2023年年度报告点评：业绩符合预期，储能与充电桩业务高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月25日 公司研究 业绩符合预期，储能与充电桩业务高速增长 ——盛弘股份（300693.SZ）2023年年度报告点评 买入（维持） 事件：盛弘股份发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入26.5亿元，同比增长76%；归母净利润4.03亿元，同比增长80%；扣非归母净利润3.81亿元，同比增长79%。 点评： 储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入9.1亿元，同比增长256%；毛利率为33%，同比下降11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。 充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入8.5亿元，同比增长100%。毛利率为40%，同比增加4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024年公司将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验。 电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入5.3亿元，同比增长4%，毛利率为54%，同比下降1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023年，电池检测及化成设备业务实现营业收入3亿元，同比增长16%，毛利率为45%，同比增加6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在2023年实现海外销售收入，2024年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润5.44/7.11/9.17亿元，对应PE分别为17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,503 2,651 3,730 5,090 6,635 营业收入增长率 47.16% 76.37% 40.69% 36.48% 30.35% 净利润（百万元） 224 403 544 711 917 净利润增长率 97.04% 80.20% 35.01% 30.64% 29.03% EPS（元） 1.09 1.30 1.76 2.30 2.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.04% 27.74% 28.71% 28.81% 28.63% P/E 28 23 17 13 10 P/B 5.8 6.4 4.9 3.8 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-25 当前价：29.96元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.09 总市值(亿元)： 92.66 一年最低/最高(元)： 22.70/45.55 近3月换手率： 287.72% 股价相对走势 -44%-31%-17%-4%10%03/2306/2309/2312/23盛弘股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.14 -0.94 -39.55 绝对 8.24 4.39 -27.43 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盛弘股份（300693.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,503 2,651 3,730 5,090 6,635 营业成本 844 1,564 2,236 3,094 4,071 折旧和摊销 20 27 19 33 47 税金及附加 9 19 27 37 48 销售费用 209 331 447 610 781 管理费用 59 94 128 170 216 研发费用 148 231 321 438 571 财务费用 -2 -11 8 12 11 投资收益 2 0 0 0 0 营业利润 248 457 618 807 1,041 利润总额 246 456 618 807 1,041 所得税 23 55 74 97 125 净利润 224 401 543 710 916 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -1 归属母公司净利润 224 403 544 711 917 EPS(元) 1.09 1.30 1.76 2.30 2.96 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 202 439 428 594 782 净利润 224 403 544 711 917 折旧摊销 20 27 19 33 47 净营运资金增加 129 146 387 429 502 其他 -171 -138 -522 -578 -683 投资活动产生现金流 -257 -239 -222 -200 -200 净资本支出 -143 -146 -200 -200 -200 长期投资变化 1 1 0 0 0 其他资产变化 -114 -94 -22 - - 融资活动现金流 112 -36 -2 -122 -274 股本变化 0 104 0 0 0 债务净变化 142 11 108 28 -82 无息负债变化 395 683 516 741 826 净现金流 62 171 204 272 309 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,261 3,348 4,413 5,753 7,232 货币资金 333 542 746 1,018 1,327 交易性金融资产 166 264 264 264 264 应收账款 551 786 1,104 1,503 1,955 应收票据 87 132 186 254 331 其他应收款（合计） 11 17 30 41 53 存货 483 727 1,047 1,456 1,922 其他流动资产 48 109 109 109 109 流动资产合计 1,723 2,616 3,513 4,682 6,011 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 固定资产 180 402 416 423 427 在建工程 182 71 54 40 30 无形资产 82 80 267 441 602 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 16 85 85 85 85 非流动资产合计 537 732 900 1,070 1,222 总负债 1,198 1,892 2,516 3,285 4,029 短期借款 100 77 196 224 142 应付账款 519 908 1,298 1,796 2,363 应付票据 132 210 300 415 547 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 19 2 -13 -33 -55 流动负债合计 1,097 1,758 2,409 3,177 3,922 长期借款 72 102 102 102 102 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 4 4 4 4 非流动负债合计 101 134 107 107 107 股东权益 1,062 1,455 1,897 2,468 3,203 股本 205 309 309 309 309 公积金 339 335 368 368 368 未分配利润 518 831 1,239 1,812 2,548 归属母公司权益 1,062 1,452 1,894 2,466 3,203 少数股东权益 0 3 2 2 1 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 43.9% 41.0% 40.0% 39.2% 38.7% EBITDA率 20.1% 19.9% 18.0% 17.5% 17.2% EBIT率 18.5% 18.7% 17.5% 16.8% 16.5% 税前净利润率 16.4% 17.2% 16.6% 15.9% 15.7% 归母净利润率 14.9% 15.2% 14.6% 14.0% 13.8% ROA 9.9% 12.0% 12.3% 12.3% 12.7% ROE（摊薄） 21.0% 27.7% 28.7% 28.8% 28.6% 经营性ROIC 25.2% 32.4% 29.8% 29.8% 30.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 53% 57% 57% 57% 56% 流动比率 1.57 1.49 1.46 1.47 1.53 速动比率 1.13 1.07 1.02 1.02 1.04 归母权益/有息债务 5.92 7.63 6.35 7.56 13.09 有形资产/有息债务 11.93 16.92 13.75 16.15 26.93 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 13.93% 12.47% 11.97% 11.97% 11.77% 管理费用率 3.92% 3.55% 3.43% 3.33% 3.25% 财务费用率 -0.13% -0.42% 0.21% 0.23% 0.17% 研发费用率 9.84% 8.71% 8.61% 8.61% 8.61% 所得税率 9% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.22 0.33 0.45 0.58 0.75 每股经营现金流 0.99 1.42 1.38 1.92 2.53 每股净资产 5.18 4.70 6.12 7.98 10.36 每股销售收入 7.32 8.57 12.06 16.46 21.46 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 28 23 17 13 10 PB 5.8 6.4 4.9 3.8 2.9 EV/EBITDA 20.5 17.6 13.8 10.5 8.1 股息率 0.7% 1.1% 1.5% 1.9% 2.5% sX9U8WlXbYsXdYnVhYfU9ZaXnXhUaQ9RbRtRmMnPrNjMpPnOfQnPtN7NqRoONZmPmPNZqQuN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级