预计2024年主要业绩指标呈改善趋势，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2024年 3月 25日 中国平安保险 (2318 HK)预计2024年主要业绩指标呈改善趋势，维持买入 预计2024年OPAT同比回升，增长动力主要来自财险盈利增长和资管板块亏损收窄。2023 年平安归母营运利润 OPAT 为 1180 亿元（人民币，下同），同比下降 19.7%，其中寿险健康险+财险+银行合计同比下降 2.8%，OPAT降幅较大来自资产管理板块亏损。我们预计 2024年 OPAT同比回升11%，其中 2024年寿险及健康险业务 OPAT预计同比持平，财险承保利润预计同比显著回升，银行业务净利润有望保持平稳增长，资管板块亏损规模有望收窄，科技板块盈利贡献预计将回升；营运 ROE有望保持在 14%左右。 预计2024年新业务价值同比持平。公司2023年调整了内含价值精算假设。我们预计 2024年计算新业务价值的首年保费同比下降 6%，但新业务价值率同比提升，预计 2024年新业务价值有望同比持平。预计 2024年内含价值增速回升，主要由于 2023年经济假设的调整为一次性因素。 预计财产险业务2024年综合成本率有望显著改善。2022、2023年保证保险承保亏损显著削弱公司财险业务盈利能力，随着公司压缩业务规模，融资性保证险的拖累已出清。我们预计 2024年财险综合成本率为 99.2%，较 2023年下降 1.5个百分点。 预计中期内分红能力有保障。市场担心核心偿付能力充足率的下降对公司分红能力形成限制。我们预计核心偿付能力充足率下行主要受到股票市场波动和债券利率下行影响。我们认为公司具有综合金融的优势，寿险及健康险、财险和银行这三大核心业务在中期内有望继续提供稳定盈利贡献。 维持买入评级。我们认为行业投资逻辑已从增长逻辑切换为盈利能力稳定基础上的高股息，基于 2024年 0.9倍市净率，我们将目标价从 64港元下调至 51港元。 公司股息率已经接近 8%。我们仍看好公司在“综合金融+科技”上的领先竞争优势，预计 2024年主要业绩指标有望在 2023低基数上呈回升态势，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 (基于新会计准则和调整后精算假设)1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元33.45港元51.00↓+52.5%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入（百万人民币）880,355913,789946,114997,3001,049,806同比增长(%)3.83.55.45.3净利润（百万人民币）111,00885,66596,994109,275118,707每股盈利（人民币）6.074.705.336.006.52同比增长(%)-22.513.212.78.6市盈率（倍）5.16.55.85.14.7每股内含价值（人民币）77.976.379.382.485.6P/EV（倍）0.400.400.390.370.36市账率（倍）0.650.620.590.550.52个股评级买入3/237/2311/233/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2318 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)61.1552周低位(港元)29.80市值(百万港元)717,027.31日均成交量(百万)96.85年初至今变化(%)(5.37)200天平均价(港元)37.58万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 2024年 3月 25日中国平安保险 (2318 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 21. 预计2024年OPAT同比回升，增长动力主要来自财险盈利增长和资管板块亏损收窄2023年平安 OPAT为 1180亿元，同比下降 19.7%，其中寿险健康险+财险+银行合计为 1409亿元，同比下降 2.8%，OPAT降幅较大由于资产管理板块（包括证券、信托，融资租赁，平安资管）转为亏损（2023年净亏损 207亿元）。资管板块出现较大幅度亏损主要由于受资本市场波动影响，投资收益同比下降，以及对计提投资资产减值拨备，并对部分项目进行重估值。我们预计 2024年 OPAT同比回升 11%，增长动力主要来自财险盈利增长和资管板块亏损收窄；营运 ROE有望保持在 14%左右。图表 1: 归母营运利润预测 人民币百万元202220232024E2025E2026EOPAT寿险及健康险业务 108,544105,070104,736104,627104,931财产保险业务 10,0668,91813,77615,24416,987银行业务 26,38026,92527,51328,80029,951资管业务2,292-20,747-13,000-7,000-2,000金融科技与医疗科技业务 5,4581,9052,1912,4102,651其他业务及合并抵消 -5,845-4,083-4,410-4,718-5,001集团合并 146,895117,989130,805139,362147,517同比增速寿险及健康险业务 -3.2%-0.3%-0.1%0.3%财产保险业务 -11.4%54.5%10.7%11.4%银行业务 2.1%2.2%4.7%4.0%集团 OPAT -19.7%10.9%6.5%5.9%营运 ROE13.3%14.2%14.2%14.2%资料来源：公司资料，交银国际预测 预计2024年寿险及健康险业务 OPAT同比持平2023年末合同服务边际较 2022年末下降 6.1%，2022年下降 6.7%，主要由于调整合同服务边际的估计变更（受保单脱退差异和非经济假设审慎调整影响）。