预计2024年主要业绩指标呈改善趋势，维持买入

中国平安保险(2318 HK) 预计2024年主要业绩指标呈改善趋势，维持买入 预计2024年OPAT同比回升，增长动力主要来自财险盈利增长和资管板块亏损收窄。2023年平安归母营运利润OPAT为1180亿元（人民币，下同），同比下降19.7%，其中寿险健康险+财险+银行合计同比下降2.8%，OPAT降幅较大来自资产管理板块亏损。我们预计2024年OPAT同比回升11%，其中2024年寿险及健康险业务OPAT预计同比持平，财险承保利润预计同比显著回升，银行业务净利润有望保持平稳增长，资管板块亏损规模有望收窄，科技板块盈利贡献预计将回升；营运ROE有望保持在14%左右。 个股评级 买入 预计2024年新业务价值同比持平。公司2023年调整了内含价值精算假设。我们预计2024年计算新业务价值的首年保费同比下降6%，但新业务价值率同比提升，预计2024年新业务价值有望同比持平。预计2024年内含价值增速回升，主要由于2023年经济假设的调整为一次性因素。 资料来源: FactSet 预计财产险业务2024年综合成本率有望显著改善。2022、2023年保证保险承保亏损显著削弱公司财险业务盈利能力，随着公司压缩业务规模，融资性保证险的拖累已出清。我们预计2024年财险综合成本率为99.2%，较2023年下降1.5个百分点。 预计中期内分红能力有保障。市场担心核心偿付能力充足率的下降对公司分红能力形成限制。我们预计核心偿付能力充足率下行主要受到股票市场波动和债券利率下行影响。我们认为公司具有综合金融的优势，寿险及健康险、财险和银行这三大核心业务在中期内有望继续提供稳定盈利贡献。 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 维持买入评级。我们认为行业投资逻辑已从增长逻辑切换为盈利能力稳定基础上的高股息，基于2024年0.9倍市净率，我们将目标价从64港元下调至51港元。公司股息率已经接近8%。我们仍看好公司在“综合金融+科技”上的领先竞争优势，预计2024年主要业绩指标有望在2023低基数上呈回升态势，维持买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 中国平安保险(2318 HK) 1.预计2024年OPAT同比回升，增长动力主要来自财险盈利增长和资管板块亏损收窄 2023年平安OPAT为1180亿元，同比下降19.7%，其中寿险健康险+财险+银行合计为1409亿元，同比下降2.8%，OPAT降幅较大由于资产管理板块（包括证券、信托，融资租赁，平安资管）转为亏损（2023年净亏损207亿元）。资管板块出现较大幅度亏损主要由于受资本市场波动影响，投资收益同比下降，以及对计提投资资产减值拨备，并对部分项目进行重估值。 我们预计2024年OPAT同比回升11%，增长动力主要来自财险盈利增长和资管板块亏损收窄；营运ROE有望保持在14%左右。 预计2024年寿险及健康险业务OPAT同比持平 2023年末合同服务边际较2022年末下降6.1%，2022年下降6.7%，主要由于调整合同服务边际的估计变更（受保单脱退差异和非经济假设审慎调整影响）。合同服务边际下降将影响合同服务边际摊销，同时我们预计2024年新业务贡献在高基数上较2023年增速放缓，非经济假设调整（如重疾发生率等）仍然拉低合同服务边际，预计2024年合同服务边际同比下降5.5%，后续降幅呈收窄趋势。 我们预计2024年合同服务边际摊销小幅下降，但营运偏差和投资服务业绩有望同比改善，推动寿险OPAT同比基本持平。 预计2024年财险承保利润同比显著回升 2023年财险业务净利润同比下降11.4%，主要由于承保亏损20.8亿元（2022年承保盈利10.8亿元），承保亏损主要来自融资保证险业务（2023年承保亏损68亿元）。我们预计融资性保证险的拖累已出清，2024年综合成本率有望显著改善。 中国平安保险(2318 HK) 预计2024年银行业务净利润保持平稳增长 2023年净利润同比上升2.1%。净息差同比下降37个基点，净利息收入同比下降9.3%；资产质量稳定，不良率1.06%，同比上升1个基点，拨备覆盖率277%，同比下降12.65个百分点。 我们预计2024年净息差仍有进一步下降的压力，但降幅有望较2023年收窄，净利息收入同比降幅显著收窄；中收增长仍承压；资产质量有望保持平稳，预计2024年净利润同比增长2.2%。 预计2024年资管板块亏损规模有望收窄 2024年资管板块出现较大幅度亏损，主要受到资本市场波动和审慎拨备的影响，我们预计2024年随着资本市场企稳以及拨备的夯实，资管板块亏损规模有望呈收窄趋势，降低对营运利润的拖累。 