DB QIS Research：只做因子投资研究

#积极影响2024年3月 研究团队Clayton GillespieGianpaolo Tomasi Vivek AnandClayton GillespieCaio NatividadeGianpaolo Tomasi 分发日期：2024年3月12日 17:09:06 GMT重要研究披露和分析师认证位于附录1。致美国投资者：US监管机构尚未批准大多数外国上市股票指数期货和期权供美国投资者交易。符合条件的投资者可能能够通过场外产品获得曝光。德意志银行正在并且寻求与它所覆盖的公司做生意。研究报告。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响其客观性。本报告。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素之一。MCI（P）041/10/2023。不能翻译。 单一策略多因素投资 引言长期仅投资股票型投资者的目标 最大化相对于基准的超额表现o ➢我们致力于系统地有效地捕捉因素溢价。 实现与基准类似的（或较低的）波动性o 我们采用了一种仅惩罚特定风险的MVO方法。 生成低于基准的回撤o 我们在投资组合的历史回撤上添加了一个约束条件。 仅持有需求需采取不同的方法。因素选择 •我们包括价值、质量和动量，与学术研究一致。 • 我们发现我们基于主成分分析（PCA）的方法……回退建筑使净空空间盈利，并且在多元化其他因素方面的投资。1. • 我们排除低贝塔系数，因为在非杠杆框架下，投资组合由于贝塔系数低于1，表现将不如预期。 质量和价值：业主系列及财务报表因素实施 •我们的价值和质量评分采用我们的“所有者系列”框架。1,这使得会计调整到熟悉的比率，以便更好地奖励现金生成并且盈利性增长. •我们通过我们对金融/房地产领域因素的研究来增强这些评分。2该指标通过股息和回购来代理现金流，并奖励低信用风险而非盈利能力。 Alpha聚合风险平权 •我们更倾向于在评分层面使用“集成”方法，并结合风险平权法来综合评分。1. •这赋予了不太波动的因素更多权重，同时也考虑了相关性，以确保每个因素对总风险贡献相等。 风险优化降低特定风险 •在我们的MVO（多元化投资组合优化）方法中，我们仅对股票的特定风险进行惩罚，而不是总风险。 •这防止了优化器对因子风险进行惩罚（允许更高的因子敞口）。 回测结果 •这些变化共同导致回测复合年增长率（CAGR）较MSCI世界指数提高3.6%每年，扣除成本后。1与同等的波动性。 •相同的策略仅能实现每年1%的复合年增长率（CAGR）提升。一个全面风险框架。 风险厌恶度变化的影响结果 ••数据显示了风险规避参数λ的影响。对于总风险，所有λ的值都导致策略波动性远在基准以下。然而，最小化特定风险允许投资者实现相同水平的波动性。 从此处起，我们设定 λ=1 以等价基准波动率。 特定风险对投资组合特征的影响结果 •使用Axioma的风险模型，我们展示（左）具体的情况。风险方法导致更高的价值、规模、动量和市场贝塔风险敞口。 •此外，在最坏的情况下场景，总体风险方法生成非常集中的投资组合，而特定风险则导致一个更为平滑的轮廓。 结果NLASR 我们通过使用一组独立的多元因素评分重复该练习，以上展示了我们结果的稳健性。 •在此，我们使用由长期投资构造产生的分数。我们的机器学习因子旋转模型（NLASR）1. •我们再次看到特定风险导致最佳表现，产生了与我们的多因子模型相似（如果稍好一些）的结果。 下行风险控制增加显式约束 •提取通常是不会包含在优化阶段的。 •由于多元化，单一多头投资组合的回撤（DDp）小于或等于底层股票加权平均回撤。 •DDp 可以被建模为一组约束，然后可以添加到成本函数中或作为约束（我们采用第二种方法）。 •利用5年的历史月度回报，我们定义了最大比例（φ），它是可转换债券的总价值除以其到期时总价值。基准DD，该组合可能展示的. •这种方法与计算协方差矩阵并假设这样一个矩阵将是一个可靠的未来协方差指南类似。 结果下行风险控制 • 在上文中，我们对相对平均DD值在60%至90%之间的φ值进行了测试。我们发现最大DD值随着φ值的增加而单调递减。 •实现的复合年增长率（CAGR）和波动性相当相似，我们参数范围内的最大差异出现在30-40个基点（bps）区域。 •我们注意到，φ值为80%时，实现了显著的回报增长，最大回撤显著减少，并且与基准指数的波动性相似。 并且基于制度的提取量估算。• 通过考虑缩放方法，可以进一步提高改进。 最终考虑事项 进一步限制 除非它们是不连续的，我们更倾向于采用倾斜方法而不是添加更多约束，例如ESG。这种方法更适合处理噪声信号，因为当没有明确排除任何股票时，错误更有可能相互抵消。 暂时性风险因素 一个寻求从明确主题中获益的投资者，例如“七宗罪”主题，应考虑将此类股票的权重限制在固定值，或与基准相关的权重（±1%）。 如果投资者试图捕捉更为模糊的主题，我们建议使用自然语言处理（NLP）来识别相关股票。1并且要限制整个投资组合的暴露度，这再次提高了对暴露度测量噪声的鲁棒性。 附录 因子添加的价值增值，包括回归和财务数据。 累计额外回报从增加金融类V/Q 累积从增加复利中获得的额外收益 附录1 重大披露 *可根据要求提供其他信息 *价格以最近一个交易日的收盘价为准，除非另有说明，并来源于路透社、彭博社和其他供应商。其他信息来源于德意志银行、相关公司和其他来源。有关本研究报告主体之外证券的建议或估计的披露信息，请参阅最近发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查找页面。https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures. 除了在本报告内，重要的风险和冲突披露也可在以下位置找到https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者强烈建议在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告中所表达的观点准确反映了签名首席分析师的个人观点。此外，签名首席分析师未曾且将来也不会。本报告中的具体推荐或观点提供者未获得任何报酬。克莱顿·吉莱斯皮，吉亚诺·帕奥洛·托马西。 附加信息 本报告中的信息和观点由德意志银行股份有限公司或其分支机构（统称为“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息被认为可靠，且已从被认为是可靠来源的公共来源获取，但德意志银行不对信息的准确性或完整性做出任何陈述。本报告中提供的第三方网站链接仅供读者方便使用。