2023年半年度报告点评：业绩符合预期，储能与充电桩业务表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月25日 公司研究 业绩符合预期，储能与充电桩业务表现亮眼 ——盛弘股份（300693.SZ）2023年半年度报告点评 买入（维持） 事件：盛弘股份发布2023年半年度报告：23H1公司实现营业收入11.02亿元，同比增长100.89%；归母净利润1.81亿元，同比增长166.15%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长164.19%。其中23Q2营业收入6.54亿元，同比增长110.34%；归母净利润1.19亿元，同比增长162.92%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长165.21%。 点评： 储能及充电桩业务表现亮眼，储能业务毛利率略有下降：2023H1，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入3.89亿元，同比增长380.73%，毛利率为35.64%，同比减少9.26pct。工商业储能行业整体增长较快，作为工商业储能龙头，公司储能变流器产品广泛应用于分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等，并能够基于不同场景进行设计，实现性能和成本的优化。毛利率下降一方面由于国内业务占比提升，另一方面或与行业竞争加剧有关。2023H1，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入3.84亿元，同比增长195.60%。毛利率为39.46%，同比增加3.92pct。营收的大幅增长主要系下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长。 电能质量业务较为稳定，电池检测及化成设备业务略有下滑：2023H1，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入2.14亿元，同比增长2.18%，毛利率为53.68%，同比增加1.30pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023H1，电池检测及化成设备业务实现营业收入0.93亿元，同比减少9.14%，毛利率为45.71%，同比增加10.19pct。动力电池产能有过剩倾向，导致电池检测及化成设备业务出现一定下滑。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润4.05/5.44/7.11亿元，对应PE分别为24/18/14倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，股东减持风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,021 1,503 2,895 4,039 5,049 营业收入增长率 32.41% 47.16% 92.60% 39.52% 25.00% 净利润（百万元） 113 224 405 544 711 净利润增长率 6.93% 97.04% 81.27% 34.15% 30.83% EPS（元） 0.55 1.09 1.31 1.76 2.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.40% 21.04% 28.48% 28.84% 28.60% P/E 57 29 24 18 14 P/B 7.6 6.0 6.8 5.1 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-24；2022年底总股本为2.05亿股，2023年由于转增和股权激励原因，股本变为3.09亿股 当前价：31.23元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.09 总市值(亿元)： 96.58 一年最低/最高(元)： 22.29/51.05 近3月换手率： 216.94% 股价相对走势 -22%24%69%115%160%07/2209/2212/2204/23盛弘股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.76 -19.16 -16.33 绝对 -15.91 -22.68 12.44 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盛弘股份（300693.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,021 1,503 2,895 4,039 5,049 营业成本 577 844 1,658 2,364 2,955 折旧和摊销 13 20 20 36 51 税金及附加 7 9 18 25 31 销售费用 147 209 389 543 668 管理费用 54 59 102 142 174 研发费用 113 148 276 386 482 财务费用 8 -2 8 22 27 投资收益 -2 2 0 0 0 营业利润 124 248 446 599 784 利润总额 125 246 446 599 784 所得税 11 23 41 55 72 净利润 113 224 405 544 711 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 113 224 405 544 711 EPS(元) 0.55 1.09 1.31 1.76 2.30 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 106 202 151 342 581 净利润 113 224 405 544 711 折旧摊销 13 20 20 36 51 净营运资金增加 81 129 593 489 410 其他 -101 -171 -866 -727 -591 投资活动产生现金流 -3 -257 -220 -200 -200 净资本支出 -139 -143 -200 -200 -200 长期投资变化 8 1 0 0 0 其他资产变化 127 -114 -20 - - 融资活动现金流 -49 112 315 87 -179 股本变化 68 0 104 0 0 债务净变化 -2 142 368 190 -42 无息负债变化 177 395 757 659 582 净现金流 52 62 246 229 202 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,508 2,261 3,746 5,058 6,200 货币资金 257 333 579 808 1,010 交易性金融资产 40 166 166 166 166 应收账款 379 551 1,060 1,475 1,840 应收票据 64 87 167 233 291 其他应收款（合计） 8 11 23 32 40 存货 272 483 967 1,386 1,738 其他流动资产 27 48 48 48 48 流动资产合计 1,083 1,723 3,033 4,182 5,174 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 8 1 1 1 1 固定资产 176 180 220 246 261 在建工程 73 182 136 102 77 无形资产 86 82 269 443 604 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 9 16 16 16 16 非流动资产合计 426 537 713 877 1,026 总负债 662 1,198 2,323 3,173 3,713 短期借款 30 100 475 666 623 应付账款 343 519 1,019 1,453 1,816 应付票据 80 132 259 370 462 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 16 19 27 33 39 流动负债合计 626 1,097 2,247 3,097 3,636 长期借款 0 72 72 72 72 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 4 4 4 4 非流动负债合计 36 101 77 77 77 股东权益 846 1,062 1,423 1,885 2,487 股本 205 205 309 309 309 公积金 299 339 380 417 417 未分配利润 342 518 734 1,158 1,761 归属母公司权益 846 1,062 1,423 1,885 2,487 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 43.5% 43.9% 42.7% 41.5% 41.5% EBITDA率 17.4% 20.1% 18.8% 17.8% 18.2% EBIT率 15.7% 18.5% 18.1% 16.9% 17.1% 税前净利润率 12.2% 16.4% 15.4% 14.8% 15.5% 归母净利润率 11.1% 14.9% 14.0% 13.5% 14.1% ROA 7.5% 9.9% 10.8% 10.7% 11.5% ROE（摊薄） 13.4% 21.0% 28.5% 28.8% 28.6% 经营性ROIC 19.5% 25.2% 26.4% 25.2% 26.1% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 44% 53% 62% 63% 60% 流动比率 1.73 1.57 1.35 1.35 1.42 速动比率 1.29 1.13 0.92 0.90 0.95 归母权益/有息债务 22.47 5.92 2.60 2.56 3.58 有形资产/有息债务 36.97 11.93 6.28 6.20 7.99 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 14.39% 13.93% 13.43% 13.43% 13.23% 管理费用率 5.25% 3.92% 3.52% 3.52% 3.44% 财务费用率 0.74% -0.13% 0.27% 0.56% 0.54% 研发费用率 11.11% 9.84% 9.54% 9.54% 9.54% 所得税率 9% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.12 0.22 0.26 0.35 0.46 每股经营现金流 0.52 0.99 0.49 1.11 1.88 每股净资产 4.12 5.18 4.60 6.10 8.04 每股销售收入 4.98 7.32 9.36 13.06 16.33 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 57 29 24 18 14 PB 7.6 6.0 6.8 5.1 3.9 EV/EBITDA 36.5 21.4 18.4 14.3 11.1 股息率 0.4% 0.7% 0.8% 1.1% 1.5% mOtQsPpMrNtNsMsNqMsP9PbP8OpNpPoMoNfQrRvNeRmOnQbRoPoNNZrMrMvPoPoQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评