2024年一季度定量视角：是否可以起飞？

Q12024 清除起飞？ PitchBook Data, Inc.JohnGabbert创始人、首席执行官NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁DanielCook，CFA定量研究主管 Introduction 风险投资是创新和经济增长的关键驱动力，为具有高增长潜力的初创企业提供资金。近年来，受不断变化的市场条件和新兴技术的影响，VC格局发生了重大变化。虽然初创公司对风险投资的需求继续超过可用美元的供应，但投资活动在垂直领域的传播突显了投资者利益的转移。 在本报告中，我们剖析了风险资本领域中垂直软件即服务(SaaS)和人工智能与机器学习(AI&ML)的动态。我们比较了这些垂直行业在过去五年中的挑战、机遇和投资前景，并在当前市场环境中评估了各自的前景。VC交易活动的减少使许多SaaS初创公司的资本匮乏，而AI＆ML仍然是风险投资的焦点。OpeAIChatGPT等变革性技术的发布进一步激发了投资者对AI和ML初创公司的兴趣。然而，我们的分析表明，早期的SaaS公司仍有可能超越AI&ML公司，但我们认为，由于AI&ML的影响仍然存在，因此没有考虑到上行空间。 Research SusanHu助理定量研究分析师susan.hu@pitchbook.comKyleStanford，CAIA首席分析师，风险投资kyle.stanford@pitchbook.comZaneCarmean,CFA,CAIA首席分析师,量化和基金研究zane.carmean@pitchbook.comMiles Ostroff助理定量研究分析师miles. ostroff @ pitchbook. com 尽管IPO干旱具有挑战性，并且对不可持续的消费者支出感到担忧，但仍有乐观的迹象，就业增长，消费者信心的改善以及公开上市的潜在复苏表明退出活动的复苏。 发表于2024年3月15日 联系人 关键要点 •总体来说，2023年是风投活动缓慢的一年。风投各个阶段和行业的需求/供应比继续凸显了资本可用性的不足。AI&ML主导了总交易活动，占风投总投资的35.4%。•从历史上看，SaaS一直是VC投资者最赚钱的投资领域。但是，在ChatGPT发布之后，AI＆ML占据了中心位置，该领域的私人公司的估值增长速度快于SaaS公司的估值。•过去两年糟糕的退出环境导致每个行业的账面估值积累，大约是过去五年公开上市的VC支持公司的公开市值的三倍，这表明大量积压的资本等待退出和私人市场持有的价值余额过高。•令人鼓舞的宏观经济条件缓解了私人市场的一些不确定性，并为2024年定下了乐观的基调。最近完成IPO的上市公司已经开始看到收入增长和估值的回升。 登机已开始 VC的需求超过了供应，投资活动跟不上寻求资本的初创公司的高比例。 相对于供应，风险投资的估计创业需求 资本需求/供应比率将美国初创公司的资本需求量估算为按阶段划分的供应比率。 Demandiscalculatedbyestimatinghowmuchcapitalcompanieswillcomeintheirnextroundandspreadingthatamountoverthehistoryprobabilityofraisinginthefuture.CapitalsupplyusesobservedVCdealvalue. 在过去十年中，SaaS一直是许多VC投资组合的主要内容，但随着VC交易活动的减少，SaaS初创公司对资本的需求在很大程度上得不到满足。 虽然AI & ML仍然不太容易受到历史趋势变化的影响，但像OpenAI的100亿美元后期回合这样的巨额交易极大地影响了资本的“供应”。 VC投资者似乎正在转向。尽管交易交易缓慢的一年，但在2023年，投资于AI & ML的VC份额加速达到35.4%。 AI和ML VC交易活动季度 ...后期独角兽的估值比VC之前的宠儿SaaS反弹得更快。自2022年末ChatGPT推出以来，AI & ML独角兽在纸面上的表现已经超过了预期。 