业绩保持高增，产品布局有序推进

2024年3月25日 强烈推荐/维持 事件：发布2023年报。全年：2023年实现营收28.7亿/yoy+48%，归母净利18.6亿/yoy+47%，扣非归母净利18.31亿/yoy +53%。单季度：23Q4实现营收6.99亿/yoy+55.6%，归母净利4.4亿/yoy+59%，扣非归母净利4.36亿/yoy+88%。全年业绩略超股权激励目标，处于业绩预告中位，整体符合预期。 公司简介： 爱美客是国内医美器械及药物生产商龙头，根据弗若斯特沙利文报告,按2021年的销量计,公司是中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商。资料来源：公司公告、恒生聚源 嗨体系列稳健增长，高端再生产品延续高增势头，构建新增长极。2023年公司溶液类注射产品（以嗨体为主）营收占比58%，实现收入16.71亿元/yoy+29.2%，实现销量514.13万支/yoy+48.9%。嗨体系列渠道渗透相对充分，未来颈纹针复购、熊猫针眼周市场持续渗透、泡泡针受益水光市场合规化，共同驱动嗨体系列稳健增长。2023年凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等）营收占比40%，实现收入11.58亿元/yoy+81.4%，实现销量100.68万支/yoy +36%。其中濡白天使作为高端再生类填充剂，产品力强，市场认知度和认可度大幅提升，延续了良好的增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。未来随着培训和机构的进一步渗透，以及新品“如生天使”的协同和放量，有望继续保持快速增长。 未来3-6个月重大事项提示： 无资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无资料来源：公司公告、恒生聚源 产品力优势保证议价能力，叠加高单价、高毛利产品占比提升，公司保持高盈利水平。2023年公司毛利率95.1%/yoy+0.25pct，核心产品嗨体在差异化适应症方面仍具独特性和稀缺性，且再生类产品获批竞品少、赛道处于快速成长期，保证了公司整体的高议价能力和毛利水平。其中溶液类填充产品毛利率94.5%/yoy+0.25pct，凝胶类填充产品毛利率97.5%/yoy+0.97pct，濡白天使等高单价、高毛利产品销售高增，拉动毛利率稳步提升。23年公司销售费用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别9.1%/5.0%/8.7%， 同 比 分 别+0.7pct/-1.4pct/-0.2pct，整体管控稳定良好。 在研产品有序推进，市场空间广阔，支撑公司中长期发展。公司在研产品储备丰富：用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；以总金额0.5亿元投资持有质肽生物4.89%的股权，合作引入的司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段；以经销方式引入韩国Jeisys旗下Density（射频设备）与LinearZ（超声设备）两款光电医美设备产品，主要定位皮肤抗衰、年轻化等功效。多款在研产品处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，注册审批稳中有进，且产品获批后，有望在功效、渠道、培训等方面形成协同，完善公司业务矩阵，打造营收和利润的新增长点。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 公司盈利预测及投资评级：公司作为医美中游龙头，品类矩阵完善，技术实力强，获证经验丰富，产品力领先，渠道销售广泛而稳健。上市产品持续放量，在研管线丰富并有序推进，成长曲线清晰，有望充分享受医美市场扩容及合规化红利。我们预计公司2024-2026年净利润分别为25/34/42亿元，对应EPS分 别 为11.6/15.8/19.5元 。 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE值 分 别 为28.8/21.2/17.1倍，维持“强烈推荐”评级。 分析师：刘雪晴010-66554026liuxq@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480522090005 分析师：魏宇萌010-66555446weiym@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480522090004 风险提示：行业政策出现重大变化、市场竞争加剧、重大安全风险事件。 相关报告汇总 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究员，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究员，主要负责化妆品、免税、黄金珠宝、电商、传统零售等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008