宏观经济和债券市场一周观点

宏观经济和债券市场一周观点 2023.7.31-2023.8.6 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413332邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态方面，本周统计局 PMI 数据显示我国经济延续恢复发展态势，企业信心总体稳定，制造业景气度持续回暖，非制造业保持扩张态势；31 个省份上半年经济数据陆续公布，其中广东、江苏、山东、浙江、河南、四川 6 个经济大省发挥“顶梁柱”作用。政策及会议方面，本周，央行、外管局部署下半年工作，提出将继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行、指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率、协调金融支持地方债务风险化解等；发改委、财政部等部门陆续出台文件对民营经济、小微企业、个体工商户、农户、初创科技企业等提供政策支持。 债券市场方面，制造业景气改善、消费提振、预期良好推动 10 年期国债收益率于周一抬升至近期高值。发改委指出要将民企债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的民企，人民银行强调将支持地方债务化解，推进民企债券融资扩容增量，放宽机构投资者参与银行间债券市场限制。一级市场发行方面，受各券种发行量环比整体下行影响，信用债发行数量下降，且净融资额为负。债券新品种方面，本周全国首单民企蓝色科技创新公司债券、全国首单“科技创新+长三角一体化”双贴标公司债券上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，7 月楼市交易延续疲软态势，一线城市二手房领跌，多项政策利好连续发布。世茂新增债务违约，碧桂园国内外债券齐跌，金科地产债券逾期且新增诉讼、仲裁案件，融侨集团未如期偿还金融机构贷款，*ST 泛海被子公司起诉，佳源创盛三只中票违约。城投方面，贵州两家城投公司被中泰信托申请破产清算，安徽省国有资本运营控股集团总经理、成都产投副总经理、许昌市东兴开发建设投资有限公司原董事长涉严重违纪违法正接受调查；其他行业方面，华晨集团重整计划获法院裁定批准，中泛控股收 2,284.83万美元法定要求偿债书，中融新大负债 488.15 亿元被重整。 风险预警方面，本周 3 只债券违约，1 只债券展期，涉及主体 2 家（节能置业、佳源创盛）；评级调整方面，碧桂园、长城资管主体级别分别被穆迪、惠誉下调；评级展望方面，赣州控股、赣州城发评级展望被惠誉由稳定调为负面。 1. 宏观动态 1.1本周统计局 PMI 数据显示我国经济延续恢复发展态势，企业信心总体稳定，制造业景气度持续回暖，非制造业保持扩张态势；31 个省份上半年经济数据陆续公布，其中广东、江苏、山东、浙江、河南、四川 6 个经济大省发挥“顶梁柱”作用 7 月 31 日，统计局公布 7 月我国采购经理指数运行情况，数据显示我国经济延续恢复发展态势，企业信心总体稳定，制造业景气度持续回暖，非制造业保持扩张态势。7 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.3%，较上月上升 0.3 个百分点，制造业景气水平有所改善，主要呈现：大型企业产需持续高景气、内需回升外需减弱、企业生产动能有所增强、采购及出厂价格指数均持续回升、制造业从业人员指数持续下降等特征。非制造业方面，7 月非制造业商务活动指数为 51.5%，虽然比上月下降 1.7 个百分点，但仍高于临界点，其中非制造业投入品价格指数和销售价格指数均连续两个月持续上升，分别升至 50.8%和 49.7%，非制造业整体业务活动预期指数仍在较高景气区间（59%），表明非制造业企业对市场发展信心稳定。服务业景气度总体较好，其中电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于 60.0%以上高位景气区间。建筑业在基建带动下仍在扩张区间，7 月录得 51.2%。总体来看，非制造业今年以来始终保持扩张态势。然而，需要注意的是，8 月 1 日公布的财新制造业 PMI 录得49.2%，较上月下降 1.3 个百分点，时隔两月再次跌入荣枯线下，说明中小企业生产经营景气度再次收缩，产需仍面临一定压力。本周，31 个省份上半年经济数据陆续公布，大多数省份经济持续恢复，其中，广东、江苏、山东、浙江、河南、四川 6 个经济大省GDP 总量稳居全国前列，发挥国家经济发展“顶梁柱”作用，湖北、福建、湖南、安徽、上海、河北、北京上半年 GDP 均跨过 2 万亿元水平线。另外，有 10 个省份上半年经济增速低于一季度增速，分别为：吉林、宁夏、天津、山西、黑龙江、重庆、河南、陕西、湖南和广西。 1.2本周，央行、外管局部署下半年工作，强调要支持房地产平稳健康发展、协调金融支持地方债务风险化解等；发改委、财政部等部门陆续出台文件对民营经济、小微企业、个体工商户、农户、初创科技企业等提供政策支持 8 月 1 日，中国人民银行、国家外汇管理局召开 2023 年下半年工作会议。会议对下半年的工作部署主要有：一是继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。二是加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行。三是支持房地产市场平稳健康发展。其中提出将“继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行”、“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”等。四是切实防范化解重点领域金融风险。其中首要是统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。五是深化金融国际合作和金融业高水平开放。六是持续提升金融服务和管理水平。 8 月 1 日，国家发展改革委等八部门出台《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，围绕促进公平准入、强化要素支持、优化涉企服务等 5 个方面提出 28 条具体措施，其中包括：支持民营企业参与重大科技攻关，牵头承担工业软件、人工智能、工业互联网、新型储能等领域攻关任务；推动符合条件的民间投资项目发行基础设施 REITs；将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业；扩大民营企业信用贷款规模等。