自ChatGPT发布以来，早期AI＆ML初创公司的最高估值已经出现了上升，尽管没有达到2021年的程度。 按选定的垂直方向滚动新交易的六个月平均前十分位数的预估值倍数，重新基于开始年的12月 每个垂直方向的预期收益都基于基础公司的预期收益的汇总。公司层面的收益是根据退出类型的预测和按系列的历史收益确定的。有关更多信息，请参阅我们的VC新兴机会报告和位于PitchBook帮助中心的VC退出预测方法。 尽管人们关注AI和ML，但我们的分析仍然表明，早期阶段的SaaS公司可能会超过平均垂直市场。 相对于横向平均值的年化预期收益* 23.1%的横向平均回报率是作为历史基线值提供的，不应作为预测。该基线值来自2000年至2021年的交易级别回报数据的平均值，并且在任何给定时间都可能因环境而异。然而，每个垂直领域的相对回报是一个更稳健的前瞻性指标，因为它们不受影响整个VC生态系统的因素的影响，如利率、可用资金和经济增长。 为了评估上一页显示的相对预期收益的不确定性，我们运行了10,000个蒙特卡洛模拟，根据VC退出预测器的退出概率为每家公司随机生成了退出结果。在每次迭代中，我们然后使用随机退出结果来计算每个垂直的回报。我们假设一对公司之间的退出结果是正相关的-其程度是基于单个公共因素以及每个垂直因素的。 ...和对退出结果的模拟提供了证据，表明在早期SaaS中下注可能会带来更好的回报。 基于蒙特卡罗模拟的相对年化预期收益率分布* 此分析表明，根据预期的性能，有三个垂直层次。SaaS预计将以高置信度跑赢市场，而农业技术（agtech），食品技术和物联网（IoT）预计将表现不佳。同时，其余的垂直构成中间层，其中相对性能结果不太确定。 进入云层 公共股权投资者似乎同意SaaS的前景。最近完成IPO的VC支持的SaaS公司在公开市场的交易价格高于AI＆ML。VC支持的IPO在SaaS和AI&ML中的价格/销售倍数 然而，跌停的估值倍数导致2022年和2023年的IPO干旱。创纪录数量的VC支持的公司正在寻找退出...VC公司按阶段按最后一轮VC融资阶段划分的公开上市计数 ...但即使在正常时期，公开上市也很少见。过去两年是过去十年中最糟糕的两年... 按阶段公开上市的VC支持公司的份额 根据我们对VC支持的初创公司的估计，我们比较了每年公开上市的公司的比例。通过对2015年至2019年的比例进行平均，我们下一步估计了在“正常”退出条件下的公开上市数量。 在过去五年中完成IPO的公司的市值约为私人市场总估值的三分之一. 最近IPO的AI＆ML市值与仍是私人的，由VC支持的公司的总体后估值 最近IPO的SaaS市值与仍是私有的、由VC支持的公司的融资后总估值 创纪录数量的SaaS公司被排除在新产品之外，他们现在面临着以私有方式导航增长的挑战。 SaaS2023年公开上市数量与缺口，基于2015-2019年各阶段平均公开上市率* 尽管AI和ML VC交易大肆宣传，但退出活动仍未达到预期。 AI＆ML2023公开上市数量与缺口，基于2015-2019年各阶段平均IPO率* 到2024年的两个月，IPO还没有起飞，但人们对复苏持乐观态度。如果宏观环境允许，几家著名的风险投资公司今年的目标是IPO。 2024年公开上市数量与缺口，基于2015-2019年按阶段划分的平均IPO率，并选择纵向* 前方天空晴朗？ 2023年高于趋势的实际GDP使美国更接近成功的软着陆。GDP增长预测被抑制，但经济衰退的担忧已明显消退。 实际国内生产总值与全球金融危机（GFC）后的趋势比较* 强劲的就业增长推动失业率回到2019年的低点。虽然是积极的，但就业创造已经冷却到大流行前十年的平均增长。 消费者仍然保持警惕，但市场情绪在2022年和2023年初有所改善。 ...和美国零售额同比增长继续呈正趋势。然而，个人储蓄率下降和拖欠率上升表明消费者支出不可持续。 最近的IPO为后期VC支持的公司的业务基本面提供了代理。SaaS收入增长从2021年开始放缓... 按季度计算的由VC支持的IPO公司的SaaS收入增长分散