投资收益致Q3净利维持增长，预计Q4业绩环比改善，维持买入评级
Company Update China Research Dept. 2014年10月28日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 17.0 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2014/10/27) 14.23 上证综指(2014/10/27) 2290.44 股价12个月高/低 17.95/10.98 总发行股数(百万) 1529.97 A股数(百万) 1529.97 A市值(亿元) 217.71 主要股东 阮水龙(12.73%) 每股净值(元) 7.17 股价/账面净值 1.98 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -9.5 -6.9 25.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-9-1 14.35 买入 产品组合 染料 72.2% 中间体 11.4% 助剂 5.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.9% 一般法人 0.6% 股价相对大盘走势 -10%0%10%20%30%40%50%60%2013-10-292013-11-142013-12-022013-12-182014-01-062014-01-222014-02-142014-03-042014-03-202014-04-082014-04-242014-05-142014-05-302014-06-182014-07-042014-07-222014-08-072014-08-252014-09-112014-09-292014-10-22浙江龙盛上证综指 浙江龙盛(600352.SH) Buy 买入投资收益致Q3净利维持增长，预计Q4业绩环比改善，维持买入评级 结论与建议： 业绩符合预期：公司发布三季报，2014年1-3Q公司实现营收115亿元，yoy+5.85%，实现净利润20亿元，yoy+122%，扣非后净利17.5亿元，yoy+108%，折合EPS1.32元，符合预期。单季度来看，公司Q3实现营收32亿元，yoy-10.44%，实现净利润4.78亿元，yoy+31.81%，扣非后净利润为2.5亿元，同比下滑三成，折合EPS为0.31元。 出货量减少是Q3业绩下降主因：由于Q2染料价格涨幅较快较大，经销商和下游企业短期内积压了较多库存，加上7、8月份是纺织印染行业的传统淡季，下游企业需求不足，导致公司染料出货量受到影响。此外，受需求不足影响，Q3活性染料和分散染料价格也出现了一定的松动，以上综合导致公司Q3扣非后净利润下滑。从毛利率情况来看，公司Q3综合毛利率为32.78%，环比下滑8.6个百分点，但同比仍录得0.9个百分点的上涨，主要是由于染料价格同比仍有一定的涨幅所致。 预计Q4业绩环比改善，未来环保仍是催化剂：四季度以来染料价格基本企稳，随着下游染料库存的消化和印染旺季的来临，我们预计染料出货量将恢复正常，在此背景下，公司预计能完成全年实现净利润25亿元的经营计划。展望未来，我们认为染料行业的环保瓶颈依然存在，近期宁夏明盛的污染事件便是例证。随着依法治国的推进，环保整治力度继续加大将是大概率事件，因此，环保作为行业高景气的重要催化剂将继续发挥作用。 盈利预测：我们分别小幅下修14/15年的盈利预测4.4%和12.9%，预计公司2014/2015年分别实现净利25.8亿元，26.9亿元，yoy分别为+91%, +4%,折合EPS分别为1.69元,1.76元,目前股价对应的PE分别为8.6倍，8.3倍。鉴于公司作为行业龙头具备环保优势，污染治理将持续受益，加上估值较低，因此，我们维持买入评级。 风险提示：染料行业景气度不及预期。 ............................. 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB百万元 811 830 1349 2582 2686 同比增减 ％ 0.72% 2.40% 62.49% 91.38% 4.03%每股盈余 (EPS) RMB元 0.531 0.543 0.883 1.690 1.758 同比增减 ％ 0.72% 2.40% 62.49% 91.38% 4.03%A股市盈率(P/E) X 27.5 26.8 16.5 8.6 8.3 股利 (DPS) RMB元 0.1 0.17 0.27 0.5 0.6股息率 (Yield) ％ 0.69% 1.17% 1.85% 3.43% 4.12% Company Update China Research Dept. 2 2014年10月28日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表（合并后） 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E营业收入 8229 7649 14086 14883 15972 经营成本 6532 6181 9868 9223 9858 营业税金及附加 54 80 104 61 64 销售费用 234 212 1030 1085 1102 管理费用 569 598 1106 1239 1250 财务费用 188 40 216 214 208 投资收益 154 174 103 365 120 营业利润 789 588 1698 3308 3490 营业外收入 191 400 168 213 160 营业外支出 18 26 49 113 76 利润总额 961 962 1818 3408 3574 所得税 142 153 355 532 590 少数股东损益 8 -21 114 294 298 归属于母公司股东权益 811 830 1349 2582 2686 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E货币资金 3231 1574 1698 2207 2428 应收账款 1638 1865 1961 2059 2162 存货 3754 4575 4397 3958 3562 流动资产合计 12051 10449 10972 11554 12202 长期股权投资 480 413 730 876 1051 固定资产 3114 4027 4582 5499 6599 在建工程 667 554 317 250 200 非流动资产合计 5192 6704 8003 8433 9767 资产总计 17243 17153 18975 19987 21968 流动负债合计 9430 7655 6768 6445 6237 非流动负债合计 621 1127 2264 2345 2656 负债合计 10051 8781 9032 8790 8893 少数股东权益 448 723 778 896 1046 股东权益合计 7192 8372 9942 11197 13075 负债及股东权益合计 17243 17153 18975 19987 21968 附三：合幷现金流量表 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E经营活动产生的现金流量净额 -572 1
