国产宠粮品牌崛起代表，产能落地增长可期

宠物食品 增持-A(首次) 乖宝宠物（301498.SZ） 国产宠粮品牌崛起代表，产能落地增长可期 2024年3月26日 公司研究/公司分析 投资要点： 国内宠物食品龙头，自有品牌独当一面。公司创立于2006年，前期主要以宠物食品的出口代加工业务为主，2013年公司创建自有品牌“麦富迪”谋求发展国内市场，2015年成为宠物零食品类第1后，开始发力主粮品类，陆续推出“双拼”、“营养森林”等畅销产品系列并以“barf”、“弗列加特”等产品系列成功站稳中高端宠粮市场。根据中国宠物行业白皮书数据，2023年公司自有品牌“麦富迪”在犬猫零食品类使用率排名第1，在犬猫主粮品类使用率为前3，国产品牌中排名第1，在众多国产宠粮品牌中处于领先地位。 宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。我们认为当前宠物食品行业由行业整体性高速增长转向结构性发展模式，在这个阶段，有三大因素驱动宠物食品行业继续扩容：1）量增：养宠人群继续增长，市场仍有扩容空间；2）价升：养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级；3）新增长点：一人居、新兴年轻工作族养宠人群等趋势助推猫经济崛起。而国产品牌借助互联网及电商热潮，通过性价比、快速迭代以及本土化等差异化竞争方式不断提升自身市场份额，成功占位中高端宠物食品市场。 以技术和品质领航，发力渠道与营销，打造国货宠物食品领军品牌。开始着力发展自有品牌后，在多年服务海外客户所积累的产研优势、工艺优势催化下，公司技术创新和产品升级能力处于领先地位，结合公司自有工厂稳健经营和辐照等先进杀菌及检测装备，麦富迪在国内市场的产品力不断得到认可。随着麦富迪中高端系列产品不断升级扩容，配合公司常年的大剧综艺以及代言人等多维度营销投放，目前旗下品牌中端产品销售稳健，高端产品风头正劲。我们认为麦富迪以及弗列加特品牌影响力持续增强，产品销售保持强劲，自有品牌未来有望继续延续高增长。 分析师： 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理： 盈 利预 测、 估值 分析 和投 资 建议 ：预计公 司2023-25年归母 公司净利润4.32/5.24/6.25亿 元 ， 同 比 增 长61.82%21.39%/19.20%， 对 应EPS为1.08/1.31/1.56元，PE为37.4/30.8/25.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。 目录 1.国内宠物食品龙头，自有品牌独当一面.......................................................................................................................92.宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起.................................................................................................162.1行业概况：宠物食品行业仍处于发展期，宠物吃穿玩用行业标准逐步建立...................................................16行业特性：宠物主粮食品属性强，干粮湿粮种类繁多..............................................................................................192.2行业趋势：由吃饱转向吃好观念转变促进宠物食品精细化升级，猫经济为宠物食品行业持续扩容...........202.3竞争格局：营销+产品共同发力，国产宠食品牌品质化精进，群雄逐鹿.........................................................22 3.以技术和品质领航，发力渠道与营销，打造国货宠物食品领军品牌.....................................................................27 3.1产品为王，旗下产品持续升级扩充，打造品牌增长曲线...................................................................................273.2先进技术与研发引领产品创新，强大供应链保障品质稳定...............................................................................323.3大剧综艺投放高举高打，营销模式持续升级.......................................................................................................363.4把握电商行业增长机遇，紧抓渠道延续优势.......................................................................................................363.5产能分批落地，自有品牌规模有望进一步扩大...................................................................................................39 5.风险提示.........................................................................................................................................................................42 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................9图2：公司股权结构.........................................................................................................................................................10图3：公司2022年分业务销售模式及占比...................................................................................................................11图4：公司主要产品境内外销售规模（亿元）.............................................................................................................11图5：公司主要产品境内外销售结构（%）.................................................................................................................11图6：OEM/ODM业务营收及增速（亿元，%）........................................................................................................12图7：OEM/ODM业务毛利率（%）............................................................................................................................12 图8：公司OEM/ODM业务分区域营收（亿元）.......................................................................................................12图9：公司对前五大客户中海外客户销售额（亿元）.................................................................................................12图10：自有品牌业务营收及同比增速（亿元）...........................................................................................................13图11：自有品牌毛利率（%）.......................................................................................................................................13图12：公司主要产品品类营收（亿元）.......................................................................................................................13图13：公司主要产品品类毛利率（%）.......................................................................................................................13图14：公司各产品类别平均销售价格（元/千克）......................................................................................................14图15：公司各产品类别平均销售价格同比变动（%）...............................................................................................14图16：公司营收及增速（亿元，%）...........................................................................................................................14图17：公司归母净利润及增速（亿元，%）............................................................................................