预计2024年科技板块盈利贡献回升 2023年科技板块盈利贡献下降主要由于陆控（6623 HK/LU US，未评级）净利润同比显著下降，金融壹账通和平安好医生（1833 HK，未评级）净亏损规模收窄，汽车之家（2518 HK，未评级）盈利稳定。我们预计2024年随着宏观经济趋稳，贷款规模压缩和风控能力提升，陆控盈利有望改善。 2.预计2024年新业务价值同比持平 公司2023年调整了内含价值精算假设，长期投资回报率从5%降至4.5%，风险贴现率从11%降至9.5%。若使用2022年末假设，新业务价值为392.62亿元，同比增长36.2%，增速略高于我们和市场预期；使用2023年末假设，新业务价值为310.8亿元（较调整前下降21%）。 中国平安保险(2318 HK) 我们预计2024年计算新业务价值的首年保费较去年的高基数下降6%，但新业务价值率随着产品结构多元化、储蓄险占比下降而有所提升，预计2024年新业务价值有望同比持平。预计2024年内含价值增速回升，主要由于2023年经济假设（长期投资回报率和贴现率）的调整为一次性因素。 3.财产险业务：融资性保证险的拖累已出清，2024年综合成本率有望显著改善。 2023年财险业务综合成本率100.7%（剔除保证险影响为98.4%），同比上升1.1个百分点，其中车险同比上升1.1个百分点至97.7%（上升主要受自然灾害影响）。 公司下半年大幅压缩保证险保费，2023年保证保险保费收入仅为6.7亿元，4季度已停止融资性保证保险业务。2022、2023年保证保险承保亏损显著削弱公司财险业务盈利能力。随着公司压缩业务规模，融资性保证险的拖累已出清。 我们预计2024年财险综合成本率为99.2%，较2023年下降1.5个百分点。 中国平安保险(2318 HK) 4.投资业务：预计随着股票市场企稳，总投资收益率有望继续改善 2023年净投资收益率4.2%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率3.0%，同比上升0.6个百分点。 公司险资投资组合中不动产投资为2000亿元左右，占投资组合的比重为4.3%，其中1600亿元/78.4%为物权，主要为收租物业，租金收益率稳定，与长久期负债进行匹配，并且以成本法计量。 我们预计2024年由于利率下行，净投资收益率同比继续小幅下降；同时，股票市场已企稳，预计股票市场表现有望较2023年有所好转，公允值负向变动有望收窄，总投资收益同比上升，预计总投资收益率同比小幅改善。 5.公司注重股东回报，每股分红保持增长态势 公司拟派发末期股息每股1.5元（全年2.43元，同比+0.4%），以OPAT计分红率为37.3%。 2023年末，平安寿险核心偿付能力充足率为105%，较3季末环比下降16.5个百分点，较2022年末下降19.1个百分点。市场担心核心偿付能力充足率的下降对公司分红能力形成限制。公司目前核心偿付能力仍然高于监管要求，且公司预计24年1季度核心偿付能力仍然保持在100%以上。我们预计核心偿付能力充足率下行主要受到股票市场波动和债券利率下行影响。我们认为公司具有综合金融的优势，寿险及健康险、财险和银行这三大核心业务在中期内有望继续提供稳定盈利贡献。 6.维持买入评级 从公司存量负债来看，保障型产品具有较好盈利能力，产品结构上传统险、分红险和万能险结构较为均衡，打平收益率在2.5%以下，考虑到公司稳健的投资表现，我们预计公司中期内能够较好抵御利差损风险。 我们认为2023年影响公司业绩表现的主要因素为一次性或者后续有望好转，如寿险及健康险（长期投资回报率等经济假设的一次性调整），财险（融资性保证险承保亏损的拖累2023年已出清），资管板块（资本市场波动带来的投资资产减值，2024年或将改善），预计将推动公司主要业绩指标在2024年呈现回升态势，我们预计2024年公司归母营运利润有望回升11%，营运ROE保持在14%左右；归母净利润同比增长13%，平均ROE有望逐步回升至11%的水平。 我们认为行业投资逻辑已从增长逻辑切换为盈利能力稳定基础上的高股息，基于2024年0.9倍市净率，我们将目标价从64港币下调至51港币。公司当前估值具吸引力，H股股价对应2024年市净率为0.6倍，PEV为0.4倍，股息率已经接近8%。我们仍看好公司在“综合金融+科技”上的领先竞争优势，预计2024年主要业绩指标有望在低基数上呈现回升态势，维持买入评级。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 2024年3月25日 中国平安保险(2318 HK) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公