宏观经济和债券市场一周观点

宏观经济和债券市场一周观点 2023.8.21-2023.8.27 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413332邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态方面，1-7 月份全国规模以上工业企业利润降幅收窄，其中装备制造业利润稳定增长，钢铁、石油加工行业扭亏为盈，电气水行业利润增长加快。本周 1 年期 LPR 报价下降 10 个基点，有利于促进企业融资和居民信贷成本稳中有降；住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。 债券市场方面，本周 10 年期国债收益率先降后升。8 月 22 日，国家发改委发布《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》，强调要将符合条件的绿色低碳先进技术示范工程基础设施建设项目纳入地方政府专项债券支持范围。香港特区财经事务及库务局局长许正宇表示将继续推动互联互通计划扩容，商讨在港推行国债期货。一级市场发行方面，除可转债外，信用债发行数量整体及各券种均环比增长，且净融资额为正。债券新品种方面，本周绿色债券发行数量和规模均创 7月以来单周新高，科创票据发行数量和规模均创 8 月以来单周新高。 重点行业监测方面，房地产行业方面，三部门推动落实购买首套房“认房不认贷”政策，方圆地产 4.09 亿美元境外债本息未支付，富力地产、恒大上半年分别净亏损 49 亿元、392.5 亿元。城投方面，安徽省投资控股集团副总经理、临沂经济开发有限公司和云南水利水电投资公司董事长涉严重违纪违法正接受调查，昆明交投 4,400 万元票据逾期，天津滨海发展投资控股有限公司所持子公司股份被冻结，潍坊滨海投资发展有限公司被执行金额合计 1.58 亿元；其他行业方面，“20 永煤 MNT005”50%本金展期，民生银行因违反银行间债券市场相关自律管理规则遭交易商协会警告，华通线缆向不特定对象发行可转换公司债券申请未通过上交所审核，东江环保主要财务指标发生重要不利变化。 风险预警方面，本周 1 只债券违约（19 佳源 03），1 只债券展期（20 融信03），各涉及主体 1 家；评级调整方面，无发行人主体级别被国内机构下调，国际三大方面，碧桂园服务控股有限公司主体级别被惠誉下调；评级展望方面，无发行人评级展望被下调。 1. 宏观动态 1.11-7 月份全国规模以上工业企业利润下降 15.5%，降幅收窄 1.3 个百分点，工业企业利润持续改善，呈现装备制造业利润稳定增长、钢铁石油加工业扭亏为盈、电气水行业利润增长加快和单位成本首次同比减少等特征 8 月 27 日，统计局发布的工业经济效益数据显示我国工业企业利润持续改善。1-7月份全国规模以上工业企业利润下降 15.5%，降幅比 1-6 月份收窄 1.3 个百分点。在 41个工业大类行业中，13 个行业利润总额同比增长，28 个行业下降。主要特征有：一是装备制造业利润稳定增长（1.7%），占规上工业的比重升至 34.6%。其中，电气机械行业（33.7%）、铁路船舶航空航天运输设备行业（30.4%）、通用设备（14.55）、仪器仪表行业(12.4%)保持较快增长。二是钢铁、石油加工行业均由上年同期全行业净亏损转为盈利，有色冶炼行业利润增长加快。三是电气水行业利润增长加快。1-7 月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长 38.0%，增速较 1-6 月份加快 3.9 个百分点。四是单位成本首次同比减少。7 月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.15元，同比减少 0.55 元，今年以来首次同比减少，有利于企业扩大盈利空间。总体来看，1-7 月工业经济效益数据显示我国工业生产稳定恢复，产销衔接水平明显提升，企业营收边际改善，盈利水平持续好转，工业经济持续回升向好。 1.2本周 LPR 一降一平，有利于促进企业融资和居民信贷成本稳中有降；住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施；国常会审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025 年）》，强调要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，重视国产医疗装备的推广应用等 8 月 21 日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）最新报价，1 年期 LPR 报价 3.45%，较此前下降 10 个基点，5 年期以上 LPR 为 4.2%，保持不变。我们认为，1 年期 LPR 三个月内第二次下降，有利于促进企业融资和居民信贷成本稳中有降，传递出货币政策加大逆周期调节力度、推动经济回升向好的信号；而 5 年期以上 LPR“按兵不动”略在意料之外，或出于稳定银行净息差的考虑，另外当前较多地区房贷利率已降至历史低位，持续下调 5 年期 LPR 实际效果或有限。8 月 27 日晚，证监会一连发布三条公告：《证监会统筹一二级市场平衡 优化 IPO、再融资监管安排》、《证监会进一步规范股份减持行为》、《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》，重点关注 IPO 阶段性收紧、规范上市公司减持行为、降低两融保证金比例。 8 月 21 日，财政部公布 1-7 月财政数据：1-7 月累计，全国一般公共预算收入 139334亿元，同比增长 11.5%。其中税收收入同比增长 14.5%，非税收入同比下降 2.3%；中央一般公共预算收入同比增长 11.2%，地方一般公共预算本级收入同比增长 11.8%。财政收入增长主要由于去年 4 月份开始实施大规模增值税留抵退税政策、集中退税较多，从而拉低基数（即低基数影响）。税收分项来看，国内消费税（-10.6%）、企业所得税（-7.4%）、进口关税（-13.2%）、出口退税（-8.6%）等均呈现较大降幅，与当前国内需求偏弱、外贸承压相呼应。