德意志银行研究部DB QIS研究全球因素监测＃好的影响2021年4月研究团队Vivek Anand Andreas Farmakas Jose Gonzalez Caio Natividade Gianpaolo Tomasi Ganchi Zhang布拉兹·兹里卡（Blaz Zlicar）披露和分析证书位于附录1中。MCI7（PŤ)26s4Ë03/[R0020t6kwoPa分配时间：格林尼治标准时间20/04/2021 02:16:07 德意志银行研究部DB QIS研究andreas.farmakas@db.com1目录1。执行摘要 .....................................................................................第2页2.房屋景观.............................................. p.43.因素重点.................. p.64.多元投资组合............................................第13页5.现金股本策略..............第17页6. NLASR策略............ p.207.跨资产策略 ..........................................。第 23页 8.利率策略.................................................. 第 26 页 9. 信 用 策 略...................................................... ....第30页10.日内策略...........................第34页显示的所有表现均基于扣除交易成本后的美元收益附录A提供了有关此演示文稿中所涵盖策略构造的信息附录B提供了用于解释此演示文稿中显示的箱形图以及任何缩写术语的定义的关键 德意志银行研究部DB QIS研究andreas.farmakas@db.com21。执行摘要 德意志银行研究部DB QIS研究andreas.farmakas@db.com31. 执行摘要29之26。3月是进行定量投资的重要月份。稳定而积极的股本回报率，以及国债和商品市场的有序疲软，使全球风险偏好保持稳定，并使我们的策略（尤其是市场中立的策略）的表现符合预期。市场稳定但并不乏味-波动性足以使我们（较昂贵的）盘中投资组合再次跑赢大盘，而凸性投资组合也录得强劲收益。COVID风险因素正逐渐从股市中消失，随之而来的是大流行赢家之间的二分法（动量，质量和低贝塔系数）与大流行输家之间的二分法（也就是股票价值）的终结。根据第10页的“关注因素”，甚至动量现在也从COVID交易中退出。价值集会暗示了预期的经济复苏程度，但是“质量”和“低贝塔”集会向我们表明，市场也保持谨慎。在三月份的29个回报流中，有二十六个发布了正回报，并且由于我们将第16页的投资组合敏感性与DB Macro House View的第2页的数据（第5页）相关联，因此前景仍然是良性的。除此之外，我们还有其他一些亮点：o 在股票方面，我们在彭博社推出了一系列新的基本现金因素-我们的所有者系列。有关详情，请参阅第7页。o 在当日CTA市场中，我们引入了新的“缺口风险溢价”。这个概念最初是我们对无条件季节性因素进行研究的一部分，在整个资产类别中显示出令人鼓舞的结果。请参阅第11页的更多内容。o 根据第9页，我们重申我们在1月份的GFM报告中提出的对股票价值的乐观看法。你的Andreas，Blaz，Caio，Ganchi，Gianpaolo，Jose和Vivek [/] DB QIS研究团队扣除成本后的策略效果-2021年3月 德意志银行研究部DB QIS研究andreas.farmakas@db.com42. 房屋景观 研究5研究门户。本月的房屋视图来自DB的World Outlook出版物。2. 房屋景观宏观展望1• 全局宏：我们的经济学家认为，在中国，印度和美国的带动下，今年全球增长率将达到近7％。这一前景比11月份的预期高出一个百分点，并且也明显高于市场共识的预期，这可能尚未完全反映出美国最新的财政行动。• 通货膨胀（1）：德意志银行的主要预期是，由于基本面效应和压力的综合作用，消费者价格在整个夏季将加速上涨，因为供应增加滞后于预期的需求回升。但是，大量的待业资源和过去有关供应将做出灵活反应的证据使我们的经济学家认为，由此导致的通货膨胀超支将是暂时的。• 通货膨胀（2）：话虽如此，但通货膨胀方面的风险显然已经上升，并且集中在美国，尽管许多新兴经济体（最著名的是印度）已经在应对持续的通货膨胀压力。• 市场：我们的策略师认为，长期利率将进一步提高，到今年夏天，美国10年期美国国债收益率将从2.0％升至2.25％（3月底为1.74％）。目前，股票和信贷市场的估值很高，但是盈利强劲增长的前景非常好，并且有望在不进行重大市场调整的情况下吸收高估。预计美元兑主要货币将走低。• 风险：DB指出，通货膨胀率持续超过3-4％（与我们的2.6％年底预测相比）将引起美联储的强烈反应，这将严重打击全球金融市场和许多新兴市场经济体使全球经济陷入衰退。德意志银行1有关全球经济前景的更多信息，请参阅DB的经济学部分。DB QIS研究 研究63. 因素重点德意志银行DB QIS研究 3.因素重点（1）研究7正常的市场条件。所有者价值业主素质所有者系列-我们新的基本现金股本策略套件本月，我们推出了一套新的基本现金股本策略。即，所有者价值– DBGOWNVU –和所有者质量– DBGOWNQU –。这是基于我们在2019年2月和2020年9月发布的两份研究报告的支持。