企業服務毛利率同比上升6.4個百分點至40.94%，主要因為雲服務專案需求上升，以及商業支付活動增加所致。 2023Q3銷售及市場推廣開支環比下降5%至人民幣79億元，主要來自於推廣及廣告開支下降，包括數位內容服務、遊戲及電子競技賽事有關的活動。2023Q3行政開支環比上升3%至人民幣263億元。截至2023Q3結束，公司共擁有10.5萬名員工，同比下降3.2%。2023Q3研發費用為164.5億元人民幣，環比上升4.5%。 資料來源：公司資料，第一上海整理 資料來源：公司資料，第一上海整理 資料來源：公司資料、第一上海整理 資料來源：公司資料、第一上海整理 資料來源：公司資料、第一上海整理 資料來源：公司資料、第一上海整理 遊戲業務將在未來更關注小遊戲平臺生態建設 2023Q3本土遊戲收入為327億元人民幣，同比增長5%，國際遊戲收入為133億元人民幣，同比增長14%，海外遊戲本季度占公司遊戲收入28.9%。公司對全球遊戲行業保持樂觀，同時也持續積極尋求投資機會。 另一方面，公司認為小遊戲機會主要是一個平臺機會。現在有成千上萬的遊戲開發工作室專注于開發小遊戲，公司非常樂意培育這個生態系統。因此，未來遊戲戰略將圍繞有希望成為常青樹的遊戲而制定的。 截至Q3的遞延收入總額為922億元人民幣，環比下降5%，主要源於遞延收入季節性因素所致。 目標價475港元，買入評級 綜合分析，我們長期看好公司各項業務在未來的發展。持股公司估值採用公司披露的截至2023年9月30日的市值資料，並作0.8的折扣係數。收入和經營利潤預測採用2024年的預測資料，計算得出目標價為475港元，較上一收盤價有50.6%的上升空間，維持買入評級。 附錄1：主要財務報表 损益表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。