饮料罐头双轮驱动业绩高增，盈利弹性持续释放

公司研究公司财报点评证券研究报告软饮料2024年03月26日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明欢乐家（300997.SZ）饮料罐头双轮驱动业绩高增，盈利弹性持续释放投资要点：23年营收利润双增长，业绩超预期收官。欢乐家发布23年年报，公司2023年实现营收19.23亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润2.78亿元，同比增长36.9%，实现扣非净利润为2.71亿元，同比增长37.2%；根据年报，公司Q4实现营收6.17亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长19.7%。饮料和罐头业务双轮驱动公司业绩增长，其他业务赋予业绩想象空间。1）饮料业务持续引领公司基本面增长。公司23年饮料业务实现营收11.43亿元，同比增长22.21%，其中销量增速达20.14%，价增达1.72%，拆分品相来看，增速主要来自于椰子汁饮料，该业务营收突破10亿元，同比增长24.37%，其中1.25LPET瓶装椰子汁产品和245ml蓝彩铁罐装椰子汁产品合计占椰子汁饮料营收的75.52%，合计同比增长24.50%，后续公司将持续打造“椰汁+”的植物基产品矩阵。2）罐头业务不断夯实公司基本盘。公司23年罐头业务实现营收7.58亿元，同比增长16.92%，其中销量增速达6.49%，价增达9.8%，拆分品相来看，主要增长贡献来自于水果罐头，该业务营收突破7亿元，同比增长17.49%，其中，橘子罐头23年营收达1.96亿元，同比增长6.65%，而黄桃罐头受22年末至23年初关注热潮影响，23年营收达2.97亿元，同比增长50.12%。3）其他业务对公司业绩的贡献或可持续。公司其他业务收入包括出售椰子水原料、租金、销售废品等收入，该业务在2023年实现收入达0.22亿元，同比增长74.67%，主要来自原料销售业务增长所致，我们认为公司椰子供应链业务的持续推进，上游原材料业务亦将给公司带来B端市场带来较大增量空间。原材料成本改善叠加提价双重打开盈利空间，盈利弹性持续释放。公司23年原材料成本同比有所改善，主要系包材方面的大宗商品价格有所回落，同时水果原料方面，橘子水果增产，导致采购成本下降，两大业务吨成本均有改善。23年饮料/罐头业务毛利率分别提升了3.66/7.39pct至44.38%/29.68%，驱动公司总体毛利率提升5.17pct至38.75%，盈利空间大幅提升。盈利预测与投资建议由于公司各业务增速超预期，我们上调了对公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.62/4.32/5.05亿元（原24-25年分别为3.26/3.6亿元），对应PE分别为18/15/13倍。考虑到公司饮料和罐头业务发展速度，合理给予公司24年22倍PE，目标价17.86元/股，维持“买入”评级。风险提示原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等买入（维持评级）当前价格：14.76元目标价格：17.86元基本数据总股本/流通股本(百万股)447.50/87.50流通A股市值(百万元)1,316.88每股净资产(元)3.08资产负债率(%)26.37一年内最高/最低价(元)16.50/10.21一年内股价相对走势团队成员分析师：刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师：张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人：林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、23年超预期收官，盈利弹性持续释放——2024.02.022、【华福食饮】欢乐家（300997.SZ）深度：罐头业务奠定基本盘，饮料业务维持高增——2024.01.29财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,5961,9232,2362,5322,827增长率8%20%16%13%12%净利润（百万元）203278362432505增长率11%37%30%19%17%EPS（元/股）0.450.620.810.961.13市盈率（P/E）32.523.718.215.313.1市净率（P/B）4.94.54.44.03.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|欢乐家图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金8951,0331,1701,309营业收入1,9232,2362,5322,827应收票据及账款123159171196营业成本1,1781,3411,4961,640预付账款10121314税金及附加21252831存货248276313338销售费用237265287310合同资产0000管理费用124139150163其他流动资产12131517研发费用3445流动资产合计1,2881,4941,6821,874财务费用-7-16-67长期股权投资0000信用减值损失1-71-3固定资产632569517470资产减值损失-2-4-4-4在建工程364367811,076公允价值变动收益0000无形资产163151141133投资收益2222商誉0000其他收益10999其他非流动资产108118124127营业利润377477580675非流动资产合计9391,2741,5631,807营业外收入-10-10资产合计2,2272,7683,2453,681营业外支出1111短期借款0424667915利润总额375476578674应付票据及账款418435508544所得税97114146169预收款项0000净利润278362432505合同负债91141153171少数股东损益0000其他应付款7666归属母公司净利润278362432505其他流动负债211227247261EPS（按最新股本摊薄）0.620.810.961.13流动负债合计7261,2321,5811,898长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债18191819成长能力非流动负债合计18191819营业收入增长率20.5%16.3%13.2%11.6%负债合计7431,2511,6001,917EBIT增长率36.1%24.9%24.4%18.8%归属母公司所有者权益1,4831,5161,6451,764归母公司净利润增长率36.9%30.2%19.1%17.0%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,4831,5161,6451,764毛利率38.7%40.0%40.9%42.0%负债和股东权益2,2272,7683,2453,681净利率14.5%16.2%17.1%17.9%ROE18.8%23.9%26.2%28.6%现金流量表ROIC26.5%24.9%25.9%26.3%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流351265445446资产负债率33.4%45.2%49.3%52.1%现金收益343427500581流动比率1.81.21.11.0存货影响-26-29-37-25速动比率1.41.00.90.8经营性应收影响12-34-9-23营运能力经营性应付影响107177336总资产周转率0.90.80.80.8其他影响-85-116-82-123应收账款周转天数23232323投资活动现金流-114-416-359-312存货周转天数72707171资本支出-140-405-357-310每股指标（元）股权投资0000每股收益0.620.810.961.13其他长期资产变化26-11-2-2每股经营现金流0.780.590.991.00融资活动现金流-135289515每股净资产3.323.393.683.94借款增加0424244248估值比率股利及利息支付-76-207-258-308P/E24181513股东融资0000P/B4444其他影响-59726565EV/EBITDA53433631数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|欢乐家分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券