业绩符合预期，派息提升值得关注

2024年3月25日 强烈推荐/维持 中通快递-W公司报告 公司简介： 事件：公司发布2023年报，全年实现业务量302.0亿件,同比增长23.8%，市场份额较去年提升0.8pct至22.9%，全年调整后净利润90.1亿元，同比增长32.3%。四季度单季，公司实现业务量87.1亿件,同比增长32.0%，市场份额较去年提升0.8pct至22.3%，单季调整后净利润22.1亿元，同比增长4.4%。 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 价格竞争激烈导致单票收入下降，直客业务优化基本完成：2023年全年行业处于激烈的价格竞争状态，公司核心单票收入下降0.16元，同比下降11.3%，其中0.05元为增量补贴。四季度单季公司收入同比增长8%，其中业务量增长32.0%，但单票收入下降18.2%。 资料来源：公司官网，同花顺 单票收入的下降除了行业竞争加剧导致的收入下降和补贴提升外，直客收入同比大幅下降也是主要因素之一。2023年起公司放弃部分亏损直客业务，同时将部分直客业务交由加盟商承接，用半年时间基本完成了对直客业务的优化。由于直客业务的派送成本计入公司成本项目的其他成本，公司单票其他成本从22Q4的0.18元/票快速下降至23Q3的0.10元/票。23Q4与23Q3则基本持平，说明下半年对于直客业务的优化基本完成。 成本管控的强势显著对冲了收入端下降的影响：受益于标准化与数字化的管理举措，四季度公司单票成本0.83元，较去年同期的1.04元显著下降，其中单票运输成本下降0.06元至0.46元/票；单票分拣成本下降0.06元至0.26元/票。此外，直客业务优化导致单票其他成本下降0.08元至0.10元/票。 全年来看，公司23年单票运输成本从0.51元降至0.45元，单票分拣成本从0.32元降至0.27元。核心成本的显著下降是公司能够在高强度价格竞争下实现盈利增长的主要原因之一。 资本开支高峰已过，提升分红派息值得关注：公司资本开支于20-21年达到峰值90亿左右，此后进入下降通道。23年公司资本开支66.7亿元，较去年同期下降约8%。 随着赢利的提升和资本开支的下降，公司的现金储备越发充裕。23年公司现金（及等价物）以及长短期理财合计超326亿元，较去年同期提升27%，为分红的提升创造了条件。2023年公司每股分红0.62美金，较22年的每股分红0.37美金提升68%。同时公司承诺24年股息支付率不低于40%。此外董事会还批准追加了5亿美元的回购计划。我们认为公司提升股东回报的意愿强烈，后续分红预期稳定，且不排除继续提升分红比例的可能性。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为103.2、121.0与135.7亿，对应PE分别为11.9、10.2和9.1倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，快递价 格战导致去年板块股价持续下行，公司估值具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008