财政支出方面，1-7 月累计，全国一般公共预算支出 151623 亿元，同比增长 3.3%。其中中央一般公共预算本级支出同比增长 6.2%；地方一般公共预 算支出同比增长 2.9%。从主要科目来看，社会保障和就业（7.3%）、交通运输（6.8%）、卫生健康（5.8%）、教育（4.7%）等薄弱环节和关键领域的支持力度较大。从后期收入走势看，随着去年下半年留抵退税逐步恢复常态，今年下半年留抵退税同比少退的不可比因素会逐步消退，月度财政收入增幅将相应有所回落，总体会与经济税源增长相适应。 8 月 25 日，近日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。此项政策将使更多购房人能够享受首套房贷款的首付比例和利率优惠，有助于降低居民购房成本，更好满足刚性和改善性住房需求。 8 月 25 日，国常会审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025 年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025 年）》和《关于规划建设保障性住房的指导意见》。医药方面强调要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，重视国产医疗装备的推广应用等；房地产方面强调要推进保障性住房建设等。 2. 债市观察 2.1本周 10 年期国债收益率先降后升；一级市场发行方面，除可转债外，信用债各券种发行数量环比均增长，信用债发行数量整体环比增长，且净融资额为正 本周 10 年期国债收益率先降后升。在经济基本面偏弱、宽货币政策影响下，10 年期国债收益率连降两日（8 月 21 日、22 日），后半周在利好政策持续释放等影响下持续回升，周五收于 2.57%。本周资金利率短暂回升，一是近期为缴税高峰，机构对短期资金需求有所上升；二是地方债发行提速带动银行间流动性收紧；三是本周央行公开市场操作净回笼 470 亿元。另外，本周央行强调防止资金套利空转或为部分原因。周五DR007 收于 1.9499%，较上周五回升 2.78bp。 债市监管动态方面，8 月 22 日，国家发改委发布《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》的通知，通知指出各地区应通过预算内投资及其他财政资金渠道，将符合条件的绿色低碳先进技术示范工程基础设施建设项目纳入地方政府专项债券支持范围。8 月 25日，首届香港交易所中国论坛在上海举办，香港特区财经事务及库务局局长许正宇论坛上致辞称，香港未来将继续与内地推动各项互联互通计划的扩容和优化安排，例如进一步优化沪深港通和债券通，增加海外投资者风险管理工具等措施，并且已与内地有关机构商讨在香港推出国债期货，为在港投资国债引入有效的离岸风险管理工具，对冲人民币资产汇率波动风险。 本周债券一级市场发行债券 1,149 只，净融资额为 6,169.71 亿元。信用债方面，除可转债外，信用债各券种发行数量环比均增长，信用债发行数量整体环比增长，且净融资额为正。信用债发行成本方面，除金融债、资产支持证券平均发行利率环比下行外，其他各券种环比均上行。AA+级短融与 AA 级平均发行利率倒挂，主要是成都城投能源投资管理集团有限公司、宿迁经济开发集团有限公司、沛县国有资产经营有限公司、陕西省水务集团有限公司四家 AA 级主体发行人发行的短融利率在 3%以下，带动 AA 级整体 平均发行利率较低所致。 3. 新品种债券发行 3.1本周绿色债券发行数量和规模均创 7 月以来单周新高，科创票据发行数量和规模均创 8 月以来单周新高 本周绿色债券发行数量和规模均创 7 月以来单周新高，科创票据发行数量和规模均创 8 月以来单周新高。本周由中国康富国际租赁股份有限公司发行的全国首单 Pre-REITs 培育清洁能源资产发行类 REITs——国家电投-湖北电力清洁能源绿色碳中和资产支持专项计划(类 REITs)上市发行，发行规模 19.20 亿元，资金成本 3.17%，创 2023年以来全市场同类型产品最低。本单类 REITs 底层四个风电项目全部为“碳中和”资产，且底层项目位于陕甘宁、太行革命老区，可为革命老区巩固脱贫攻坚成果、全面实施乡村振兴战略提供产业支撑，本单类 REITs 是 Pre-REITs 模式在清洁能源领域的首次成功实践。 4. 行业监测 4.1房地产行业方面，三部门推动落实购买首套房“认房不认贷”政策，方圆地产 4.09 亿美元境外债本息未支付，富力地产、恒大上半年分别净亏损 49 亿元、392.5 亿元 8 月 25 日，住建部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，并纳入“一城一策”工具箱，城市可自主选用。政策的实行响应了住建部在 7 月企业座谈会上提及的“落实好个人住房贷款认房不用认贷”的政策导向，同时符合中央政治局会议 7 月提出的“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善型住房需求”的战略部署，此项政策将使更多购房人能够享受首套房贷款的首付比例和利率优惠，有助于降低居民购房成本，更好满足刚性和改善性住房需求。同日，财政部发布《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，继续为换购住房居民提供退税优惠。8 月 27 日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化 IPO、再融资监管安排》，提出房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。房地产利好政策的推出，有利于满足刚需和刚改群体的合理住房需求，修复楼市预期和信心，促进房地产市场平稳健康发展。 8 月 21 日至 23 日，方圆地产公告称，公司终止境外债券交换要约，投标债券将返还持有人，此外，公司流动性阶段性紧张，未能支付境外债本息共 4.09 亿美元。8 月 25日，富力地产发布盈利