投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-26) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美元指数回升，大宗商品反弹受阻 周一（3月25日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾6%，氧化铝跌逾2%；能化品多数下跌，烧碱跌逾4%，纯碱、玻璃跌近4%；黑色系多数下跌，不锈钢、焦炭跌逾1%；农产品涨跌不一，花生涨逾1%，鸡蛋跌近4%，菜粕跌逾3%，豆粕跌近3%；贵金属涨跌不一；集运指数（欧线）涨近6%。 热评：周一国内商品多数下跌，一是，非美货币走弱推动美元指数走高，压制大宗商品的进一步反弹，基本金属多数下跌，其中，在供给过剩压力下碳酸理等能源金属跌幅居前；二是，在政策预期（稳增长政策有望进一步加码）和弱现实（房地产产业链需求弱）的格局下，黑色金属延续震荡反弹走势；三是，能化品多数下跌，其中煤系化工受煤炭压制走势偏弱；四是，农产品涨跌不一，其中油脂库存持续去化走势偏强，而粕类供应压力上升，价格高位回落。 展望后市：国内商品或维持震荡走势，不同板块走势分化。国内方面，前2月经济数据好于预期，取得了开门红，但经济复苏的基础尚显薄弱，尤其是房地产产业链的拖累仍然较大，预计宏观政策将继续发力。后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具的落地，内需有望更明显地改善，国内定价的商品或将迎来反弹。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。同时，欧美央行在今年年中降息的概率持续升温，全球需求回暖叠加货币宽松预期或给大宗商品带来支撑。不过，值得关注的是美国经济相对其他经济体表现更好，非美货币走弱导致美元指数被动上涨，或阶段性扰动市场的风险偏好。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国务院总理李强在京会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃。李强表示，中国经济具有制度、市场、产业、人力资源和创新优势，长期向好的基本面没有改变也不会改变。我们有信心、有能力保持中国经济持续健康发展。希望基金组织继续发挥积极影响，维护经济全球化和自由贸易，推动建设开放型世界经济。 2、据央视新闻，国务院总理李强在京会见世界银行行长彭安杰。李强表示，中方愿同世行建立更加紧密的伙伴关系，进一步加强合作，推动落实全球发展倡议，共同应对气候变化等全球性挑战。中方支持世行改革议程，希望世行加大对减贫与发展传统领域的投入，提升发展中国家应有的代表性，在全球治理中更有效发挥作用。 3、中国人民银行行长潘功胜出席中国发展高层论坛，潘功胜表示，中国经济保持回升向好态势，有能力实现全年5%左右的预期增长目标。今年以来，货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。中国人民银行将结合调控形势需要，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，强化逆周期调节力度，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。 潘功胜指出，中国金融体系运行稳健，金融机构总体健康，风险抵御能力较强。房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础，房地产市场波动对金融体系影响有限。中国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，化解地方政府债务风险的相关政策正在逐步奏效。中国已经构建了行之有效的金融安全网，包括完善金融机构公司治理、加强金融监管、强化处置资源保障、发挥好最后贷款人职能、强化法治保障等。 4、工信部：将不断扩大高水平开放，落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，深化与世界各国企业互利合作，共同推动产业链供应链优化升级；深化产业链供应链协同创新合作，大力推进科技创新和产业创新深度融合，实施制造业重点产业链高质量发展行动，持续优化创新平台网络，推进国家高新区提质增效。 工信部部长金壮龙在中国发展高层论坛2024年年会上表示，积极促进中小企业国际合作，推动建立中小企业领域双多边合作机制，稳步推进中小企业海外服务体系建设。办好APEC专精特新中小企业国际合作论坛等活动，不断凝聚中小企业专精特新发展共识，优化发展环境，推进中小企业高水平开放合作，帮助中小企业用好国际国内两个市场、两种资源，融入全球产业链供应链。 