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2月超预期降息利好债市 信用利差延续低位运行

2024-03-08大公信用善***
2月超预期降息利好债市 信用利差延续低位运行

大公国际:2月超预期降息利好债市信用利差延续低位运行 技术研究部|董梦琳2024年3月7日 摘要 2月,超预期降息利好债市,债券二级市场成交金额同比上涨,本月日均成交金额环比增加。当前市场利率持续下行环境下,利率敏感度较高的低票息债券成交金额占比增加,尤以产业债表现更为明显。信用利差方面,本月利率债和信用债收益率整体均继续下行,信用利差随二者下行速度的不同而上下波动,二级市场信用利差整体水平降至50bp左右。分类型来看,城投债整体利差水平较产业债仍偏高,产业债中除农林牧渔行业利差增长较多以外,其余各行业信用债利差中位数均下降。 正文 一、债市成交量回顾 2月,超预期降息利好债市,债券二级市场成交金额同比上涨,本月日均成交金额环比增加。2月,债券二级市场总成交金额266,207.26亿元,同比上升8.63%、环比下降28.17%。本月债券二级市场成交活跃度仍较高,一方面,由于春节错期,本月交易天数远低于去年同期,但成交金额同比呈现增加;另一方面,剔除春节假期影响,本月日均成交金额较上月有所增加。2月利率下行一定程度上利好债市,特别是利率债交投热情上涨。利率债方面,2月成交金额169,576.38亿元,同比大幅增加35.71%、环比下降28.89%;信用债1方面,2月成交金额48,198.57亿元,同比下降33.39%、环比下降31.23%。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计(单位:亿元) 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 利率债信用债 数据来源:Wind,大公国际整理 当前市场利率持续下行环境下,利率敏感度较高的低票息债券成交金额占比增加,以产业债表现更为明显;信用等级方面,成交产业债和城投债均呈资质下沉趋势 本月,产业债总成交金额环比减少28.02%,成交产业债中利率敏感度较高的低票息债券占比环比增加。具体来看,成交城投债中票面利率在0%-1%、2%-3%等低票息区间的债券占比明显增加,其余票面利率债券成交金额相应下降,当前市场利率持续下行环境下,利率敏感性较高的低票息债券成交活跃度更高;债券类型方面,可转债和一般公司债成交金额占比回升;信用等级方面,AA和A+级别产业债成交金额占比上升,其它级别产业债成交占比均下降。从成交产业债行业分布来看,在产业债整体成交金额下降的背景下,通信、汽车、食品饮料、传媒和计算机行业交投热情不降反升。本月,城投债总成交金额环比大幅减少40.83%,成交城投债信用等级下沉、低票 息债券占比持续增加。具体来看,信用等级方面,AA级别城投债成交金额占比上升,AA+级别城投债成交占比相应下降,其它级别城投债成交金额占比基本维持不变;票息方面,成交城投债中票面利率在2%-3%区间的债券占比延续上月增势。信用级别和票息特征变化也反映出近期市场上交易活跃的城投债呈现发行利率走低的趋势。从成交城投债区域分布来看,仅宁夏城投债成交金额出现上涨。 二、信用利差走势分析 本月利率债和信用债收益率整体均继续下行,信用利差随二者下行速度的不同而上下波动,二级市场信用利差整体水平降至50bp左右。截至2月末,信用利差与去年同期相比大幅收窄47.67bp,与1月底相比小幅收窄2.77bp。春节假期过后,央行单次历史最大幅度降息落地,叠加公开市场开展大额逆回购实现净投放,资金面偏松, 利率债收益率月末加快下行。与此同时,在基本面预期降低和政策利好不断的综合影响下,月内信用债收益率持续下行,但下行速度放缓。综合来看,本月利率债和信用债收益率整体均继续下行,信用利差随二者下行速度的不同而上下波动,信用利差整体水平降至50bp左右。 图2信用债到期收益率及信用利差走势(单位:%) 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 信用利差:中短期票据到期收益率(3年AA)-国开债到期收益率(3年)(右轴)国开债到期收益率(3年)(左轴) 中短期票据到期收益率(3年AA)(左轴) 数据来源:Wind,大公国际整理 产业债方面,除农林牧渔行业利差增长较多以外,其余各行业信用债利差中位数均下降,电力设备行业利差降幅最大。2月末,产业债中农林牧渔、纺织服饰、计算机、房地产和社会服务行业利差处于高位,国防军工、公用事业、石油石化、建筑材料和通信行业利差处于低位。分行业来看,受猪价低迷导致大面积生猪养殖企业出现亏损的影响,农林牧渔行业信用利差呈大幅增加;而以可转债为主要交易债券类型的电力设备行业利差在经历上月大增之后本月明显回落。近期,地产销售、投资同比数据仍未见好转,但政策面宽松力度不减,利好政策接续落地,房地产行业利差较上月末基本持平。 城投债方面,各区域信用利差涨跌互现,区域利差排序变动较大,特殊再融资债和城中村专项借款或为城投公司转型奠定基础,城投债利差有望下行。2月末,城投债整体信用利差较上月末基本持平,且仍高于产业债平均水平,信用利差排名前三的区域调整为贵州、广西和云南。从环比变化来看,各区域信用利差涨跌互现,利差排序变动较大。在本月云南信用利差大幅下降的情况下,上月信用利差位列第四的广西本月跃居第二;而青海区域利差本月降幅最大,利差排名首次跌出前三。从政策面来 看,地方债务风险化解仍是2024年的重点工作之一,特殊再融资债及城中村专项借款是当前化解城投公司债务以及未来深化城投公司转型的融资基础,城投债利差有望下行。 展望后市,综合考虑宏观政策导向、债券发行利率水平等多种因素,债券二级市场信用利差或将持续低位运行。城投债方面,板块整体信用利差水平仍有下行空间,须关注不同区域化债政策推行成效差异导致的区域信用利差分化情况。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果,本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为大公国际,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。