AI工具优化产品功能体验，看好ARR后续增长潜力

主要观点： 报告日期：2024-03-25 2024Q1，公司总营收达51.82亿美元，同比+11.3%；调整后利润为24.67亿美元，同比+15.8%；经调整归母净利润为20.46亿美元，同比+17.2%。分部看，数字媒体一季度营收为38.16亿美元，同比+12.4%。其中，创意云收入为30.66亿美元，同比+11.0%；文档云收入为7.50亿美元，同比+18.3%。数字体验一季度营收12.89亿美元，同比+9.6%。 ⚫创意云：整体表现稳定，AI产品新功能推动ARR增长 24Q1，公司在AI工具Firefly加持下稳定增长，功能表现上可与DALL·E等主流AI生成工具对标。ARR表现上，创意云一季度ARR净增长2.89亿美元，同比-5.9%，主要由于Adobe Express网页端免费使用，分流部分付费用户。公司后续会与OpenAI合作开发Sora，将公司的专业底层视频处理平台与AI技术相融合，在生产效率与质量上进一步提升。目前AI生成模型生成的内容质量仍有较大提升空间，Sora等视频生成模型的推出将加大视频编辑处理需求，本质上并不会对公司产品使用率造成冲击。此外，AI赋能效率不会对付费用户数产生不利影响。公司目前拥有超65亿数字资产，底层资源雄厚，Adobe Express和Firefly等产品预计在下半年带动创意云ARR增量增长。 ⚫文档云：AcrobatAI助手与PDF深度结合，交互体验进一步优化 公司文档云推出AI助手，预计下半年推动ARR增量增长。公司文档云一季度ARR净增长1.43亿，同比+38.8%，主要是AI助手集成到Acrobat中带动订阅量增长。Acrobat Web MAU同比增长超过70%，超1亿用户。同时，Acrobat的Microsoft Edge和Google Chrome扩展以及移动应用的付费转换持续加速。一季度通过链接分享和其他途径传播发送的PDF文件数量同比增长超过300%。 1.公司点评|美图公司：AI助力营收利润强劲增长，付费转化率 持续提高2024-3-18 2.公司深度|Adobe(ADBE)：生态为主AI为 辅 ， 创 意 工 具 厚 积 薄 发2024-03-03 ⚫体验云：客户体验管理领先平台，业绩表现亮眼 体验云业绩创新高，数字投资推动盈利能力。公司体验云业务提供优质体验管理平台，主流产品不断释放创意能力和提供个性化定制体验。客户群体实力强劲，包括家得宝、雀巢、PayPal、康卡斯特、Zeiss等各领域一线头部公司。 ⚫投资建议 公司产品在AI助手加持下，后续可进一步释放ARR增长势能。预计公司2024-2026年营收分别为217.3/244.8/273.4亿美元，同比增长11.9%/12.7%/11.7%；经调整归母净利润分别为80.6/88.8/98.3亿美元，同比增长9.2%/10.2%/10.7%。选取美股头部SaaS类公司为可比公司，考虑AI功能及插件在下半年对ARR推动，我们给予公司2024年11x PS，对应合理市值为2390亿美元，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。