农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化

2024年3月25日 看好/维持 ——生猪养殖行业月度跟踪 行业供需表现：2月猪价环比上行，节后需求惯性回落。2月生猪价格环比上行，从月内走势来看，月初处于春节前消费高峰期，市场需求旺盛，支撑猪价走高；春节后需求季节性回落，而养殖户出栏较为积极，猪价出现明显下跌；月末元宵节之后，学校开学叠加部分二育入场，需求小幅提振下猪价小幅回升。2月仔猪价格涨幅较为明显，养殖端对今年下半年行情较为乐观，但二元母猪价格表现平淡，显示养殖户更多的是在博弈年内行情。 未来3-6个月行业大事： 无 资料来源：恒生聚源 产能变化趋势：能繁母猪延续去化，周期拐点蓄力。农业农村部数据显示，2月全国能繁母猪存栏4042万头，环比下滑0.6%，同比下滑6.9%，在猪价小幅上行的趋势下仍维持了去化趋势。生猪产能去化幅度持续累积，24年2月能繁母猪存栏相比22年高点已去化7.93%，相比21年高点已去化11.44%。截止24年3月15日，自繁自养生猪头均亏损149元，外购仔猪小幅盈利59元/头。 后市周期预判：我们认为，本轮推动产能持续去化的动力在于现金流压力积累，目前自繁自养仍处亏损区间，养殖主体特别是养殖成本较高的养殖群体现金流压力还在积累，产能去化趋势仍有望维持一段时间。近期养殖端对于下半年行情期待较高，二育比例抬升叠加压栏情绪推升猪价走高，供给延后释放带来猪价淡季不淡的同时，也可能会影响后市旺季上涨幅度。我们认为，年内猪价低点或已出现，但后市养殖端阶段性集中出栏或带来猪价阶段性回调，并带来进一步的产能调整。近期板块关注度提升，但生猪养殖指数估值仍处于底部抬升的位置，仍有较大上涨空间，持续推荐布局生猪养殖板块。相关标的包含龙头标的牧原股份、温氏股份，二线养殖标的天康生物、唐人神、巨星农牧、华统股份等。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006 2月上市企业销售数据： 销售均价回升。除正邦科技之外，各家生猪养殖企业2月份销售均价均实现环比上涨，其中牧原股份、温氏股份和新希望2月份实现生猪销售均价分别为13.84、14.29和13.86元/公斤，牧原股份1-2月份合并披露，温氏股份和新希望销售均价环比分别提升3.85%和4.21%。 出栏量出现较大降幅。我们剔除掉1-2月份合计披露数据的牧原股份和傲农生物，剩余15家上市猪企2月合计出栏543.06万头，环比下滑31.35%，同比下滑21.65%。1-2月17家上市猪企合计出栏2463.35万头，同比增长10.17%。 出栏均重小幅提升。在已公布月度出栏体重的公司中，仅有正邦科技（-1.57%）和神农集团（-1.80%）出栏均重小幅下滑，其他企业出栏均重均有增长。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。 目录 1.2月猪价环比上行，节后需求惯性回落................................................................................................................................32.出栏量下滑明显，均重均价小幅提升..................................................................................................................................53.风险提示.............................................................................................................................................................................7相关报告汇总...........................................................................................................................................................................8 插图目录 图1：猪价走势（元/千克）...................................................................................................................................................3图2：生猪屠宰开工率...........................................................................................................................................................3图3：毛猪与鲜品白条:全国（元/公斤）................................................................................................................................3图4：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）..........................................................................................................................4图5：生