德意志银行不保证这些网站的内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 2023年10月13日起生效，德意志银行股份有限公司收购了Numis Corporation Plc及其子公司（统称为“Numis集团”）。Numis证券有限公司（“NSL”）是Numis集团的一员，并受英国金融市场行为监管局（公司参考编号：144822）的授权和监管。德意志银行股份有限公司为客户提供，包括但不限于，投资研究服务。NSL为客户提供，包括但不限于，非独立研究服务。 在初始整合过程中，德意志银行AG和NSL的研究部门将保持运营上的独立性。因此，关于德意志银行AG及其/或其附属机构可能存在的利益冲突的披露，目前尚未考虑Numis集团的业务和活动。关于Numis集团在提供研究服务方面可能存在的利益冲突，可以在Numis网站上找到，网址为：https://www.numis.com/legal-and-regulatory/conditions-and-disclaimers-that- govern-research-contained-in-the-research-pages-of-this-website该Numis网页上的披露目前未考虑德意志银行股份有限公司及其关联公司（并非Numis集团成员）的业务和活动。 此外，关于本报告中提到的特定证券或包含在我们最近发布的公司报告中的、在全球披露查找页面上找到的特定推荐或估计的相关详细利益冲突披露，目前尚未考虑Numis集团的业务和活动。相反，关于Numis集团与特定发行人或证券相关的详细利益冲突披露的详细信息，可以在以下位置找到：https://library.numis.com/regulatory_notice. 本Numis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露未考虑德意志银行及其/或其附属机构（非Numis集团成员）的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务，涉及本报告讨论的证券的购买或销售，或者涉及德意志银行分析师的另一次沟通（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可能作为自己的账户主体或代表他人行事。 德意志银行可能将在决定作为主经纪进行交易时考虑这份报告。它也可能在为自己的账户或与客户进行交易时采取与上述规定不一致的方式。本研究报告中的观点。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员及其他分析师，可能持有与本报告观点不一致的意见。研究报告。德意志银行发行多种研究报告产品，包括基本面分析、与股权相关的分析、量化分析和交易观点。一种通讯中的建议可能与另一种通讯中的建议不同，这可能是由于时间范围、方法、观点或其他原因。德意志银行及其附属机构也可能持有其所撰写发行人的债务或股权证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行AG及其附属公司的盈利能力，包括投资银行、交易和主要交易收入。 观点、估计和预测构成了作者在报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，并且可能会未经通知而发生变化。德意志银行为其覆盖的公司的证券买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有与德意志银行现有更长评级不一致的短期交易观点。一些关于股票的交易观点在研究网站（）上列为催化剂呼吁。https://research.db.com/Research/), 可在一般覆盖名单上找到，也可在覆盖公司的页面上找到。催化剂电话会议代表分析师对一只股票将在至少两周内且不超过三个月 的时间内相对于市场或指定行业表现优异或表现不佳的高度信心。除了催化剂电话会议外，分析师有时会与我们的客户以及德意志银行的销售人员和技术人员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及催化剂或事件，这些催化剂或事件可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响，这种影响可能与分析师的观点方向相反。当前12个月的总体回报或投资回报的概述，如本报告所描述。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告，或以其他方式通知。如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确，则为此人提供。市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得在定义的间隔内更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理单独 决定，并且大多数报告以不规则的时间间隔发布。本报告仅用于信息目的，并不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的出价或招揽出价。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的结果。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己明智的投资决定。金融工具的价格和可用性可能会随时变动，投资交易可能会因价格波动和其他因素导致损失。如果金融工具以除投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对投资产生不利影响。过去的业绩并不一定是未来业绩的指标。除非另有说明，绩效计算不包括交易成本。除非另有说明，价格以上一个交易日的收盘价为准，并来源于路透、彭博和其他供应商。数据还来源于德意志银行、相关公司和其他方。 德意志银行研究部门独立于银行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及我们必须采取的预防措施和避免与我们的研究相关的利益冲突的信息屏障，可在我们的网站上查阅（）。https://research.db.com/Research/) 在免责声明之下。 宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率的工具相关的风险的大部分。对于一个持有固定利率工具（从而获得这些现金流）的投资者来说，利率的上升自然会提高应用于预期现金