先前版本的大部分进步来自信号修订，而不是来自投资组合结构的变化。具体来说，所有者价值和所有者质量将所有者收入和所有者账面价值指标作为主要支柱：• 所有者收入：我们重新构建了自下而上的收入度量标准，其中（1）重点关注基于现金的会计，而不是权责发生制，因为后者更主观，因此更易于管理和会计操纵；（2）它区分了（a）旨在促进未来增长的投资，例如研发与（b）与维持现有业务有关的投资；奖励前者，并从我们的收益计算中排除后者。• 所有者账面价值：此指标定义为一家公司5年前报告的账面价值，加上该时间段内其累计的所有者收入。由于我们的指标累积了所有者收入，其中包括对R＆D的投资，因此它反映了至少一部分无形资产，这些资产在当今经济中变得越来越重要。 所有者价值 所有者质量• 所有者价值采用了Fama French（1992）中概述的价值投资的三个传统指标：按市价计价，按市盈率和股息收益率• “账簿”和“收益”是使用所有者方法进行衡量的• 我们为“所有者质量”信号合并了四类指标：盈利能力，效率，安全性和支出德意志银行1“劣质”股票往往比“劣质”股票表现出更高的波动性，导致市场偏向于DB QIS研究所有者的市盈率所有者按价计价股息收益率部门区域中和等权重股利转为经营资产所有者账面经营资产所有者的销售收入所有者经营资产收益部门区域中和等权重波动率匹配1（去掉短腿） 3.因素重点（1）研究8为什么在发生动量崩溃时，RF2值在轮换爆发中滞后。车主系列–性能比较我们将所有者价值和质量与我们传统的RF2价值和质量因素进行绩效比较。展望未来，我们将在“现金权益策略”部分中介绍“所有者系列”策略，并将其作为“全球因素监视器”的一部分。• 值得注意的是，在轮值期内，所有者价值优于RF2价值1（从“ COVID交易”进入“参考交易”）自2020年11月以来，在2020年3月的最初COVID-19冲击期间，所有者质量的表现优于RF2质量。• 读者可以使用相应的行情自动收录机DBGOWNVU和DBGOWNQU指数跟踪彭博社的所有者价值和质量。 自四月以来的累积表现20013.02.52.01.51.0价值所有者（DBGOWNVU指数）值RF2（DBRPGEVU索引）2.22.01.81.61.41.21.0质量负责人（DBGOWNQU索引）质量RF2（DBRPGEQU索引）0.50.8资料来源：DB CIB Research，彭博金融有限责任公司，事实集资料来源：DB CIB Research，彭博金融有限责任公司，FactSet 自四月以来的绩效统计2001波动复合年增长率夏普比率最大DD卡尔马价值拥有者6.4%3.7%0.5734.4%0.11值RF25.3%2.3%0.4442.7%0.05质量负责人4.0%3.0%0.7610.4%0.29品质RF2资料来源：DB CIB Research，彭博金融有限责任公司，FactSet3.4%1.8%0.5411.0%0.17德意志银行1我们注意到，所有者价值与动量不正交，而RF2价值却与之成正比。这部分解释了DB QIS研究2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 3.因素重点（第PAGE2)RF1值 所有者价值RF2值股权价值备受关注• 自从11月以来，我们看到了从“ COVID交易”到“通货膨胀交易”的轮换，正如我们在以前的出版物中提到的那样，这对于股票价值是个好兆头。• 在三月，等式价值记录是有史以来最好的月份之一，整体表现都超过了表现1;我们的RF1，RF2和所有者价值策略分别增长了5％，8％和7％，并且自11月以来也都大幅增长。• 尽管上个月的举动规模超出了历史范围，但其方向并不奇怪，因为它与我们年初确定的更广泛的主题保持一致。• 我们仍然看涨情商。作为结构动力的价值，将价值带到更长的视野，看起来是无害的–在大流行后世界看来，随着通货膨胀和利率的上升，利率制度的变化看起来很可能。就是说，这个因素仍然是非常受情绪驱动的，而COVID方面的敌对新闻将增加绩效波动。• 在信号方面，账面价值指标在轮换期间表现出色，其中所有者B / P领先。这是因为账面价值趋向于缓慢移动，因此受到像我们在2020年看到的那样的剧烈冲击的影响较小。当最近的历史不能表示未来的预期时，这提供了比基于收益的评分更准确的估值。轮值上的DB价值策略值表示轮值上的绩效21.251.20自由现金流/ EV息税前利润1.15所有者E / P1.101.051.000.950.9011月2日至11月23日至11月14日至1月25日至1月25日至2月15日至3月8日现金流量/ EV股息收益率E / P EBITDA / EVB / P所有者B / P0%5%10%15%20%25%资料来源：DB CIB Research，彭博金融有限责任公司，事实集资料来源：DB CIB Research，彭博金融有限责任公司，FactSet德意志银行1我们注意到，RF1和所有者值不正交于动量，而RF2值却正交。这DB QIS研究研究解释了为什么在发生动量崩溃时，RF2值在轮换爆发中滞后的原因。2显示的性能范围为2nd2020年11月至26日2021年3月 3.因素重点（第PAGE3)研究102读者可以使用代码DBRPGENU索引在彭博社上找到它。通货再膨胀贸易如何影响股本动量分配？尽管Momentum的实施方式各不相同，但可以公平地假设，大多数Momentum现金战略在2020年都将为家用交易（技术行业，成长型股票，高盈利能力名称等）建立大量敞口。1.但是，最近的市场动向已成为Momentum投资的对手。通货紧缩交易推动了COVID“失败者”的前进，自然地，我们对动量定位如何变化感兴趣。我们的特质动量实现2通过前11个月的信号来衡量动量，但针