猪养殖盈利（元/头）................................................................................................................................................4图6：全国生猪出栏价（元/斤）............................................................................................................................................4图7：生猪养殖指数PB估值.................................................................................................................................................4图8：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）...............................................................................................................5图9：上市生猪养殖企业月度销量-剔除牧原、傲农（万头）.................................................................................................5图10：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）.........................................................................................................................6 表格目录 表1：上市猪企出栏量数据及变化情况..................................................................................................................................6 1.2月猪价环比上行，节后需求惯性回落 2月猪价环比上行，仔猪表现强势。农业农村部监测数据显示，2024年2月仔猪、活猪和猪肉均价分别为28.23元/公斤、15.24元/公斤和25.54元/公斤，同比变化分别为-17.13%、0.41%和-5.79%，环比变化分别为21.59%、4.96%和4.74%。2月生猪价格环比上行，从月内走势来看，月初处于春节前消费高峰期，市场需求旺盛，支撑猪价走高；春节后需求季节性回落，而养殖户出栏较为积极，猪价出现明显下跌；月末元宵节之后，学校开学叠加部分二育入场，需求小幅提振下猪价小幅回升。2月仔猪价格涨幅较为明显，养殖端对今年下半年行情较为乐观，但二元母猪价格表现平淡，显示养殖户更多的是在博弈年内行情。 供应端春节前后养殖户出栏较为积极；消费端春节前表现较为强势，节后需求惯性回落，2月生猪屠宰开工率大幅下滑至21.72%，毛白价差大幅下滑至4.30元/公斤，显示了节后消费淡季需求低迷。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 能繁母猪延续去化，周期拐点蓄力。农业农村部数据显示，2月全国能繁母猪存栏4042万头，环比下滑0.6%，同比下滑6.9%，在猪价小幅上行的趋势下仍维持了去化趋势。生猪产能去化幅度持续累积，24年2月能繁 母猪存栏相比22年高点已去化7.93%，相比21年高点已去化11.44%。截止24年3月15日，自繁自养生猪头均亏损149元，外购仔猪小幅盈利59元/头。 行业持续亏损下业内企业现金流压力持续增大，近日天邦食品公告拟向法院申请重整及预重整，这是继*ST正邦和傲农生物之后的第三家拟重整上市猪企，天邦食品24年1-2月在上市猪企中出栏量排名第四，说明最具融资优势的上市猪企已经陆续开始出现资金紧张情况，重组与整合势必会影响其现有产能生产和未来一段时间的扩张潜力，若重组不顺产能去化幅度将更大。 我们认为，本轮推动产能持续去化的动力在于现金流压力积累，目前自繁自养仍处亏损区间，养殖主体特别是养殖成本较高的养殖群体现金流压力还在积累，产能去化趋势仍有望维持一段时间。近期养殖端对于下半年行情期待较高，二育比例抬升叠加压栏情绪推升猪价走高，供给延后释放带来猪价淡季不淡的同时，也可能会影响后市旺季上涨幅度。我们认为，年内猪价低点或已出现，但后市养殖端阶段性集中出栏或带来猪价阶段性回调，并带来进一步的产能调整。近期板块关注度提升，但生猪养殖指数估值仍处于底部抬升的位置，仍有较大上涨空间，持续推荐布局生猪养殖板块。相关标的包含龙头标的牧原股份、温氏股份，二线养殖标的天康生物、唐人神、巨星农牧、华统股份等。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.出栏量下滑明显，均重均价小幅提升 猪企销售均价回升。除正邦科技之外，各家生猪养殖企业2月份销售均价均实现环比上涨，其中牧原股份、温氏股份和新希望2月份实现生猪销售均价分别为13.84、14.29和13.86元/公斤，牧原股份1-2月份合并披露，温氏股份和新希望销售均价环比分别提升3.85%和4.21%。 出栏量出现较大降幅。我们剔除掉1-2月份合计披露数据的牧原股份和傲农生物，剩余15家上市猪企2月合计出栏543.06万头，环比下滑31.35%，同比下滑21.65%，其中罗牛山、正邦科技和大北农环比下滑幅度较大，环比分别下滑48.65%、48.63%和48.55%。 考虑到2月正值春节假期，实际开工时间