8 月 2 日至 4 日，财政部、税务部总局连发 6 文，对小微企业、个体工商户、农户、初创科技型企业等提供税费减免等支持政策。 2. 债市观察 2.1制造业景气改善、消费提振、预期良好推动 10 年期国债收益率于周一抬升至近期高值；发改委指出要将民企债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的民企，人民银行召开下半年工作会议和金融支持民企发展座谈会，强调将支持地方债务化解，推进民企债券融资支持工具扩容增量；一级市场发行方面，受各券种发行量环比整体下行影响，信用债发行数量下降，且净融资额为负 本周一 10 年期国债收益率上行至近期高点 2.6716%，随后震荡下行，于周五收于2.6563%，但较上周末仍上行 1.21BP。统计局数据显示，7 月下旬较中旬，全国流通领域 9 大类 50 种重要生产资料市场价格中 39 种产品价格上涨，7 种下降，4 种持平。7 月PMI 虽在荣枯线以下，但较上月上升 0.3 个百分点，制造业景气水平持续改善。2023 年上半年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入增长 7.3%，消费呈提振趋势。叠加 7月 24 日政治局会议释放出房地产行业利好信号，对经济前景形成良好预期，上述因素共同作用下，10 年期国债收益率于 7 月末抬升至近期高值。公开市场操作方面，本周除周一外逆回购均为净回笼，共回笼 2,880 亿元。上述因素的共同作用下，本周 10 年期国债收益率先下行再上行，总体呈震荡下行趋势，但周末仍较上周末上行。 债市政策方面，7 月 31 日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》的通知，通知指出要支持消费基础设施建设、设备更新改造和关键生产线改造升级，符合条件的项目将纳入地方政府专项债券支持范围。8 月 1 日，国家发改委发布《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，指出要将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业，尽快形成更多示范案例。8 月 1 日，中国人民银行召开 2023 年下半年工作会议，会议指出要切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。8 月 3 日，中国人民银行召开金融支持民营企业发展座谈会，会议指出中国人民银行将推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，强化金融市场支持民营企业发展。8 月 3 日，中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业债务融资工具尽职调查指引（2023 版）》的公告，公告指出信用评级机构应在尽调基础上，编制底稿并出具专业报告。 本周债券一级市场发行债券 871 只，净融资额为 1,813.82 亿元。信用债方面，受各券种发行量环比整体下行影响，信用债发行数量下降，且净融资额为负；发行成本方面，各券种平均发行利率涨跌互现，其中短期融资券平均发行利率环比下降，公司债和中期票据平均发行利率环比上升；AAA 级平均发行利率环比普遍上升，AA+级平均发行利率环比多数下降。3 年期 AA 级公司债平均发行利率达到 6.27%且环比增幅较大，主要是有 3 只发行利率超过 7%所致，发行主体分别为赣州市南康区城市建设发展集团有限公司、聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司和瓦房店沿海项目开发有限公司。另外，有1 只 AAA 级中期票据和 1 只 AAA 级公司债发行利率在 7%以上，发行主体分别为昆明市交通投资有限责任公司和天津滨海新区建设投资集团有限公司。 3. 新品种债券发行 3.1本周全国首单民企蓝色科技创新公司债券、全国首单“科技创新+长三角一体化”双贴标公司债券上市发行 本周发行新券种种类大幅减少。首单方面，本周全国首单民企蓝色科技创新公司债券——中国天楹股份有限公司 2023 年面向专业投资者非公开发行绿色科技创新公司债券(蓝色债券)上市发行，发行规模 1 亿元，期限 1 年。本期债券也是全国首单科技创新公司债券信用保护合约，开创了地方国有担保公司、主承销商和全国性金融服务机构央地联手增信的全新路径，是民企利用政策暖风成功融资有效实践。本周全国首单“科技创新+长三角一体化”双贴标公司债券——安徽安诚资本有限公司 2023 年非公开发行科技创新公司债券(第一期)(长三角一体化)上市发行，募集资金主要用于科技创新领域的基金出资，重点支持生命健康、先进制造、高端装备、新能源、新材料等高新技术产业和战略性新兴产业的企业发展。 4. 行业监测 4.1房地产行业方面，7 月楼市交易延续疲软态势，一线城市二手房领跌，多项政策利好连续发布，世茂新增违约 6.58 亿元，碧桂园国内外债券齐跌，金科地产债券逾期，新增诉讼、仲裁案件涉及金额 12.88 亿元，融侨集团未如期偿还金融机构贷款本金约 5.12 亿元，*ST 泛海被民生信托起诉，佳源创盛三只中票触发投资者保护条款，且未获得持有人会议豁免，发生违约 7 月全国房地产市场楼市交易延续疲软态势，一线城市二手房领跌，供需两端持续低迷。中指研究院全国百城房价数据显示，7 月全国新建及二手住宅价格双降，新建住宅环比下跌 0.01%，同比下跌 0.17%，二手住宅环比下跌 0.39%，同比下跌 2.04%，其中，一线城市新房价格环比微涨 0.02%，二、三四线城市新房价格环比跌幅分别扩大至 0.02%和 0.04%，二手住宅方面，一线城市二手房价格环比下跌 0.24%，跌幅较 6 月扩大 0.11%，二、三四线城市二手房价格环比分别下跌 0.43%和 0.39%，跌幅分别较 6 月扩大 0.16%和0.09%。继中央政治局会议后，国家发改委、央行及国家外汇管理局陆续强调要支持刚需和改善性住房需求，引导房贷利率和首付比率降低，满足民营房地产企业合理融资需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，同时强调继续推进住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等工作。当前，我国宏观经济持续承压、楼市悲观情绪并未完全消除，预计各项利好政策的出台有望扭转市场预期，助推房地产市场平稳复苏，对经济回升向好具有积极的推动作用。 7 月 31 日，世茂股份公告称，公司及子公司 7 月新增违约债务 6.58 亿元；碧桂园境内外债券交易价格齐