宏观经济和债券市场一周观点

宏观经济和债券市场一周观点 2023.10.30-2023.11.05 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413332邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态方面，10 月制造业 PMI 再次落入收缩区间，经济持续修复基础待进一步巩固。中央金融工作会议部署当前和今后一个时期的金融工作，强调“促进债券市场高质量发展”。 债券市场方面，本周 10 年期国债收益率震荡下行。中央财政增发 1 万亿国债支持灾后重建，以稳定基建投资增速、稳增长，财政部部长强调加快国债发行并支持地方化债。一级市场发行方面，信用债中除公司债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降 29.02%，净融资额为净流入。债券新品种方面，本周全国首单专项用于服务长三角一体化发展国家战略的长三角一体化发展示范区债上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，10 月房地产价格分化，三四线城市持续承压，中央金融工作会议强调完善房地产金融宏观审慎管理，同时构建房地产发展新模式，金地（集团）股份有限公司第三季度净亏损 14.74 亿元，泛海控股股份有限公司触发投资者保护契约条款，福建阳光集团有限公司收到上交所监管警告；城投行业方面，佛山建发大幅计提 14 亿坏账准备，三季度净利下滑超 140%，青海海南州海汇投资有限公司董事长被查，潍坊滨发未能按约偿还信托计划，已构成实质违约；其他行业方面，景峰医药被申请破产预重整，“17 华闻传媒 MTN001”公告展期。 风险预警方面，本周无债券违约，2 只债券展期（19 当代 01 和 21 学费 03），涉及展期主体 2 家；评级调整方面，本周 1 家发行人（思创医惠科技股份有限公司）主体级别被国内评级机构下调，国际三大方面，本周 5 家发行人（北京首创城市发展集团有限公司、首创华星国际投资有限公司、北京首都开发控股（集团）有限公司、北京首都创业集团有限公司和天津轨道交通集团有限公司）主体级别被惠誉和穆迪下调；评级展望方面，1 家发行人（天津滨海新区建设投资集团有限公司）评级展望被穆迪下调。 1. 宏观动态 1.1经济数据方面，10 月制造业 PMI 再次落入收缩区间，经济持续修复基础待进一步巩固 10 月 31 日，统计局公布 10 月中国采购经理指数（PMI）运行情况数据。10 月，制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 49.5%、50.6%和 50.7%，较上月下降 0.7、1.1 和 1.3 个百分点。主要特征有：一是需求回落，且外需下降幅度大于内需。10 月新订单指数重回收缩区间反映当前市场需求恢复仍不稳固，10 月新出口订单下降1%至 46.8%，进口指数基本持平，外需减弱幅度大于内需，预示着未来出口仍面临一定压力。二是生产放缓，其中高耗能行业企业生产明显放缓。10 月生产指数下降 1.8%至50.9%，说明制造业生产仍保持扩张，但步伐有所放缓，其中石油煤炭、化纤、黑色等高耗能行业生产有所放缓。三是价格指数明显下降。主要受近期部分大宗商品价格下降和市场需求回落等影响。四是非制造业景气水平有所回落，但仍保持在扩张区间。其中铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于 60.0%以上高位景气区间，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。五是企业对未来发展保持较强信心。总体来看，制造业 PMI 在连续 4 个月持续回升且于 9 月重回扩张区间（50.2%）后，10 月再次落入荣枯线下（49.5%），非制造业 PMI 较上月也出现回落，季节性回落或为部分原因，同时也反映出当前经济增长的内生动能不足、需求偏弱等问题，经济持续修复的基础仍有待进一步巩固。下阶段，预计促消费等产业政策及货币政策将进一步发力以巩固经济回升向好态势。 1.2政策及会议方面，中央金融工作会议部署当前和今后一个时期的金融工作，强调“促进债券市场高质量发展” 中央金融工作会议 10 月 30 日至 31 日在北京举行。习近平在重要讲话中总结党的十八大以来金融工作，分析金融高质量发展面临的形势，部署当前和今后一个时期的金融工作。李强对做好金融工作作了具体部署。会议多个新提法及重大变化值得关注：一是会议名称从“全国”到“中央”体现本次会议规格更高，充分体现未来党中央对金融工作的全面领导；二是首提要建设“金融强国”。目前我国金融“大而不强”，不仅与经济和科技实力不匹配，而且与我国作为全球最大的银行体系以及第二大保险、股票和债券市场的规模地位不匹配。下阶段预计在制度体系、市场建设、金融监管等多领域，各项改革发展措施将陆续推出，以构建与我国国情相匹配的金融体系，更好为综合国力赋能。三是提出“五篇大文章”，说明未来更多金融资源将用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，并向科技、绿色、普惠、养老、数字这五个重点领域倾斜。四是更重视“风险防范”和“金融监管”。会议提到“要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”、“消除监管空白和盲区”等，并重点提到了中小金融机构风险、地方债务风险、房地产风险、国外金融溢出风险等，风险对象及监管范围较以往明显扩容，监管力度表示将更强。此外，本次会议还对货币政策、股债汇市场、银行保险等提出要求，对于债市，会议强调要“促进债券市场高质量发展”。总的来看，本次会议从全局高度为下阶段金融工作确定了顶层设计和总体规划，“金融强国”将加快构建。 2. 债市观察 2.1本周 10 年期国债收益率震荡下行；中央财政增发 1 万亿国债支持灾后重建，财政部部长强调加快国债发行并支持地方化债；一级市场发行方面，信用债中除公司债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降29.02%，净融资额为净流入 本周 10 年期国债收益率震荡下行。