在中国发展高层论坛2024年年会上，科学技术部副部长吴朝晖表示，中国政府高度重视人工智能发展，始终将促进人工智能和经济融合发展作为重要的发展目标。国务院发布实施《新一代人工智能发展规划》，面向经济社会发展的重大需求实施了一系列富有成效的政策举措，正在形成人工智能与各行各业深度融合的良好生态。 5、工信部的数据显示，今年1-2月，中小企业采购指数为51.4%，持续处于景气区间，企业预期回稳向好。小微企业用电量同比增长4.5%，同比上升7.3个百分点。反映外贸情况的中小企业出口指数为52.4%，同比上升2.5个百分点，持续处于景气区间。中小企业回升向好势头进一步巩固。 6、全国市场监管系统消费者权益保护工作座谈会在京召开。会议强调，要把消费环境建设摆在政策优先方向和工作突出位置；聚焦经济建设这一中心工作，把消费者保护和促进消费扩大紧密结合；坚持“监管为民”核心理念，始终把改善民生作为消费者保护出发点和落脚点；统筹效率和公平、活力和秩序，推进消费者保护系统治理。 7、国家能源局发布数据显示，截至2月底，全国累计发电装机容量约29.7亿千瓦，同比增长14.7%。其中，太阳能发电装机容量约6.5亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量约4.5亿千瓦，同比增长21.3%。1-2月份，全国主要发电企业电源工程完成投资761亿元，同比增长8.3%；电网工程完成投资327亿元，同比增长2.3%。 三、宏观消息面——国际 1、美联储博斯蒂克表示，过早降息可能更具破坏性；我们需要看到通胀回落的进展。过早降息可能 更具破坏性；美联储意识到商业地产的风险，但并未视其为是广泛的。预计经济和通胀将逐渐放缓；如果经济表现符合预期，美联储可以保持耐心；重申预计今年只会有一次降息；希望可以避免由资产负债表缩减引起的波动。 美联储古尔斯比表示，在通胀方面正处于一段模糊不清的时期；基本情况似乎没有发生根本性变化；美联储必须在其双重使命中取得平衡；需要看到通胀回落的进展；通胀的主要难题在住房方面；2024年进行三次降息符合我的想法。 2、美国总统拜登签署一项价值1.2万亿美元的政府拨款法案，以保证政府的资金供应持续至10月1日，避免政府部分“停摆”。 3、美国能源部表示，美国总统拜登政府将授予60亿美元，以帮助资助200亿美元的美国工业项目，以减少碳排放。 4、美国2月份新屋销售三个月来首次意外下降，这表明房地产市场的复苏并不均衡。公布的数据显示，上个月新建独栋住宅购买量环比下降0.3%，至66.2万套，此前经济学家的预测中值为67.7万。 5、欧洲央行执委帕内塔表示，欧洲央行管理委员会内部就可能的降息达成了越来越多的共识；通货膨胀的下降使利率有可能下调；欧盟通胀迅速接近2%目标。 6、英国3月CBI零售销售差值2，为去年4月以来新高，预期-14，前值-7。 7、日本央行公布1月份政策会议纪要。日本央行委员表示，实现价格目标的可能性逐渐上升。 8、新加坡2月CPI同比升3.4%，预期升3.3%，前值升2.9%；核心CPI同比升3.6%，预期升3.4%，前值升3.1%。 四、贵金属 沪金再创历史新高，短期或延续高位运行 （1）重要消息：据新华社，俄罗斯外交部22日说，当天在莫斯科近郊“克罗库斯城”音乐厅发生的枪击事件为恐怖袭击，已致137人死、152人伤，俄罗斯总统普京宣布3月24日为全国哀悼日。此外，据美、英媒体报道，“伊斯兰国”发表袭击者第一视角视频，宣称对袭击负责；乌克兰否认参与袭击。 美国亚特兰大联储主席Bostic：预计经济和通胀将逐渐放缓；如果经济表现符合预期，则美联储可以保持耐心。再次重申，预计今年只有一次降息。 美国芝加哥联储主席Goolsbee：对于通胀，我们正处于一段模糊时期；基本情况似乎没有发生根本性变化；需要看到通胀下降的进展；通货膨胀的主要难题在于住房。2024年（进行）三次降息符合我的想法。 （2）行情回顾：3月25日（周一），沪金期货主力合约价格报收513.42元/克，涨0.32%，高位触及516.66元/克，再创历史新高；沪银期货主力合约价格报收6353元/千克，跌0.14%。 （3）逻辑观点：在非美央行鸽派于美联储背景下，美元指数偏强运行，导致国际贵金属价格上涨驱动放缓，呈现高位震荡走势。国内方面，受美元指数偏强和此前消息称监管对人民币汇率管控有放松迹象，市场对人民币汇率贬值预期有所担忧，国内黄金价格再度表现出较强的抗跌性，沪金主力合约高位触及516.66元/克，再度刷新历史新高，黄金内外盘价差亦呈现显著走扩迹象。 展望后市，美元指数或维持偏强运行、但地缘政治风险有所升温，预计国际贵金属价格短期或以高 位区间宽幅震荡为主；国内贵金属价格短期或受益于人民币汇率贬值的忧虑，表现出较强的抗跌性。但由于美国通胀仍极具，因此在交易节奏上仍需警惕市场反复，故建议短期观望为主。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700