淡季销售依旧强劲，三八节大促表现亮眼

请阅读最后一页的重要声明！ 珀莱雅(603605) / 化妆品 / 公司点评 / 2022.3.10 淡季销售依旧强劲，三八节大促表现亮眼 证券研究报告 投资评级：买入(首次) 基本数据 2022-03-09 收盘价（元） 167.17 流通股本（亿股） 2.01 每股净资产（元） 13.00 总股本（亿股） 2.01 最近12月市场表现 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 于那 SAC证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 相关报告 核心观点 事件：公司发布2022年1-2月经营数据公告，2022年1-2月实现营业总收入6.3亿元左右，同比增速约为30%；实现归属上市公司股东利润约0.6亿，同比增速约35%。 三八节大促表现亮眼，彩妆护肤品牌销售均占据各平台TOP榜单。在2022年第一场促销三八节活动中，公司各品牌均取得优异成绩。1）珀莱雅：主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额同比增长200%以上、抖音平台成交金额同比增长100%以上。荣登天猫“3.8礼遇节”美妆行业TOP5，国货美妆、护肤第一名，“早C晚A”销量7.8万件，双抗精华16万支，羽感防晒28万支。2）彩棠：天猫平台成交金额同比增长400%，斩获多个品类TOP榜，其中，“大师修容盘”蝉联高光品类TOP1。抖音自播位居国货彩妆TOP2，销售额同比增长1800%。 大单品战略持续验证，产品驱动品牌升级。公司以产品力驱动发展，以大单品带动单品系列，不断完善大单品矩阵，从精华延展至面霜、眼霜品类，从抗老延展至修护功效，已积累起双抗精华、红宝石等多个大单品矩阵。公司基于产品生命周期的数字化管理，对核心大单品的成份、配方、包材、设计等持续升级，强化品牌科技感及年轻感。 线上为主线下并行，注重渠道精细化运营。公司以线上渠道为主， 2020年线上贡献总营收的七成。在线上流量由传统电商逐渐转向短视频等新兴平台的发展趋势下，公司自21H2起加大抖音等新型社交电商平台布局。目前天猫官方旗舰店粉丝数量1456万，平台1、2月美容护肤板块销量前三名；抖音小店粉丝数375.1万，保持抖音品牌小店美妆板块TOP3。线下渠道方面已布局日化专营店、商超等渠道。 盈利预测及投资建议：公司凭借高效运营管理和精准市场洞察，大单品策略持续突破，主品牌发展成熟、第二成长曲线彩棠快速放量，线上把握流量红利，重视自播及头部KOL合作，渠道销售持续高增。我们预计公司21-23年净利润分别为6.0、7.5、9.1 亿元，对应PE为56、45、37倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情反复。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 3124 3752 4709 5882 7131 收入增长率（%） 32.28 20.13 25.49 24.92 21.24 归母净利润（百万元） 393 476 597 746 911 净利润增长率（%） 36.73 21.22 25.47 24.91 22.06 EPS（元/股） 1.96 2.37 2.97 3.71 4.53 PE 44.92 75.11 56.26 45.04 36.90 ROE（%） 19.35 19.90 19.98 19.98 19.60 PB 8.73 14.97 11.24 9.00 7.23 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -16%-7%1%9%18%26%珀莱雅沪深300 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3124 3752 4709 5882 7131 成长性 减:营业成本 1126 1368 1698 2115 2544 营业收入增长率 32% 20% 25% 25% 21% 营业税费 28 33 43 53 64 营业利润增长率 19% 20% 29% 24% 22% 销售费用 1223 1497 1867 2356 2870 净利润增长率 37% 21% 25% 25% 22% 管理费用 195 204 283 345 417 EBITDA增长率 21% 19% 23% 23% 21% 研发费用 75 72 100 123 148 EBIT增长率 19% 19% 30% 24% 22% 财务费用 -9 -14 0 0 0 NOPLAT增长率 30% 22% 25% 24% 22% 资产减值损失 -27 -28 0 0 0 投资资本增长率 12% 22% 10% 23% 23% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 22% 20% 23% 23% 23% 投资和汇兑收益 2 2 0 0 0 利润率 营业利润 462 555 717 889 1089 毛利率 64% 64% 64% 64% 64% 加:营业外净收支 -5 -7 0 0 0 营业利润率 15% 15% 15% 15% 15% 利润总额 456 548 717 889 1089 净利润率 12% 12% 12% 12% 12% 减:所得税 90 96 149 183 224 EBITDA/营业收入 17% 17% 17% 16% 16% 净利润 393 476 597 746 911 EBIT/营业收入 15% 15% 15% 15% 15% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1247 1417 1720 2310 3153 固定资产周转天数 64 55 46 37 32 交易性金融资产 71 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 -9 9 1 5 2 应收帐款 198 285 328 428 508 流动资产周转天数 224 228 213 227 242 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 23 28 25 27 26 预付帐款 53 83 92 121 141 存货周转天数 102 125 113 119 116 存货 314 469 528 691 811 总资产周转天数 348 354 317 314 316 其他流动资产 12 35 35 35 35 投资资本周转天数 267 271 236 233 236 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19% 20% 20% 20% 20% 长期股权投资 15 58 84 118 148 ROA 13% 13% 15% 15% 15% 投资性房地产 72 72 105 119 143 ROIC 16% 16% 19% 19% 19% 固定资产 550 566 591 604 617 费用率 在建工程 32 47 0 -15 -47 销售费用率 39% 40% 40% 40% 40% 无形资产 329 315 308 297 289 管理费用率 6% 5% 6% 6% 6% 其他非流动资产 15 87 87 87 87 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 2979 3637 4090 5056 6174 三费/营业收入 45% 45% 46% 46% 46% 短期债务 129 299 0 0 0 偿债能力 应付帐款 347 516 582 762 894 资产负债率 31% 32% 25% 26% 25% 应付票据 42 65 72 95 111 负债权益比 44% 47% 34% 35% 34% 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动比率 2.19 2.07 2.71 2.87 3.10 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.77 1.59 2.10 2.23 2.47 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 54.12 59.98 — — — 负债总额 909 1155 1040 1300 1553 分红指标 少数股东权益 40 90 61 22 -25 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 201 201 201 201 201 分红比率 留存收益 1009 1366 1964 2710 3620 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 2070 2482 3050 3757 4621 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(元) 1.96 2.37 2.97 3.71 4.53 净利润 366 452 568 707 864 BVPS(元) 10.08 11.89 14.87 18.58 23.11 加:折旧和摊销 75 88 66 71 74 PE(X) 44.92 75.11 56.26 45.04 36.90 资产减值准备 36 52 0 0 0 PB(X) 8.73 14.97 11.24 9.00 7.23 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 9 9 0 0 0 P/S 5.67 9.54 7.14 5.71 4.71 投资收益 -2 -2 0 0 0 EV/EBITDA 30.98 54.27 40.71 32.59 26.20 少数股东损益 0 0 -29 -39 -47 CAGR(%) 营运资金的变动 -245 -266 80 -58 26 PEG 1.22 3.54 2.21 1.81 1.67 经营活动产生现金流量 236 332 714 720 963 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -55 15 -111 -129 -120 REP 融资活动产生现金流量 -209 -43 -299 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相