合同服务边际下降将影响合同服务边际摊销，同时我们预计 2024年新业务贡献在高基数上较 2023年增速放缓，非经济假设调整（如重疾发生率等）仍然拉低合同服务边际，预计 2024年合同服务边际同比下降 5.5%，后续降幅呈收窄趋势。我们预计 2024年合同服务边际摊销小幅下降，但营运偏差和投资服务业绩有望同比改善，推动寿险 OPAT同比基本持平。 预计2024年财险承保利润同比显著回升2023年财险业务净利润同比下降 11.4%，主要由于承保亏损 20.8亿元（2022年承保盈利 10.8亿元），承保亏损主要来自融资保证险业务（2023年承保亏损68亿元）。我们预计融资性保证险的拖累已出清，2024年综合成本率有望显著改善。 2024年 3月 25日中国平安保险 (2318 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3 预计2024年银行业务净利润保持平稳增长2023年净利润同比上升 2.1%。净息差同比下降 37个基点，净利息收入同比下降 9.3%；资产质量稳定，不良率 1.06%，同比上升 1 个基点，拨备覆盖率277%，同比下降 12.65个百分点。我们预计 2024年净息差仍有进一步下降的压力，但降幅有望较 2023年收窄，净利息收入同比降幅显著收窄；中收增长仍承压；资产质量有望保持平稳，预计 2024年净利润同比增长 2.2%。图表 2: 银行业务盈利预测人民币百万元202220232024E2025E2026E 利息净收入 130,130117,991116,765121,513125,842 非利息净收入 49,76546,70846,78548,45550,095营业收入179,895164,699163,549169,968175,937同比增速6.2%-8.4%-0.7%3.9%3.5%业务及管理费-49,387-45,959-44,580-45,249-46,154资产减值损失-71,306-59,094-58,139-61,059-63,591信用成本（%）2.011.851.651.601.58拨备前利润128,559116,812117,117122,797127,794同比增速7.4%-9.1%0.3%4.8%4.1% 税前利润 57,25357,71858,97861,73864,204同比增速24.8%0.8%2.2%4.7%4.0% 净利润 45,51646,45547,46949,69151,675同比增速25.3%2.1%2.2%4.7%4.0%资料来源：公司资料，交银国际预测 预计2024年资管板块亏损规模有望收窄2024年资管板块出现较大幅度亏损，主要受到资本市场波动和审慎拨备的影响，我们预计 2024年随着资本市场企稳以及拨备的夯实，资管板块亏损规模有望呈收窄趋势，降低对营运利润的拖累。 预计2024年科技板块盈利贡献回升2023年科技板块盈利贡献下降主要由于陆控（6623 HK/LU US，未评级）净利润同比显著下降，金融壹账通和平安好医生（1833 HK，未评级）净亏损规模收窄，汽车之家（2518 HK，未评级）盈利稳定。我们预计 2024年随着宏观经济趋稳，贷款规模压缩和风控能力提升，陆控盈利有望改善。2. 预计2024年新业务价值同比持平公司 2023年调整了内含价值精算假设，长期投资回报率从 5%降至 4.5%，风险贴现率从 11%降至 9.5%。若使用 2022年末假设，新业务价值为 392.62亿元，同比增长 36.2%，增速略高于我们和市场预期；使用 2023年末假设，新业务价值为 310.8亿元（较调整前下降 21%）。 2024年 3月 25日中国平安保险 (2318 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4我们预计 2024年计算新业务价值的首年保费较去年的高基数下降 6%，但新业务价值率随着产品结构多元化、储蓄险占比下降而有所提升，预计 2024 年新业务价值有望同比持平。预计 2024年内含价值增速回升，主要由于 2023年经济假设（长期投资回报率和贴现率）的调整为一次性因素。图表 3: 寿险及健康险主要指标预测人民币百万元202220232024E2025E2026E寿险及健康险合同服务边际818,683768,440726,422691,418663,036同比增速-6.1%-5.5%-4.8%-4.1%新业务价值31,08030,97132,59934,282同比增速-0.3%5.3%5.2%新业务价值率18.7%19.8%20.2%20.4%内含价值寿险及健康险 EV874,786830,974874,047925,228978,705同比增速-5.0%5.2%5.9%5.8%集团 EV1,423,7631,390,1261,443,9381,500,1071,557,921同比增速-2.4%3.9%3.9%3.9%资料来源：公司资料，交银国际预测3. 财产险业务：融资性保证险的拖累已出清，2024年综合成本率有望显著改善。2023年财险业务综合成本率 100.7%（剔除保证险影响为 98.4%），同比上升1.1个百分点，其中车险同比上升 1.1个百分点至 97.7%（上升主要受自然灾害影响）。公司下半年大幅压缩保证险保费，2023年保证保险保费收入仅为 6.7亿元，4季度已停止融资性保证保险业务。2022、2023年保证保险承保亏损显著削弱公司财险业务盈利能力。随着公司压缩业务规模，融资性保证险的拖累已出清。我们预计 2024年财险综合成本率为 99.2%，较 2023年下降 1.5个百分点。图表 4: 财险业务主要指标预测人民币百万元 202220232024E202