建筑装饰行业Q1业绩前瞻：景气分化，静待拐点

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 10% 2% -5% -13% -21% -28% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《哪些企业受益下游设备更新》 2024-03-17 2.《从政府工作报告看建筑业发展前景》2024-03-10 3.《地产链出清仍在途中，设备更新带来新机遇》2024-03-03 基建投资延续增长，头部工程企业相对受益。据统计局发布，24年M1-2狭义/广义基建投资额分别同增6.3%/9.0%，延续增长态势；细分来看，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速达25.3%，交通运输、仓储和邮政业投资同增10.9%，水利、环境和公共设施管理业同增0.3%。宏观上，考虑到2024年公共预算支出规模28.5万亿元同增1.1万亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元同增0.1万亿元，从今年年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设等财政发力因素，全年基建投资有望保持稳健增长。微观上，受益于行业集中度提升，2024年1-2月中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学的订单增速分别为14.4%、2.83%、0.4%28.3%，订单规模稳中有增在后续收入确认打下基础；而年初至今地方政府专项债发行节奏不及上年同期，一定程度上影响到新项目启动，对设计行业经营或有拖累。 国际工程受益于人民币贬值，钢结构盈利继续承压。得益于海外新签订单陆续落地执行，国际工程板块产值有望稳健增长，叠加Q1人民币相对于美元出现贬值，以美元结算为主的工程企业利润率同比可能有所改善（但部分贬值较多的国家业务或有拖累）。2023年下半年以来，受公共建筑投资放缓及下游制造业产能迁移等多因素影响，钢结构板块市场竞争明显加剧，新项目利润率出现下滑，叠加下游回款周期有所拉长，部分中小企业陷入亏损并陆续退出市场，头部企业盈利能力亦短暂承压。 地产景气度依旧偏弱，政策宽松仍将持续，静待地产链需求企稳。2024M1-2商品房销售额同降29.3%，房地产投资完成额同降9.0%，新开工面积同降29.70%，房屋竣工面积同增20.20%。根据克而瑞数据，Top100房企2024年1月、2月销售规模分别同比下滑34.2%/60.0%，行业景气度暂低，使得产业链相关设计、施工、装饰企业经营承压。3月5日国务院总理李强作政府工作报告，从住房政策的角度来看，房地产政策优化宽松基调仍然稳定不变，房地产“防风险”的首要任务目标也与先前保持一致，因此，后续一线城市需求端相关政策以及城市更新相关政策出台尚待持续关注。近年来，与地产施工链企业加速出清，头部有核心竞争力、融资渠道多元的企业份额持续增加，若后续房地产需求端、融资等政策持续放松，产业链企业的需求拉动与经营回款有望迎来好转。 投资建议：Q2地方政府专项债发行可能加快，推动新项目陆续落地和施工，进而释放相关产业链需求，Q2基建链企业经营有望环比改善；从估值看，当前建筑企业估值普遍处于历史较低位，建议关注隧道股份（600820.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国交建（601800.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）等。基于行业发展潜力、企业市占率及竞争力，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、大丰实业（603081.SH）、华阳国际（002949.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设 请阅读最后一页的重要声明！ 计（002811.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、精工钢构（600496.SH）等上游供应商。 表1.建筑装饰企业业绩前瞻 一级行业 二级行业 股票代码 公司简称 23年EPS预测 区间（元） 24年一季度EPS 预测区间（元） 建筑装饰 房屋建设Ⅱ 601668 中国建筑 1.18-1.30 0.30-0.40 基础建设 601390 中国中铁 1.27-1.39 0.27-0.37 基础建设 601186 中国铁建 1.97-2.09 0.40-0.50 专业工程 601117 中国化学 0.84-0.96 0.13-0.23 专业工程 600970 中材国际 1.05-1.17 0.18-0.28 基础建设 600820 隧道股份 0.88-1.01 0.06-0.16 工程咨询服务Ⅱ 002949 华阳国际 0.77-0.89 0.01-0.07 数据来源：wind，财通证券研究所 风险提示：稳增长力度不及预期风险，政策效果不及预期风险，经济恢复不及预期风险。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。