周一、二为月末最后两天，资金面整体偏紧，周一 10 年期在 2.71%的高位，周二 DR001、R001、R007 大幅上涨，隔夜回购利率更是达到 50%的历史新高，但周二公布的 PMI 略不及预期，债市利率受此影响跌至 2.7%以下。周三转月初后，资金压力明显缓和，债市利率持续下行，周四美联储议息会议不加息后，市场对本轮加息周期已结束的预期升温，国内 10 年期受此影响持续下行，周五在股债跷跷板的作用下，股市走强，债市利率进一步下行至 2.66%的较低位置。 债市监管动态方面，10 月 24 日，全国人大常委会批准了关于增发 1 万亿国债的中央预算调整方案，本次增发的 1 万亿元国债，将于今年四季度和明年上半年分别发行，并将用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。财政政策在保民生方面的持续发力，有助于弥补抗灾短板，切实增强中国抵御自然灾害的韧性，也将在国有土地出让金收入持续下滑背景下，有效缓解地方政府财政收支压力，保障基建投资增速和稳增长。近日，财政部长在接受新华社记者专访时指出，下一步，财政部将根据国家发改委确定的支持项目清单，尽快下达国债项目预算，保障项目建设需求，此外，将抓好一揽子化债方案落实，积极稳妥推动化解地方政府债务风险。预计年底国债发行将增速，增发国债的发行有望增加财政支出能力，有力支持灾后恢复重建，持续推进重点项目建设，引导带动社会有效投资，提振经济需求，对 GDP 形成一定拉动；另一方面，从目前地方披露的发债计划来看，11 月份还将有近千亿的地方特殊再融资债券待发行，以支持地方政府化解隐性债务。 本周债券一级市场发行债券 962 只，净融资额为净流入 2,828.39 亿元。信用债方面，除公司债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降 29.02%，净融资额为净流入。信用债发行成本方面，本周定向工具、公司债、企业债和中期票据平均发行利率环比下行，其他各券种均上行，整体上行 2.12BP。5 年期 AAA 级公司债平均发行利率与 3 年期倒挂，主要是中国环球租赁有限公司等 3 家 AAA 级主体发行利率小于 3.1%，带动 5 年期整体发行利率较低所致。5 年期 AA+级中期票据平均发行利率与 3年期倒挂，一方面主要是太原国有投资集团有限公司、成都空港兴城投资集团有限公司2 家 AA+级主体发行利率小于 3.5%，带动 5 年期整体发行利率较低所致，另一方面主要是 AA+级发行人广西柳州市东城投资开发集团有限公司发行利率为 7.5%，带动 3 年期整体发行利率较高所致。 3. 新品种债券发行 3.1本周全国首单专项用于服务长三角一体化发展国家战略的长三角一体化发展示范区债上市发行 本周由长三角投资（上海）有限公司发行的全国首单专项用于服务长三角一体化发展国家战略的长三角一体化发展示范区债——长三角投资(上海)有限公司 2023 年面向专业投资者非公开发行公司债券(长三角一体化发展示范区债)(第一期)上市发行，发行规模为 15 亿元，期限为 3+2 年期，募集资金主要用于长三角生态绿色一体化发展示范区开发项目投资建设及运营。该债券的成功发行积极服务了实体经济和国家战略，具有较强的示范作用。 4. 行业监测 4.1房地产行业方面，10 月全国房价分化加剧，三四线城市持续承压，中央金融工作会议强调完善房地产金融宏观审慎管理，同时构建房地产发展新模式；金地（集团）股份有限公司第三季度净亏损 14.74 亿元，泛海控股股份有限公司触发投资者保护契约条款，福建阳光集团有限公司收到上交所监管警告 11 月 1 日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，10 月全国新建住房及二手住宅价格分化，三四线城市持续承压。受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比连续上涨 0.07%，较上月扩大 0.02 个百分点，同比下跌 0.02%，跌幅收窄 0.08个百分点；二手住宅受政策松绑市场活跃度提升，二手房业主以价换量，价格承压，二手住宅价格环比下跌 0.45%，同比下跌 2.88%，跌幅分别扩大 0.01 和 0.29 个百分点；其中，一二线城市新房价格环比同比均涨，环比涨幅分别为 0.15%和 0.04%，同比涨幅分别为 0.37%和 0.01%，三四线城市新房价格环比均持平，同比均下跌 0.6%；二手房价格各线城市全面下跌，一二三四线城市环比下跌分别为 0.27%、0.48%、0.49%和 0.49%，同比下跌分别为 0.51%、3.25%、3.39%和 3.39%。政策方面，10 月 30 日及 31 日，中央金融工作会议指出“健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”，在加强防范房地产金融风险的同时，推动房地产行业新模式转型。 10 月 30 日，金地（集团）股份有限公司第三季度报告称，公司第三季度净亏损 14.74亿元。10 月 31 日，泛海控股股份有限公司公告称，公司截止 9 月底资产负债率 108.26%，触发“19 泛控 01、19 泛控 02、20 泛控 01、20 泛控 02、20 泛控 03”投资者保护契约条款。11 月 1 日，福建阳光集团有限公司发布公告称，因未在规定期限内披露 2023 年中期报告，收到上交所监管警告。 4.2城投行业方面，佛山建发大幅计提 14 亿坏账准备，三季度净利下滑超140%，青海海南州海汇投资有限公司董事长被查，潍坊滨发未能按约偿还信托计划，已构成实质违约 10 月 30 日，佛山市建设发展集团有限公司三季报披露显示，公司受困于恒大违约，净利润由去年同期 1.9 亿锐减至今年-7,681.36 万元，同比下滑 140.40%。10 月 31 日，国民信托发布临时公告称，潍坊滨发资金信托计划申请延期后仍未按约偿还债务，已构成实质性违约。近日，景峰医药债权人福坤家具厂以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行破产预重整。 4.3其他行业方面，景峰医药