信用利差周报2022年第19期：债券品种创新助力实体经济融资 短期内收益率或延续低位运行
www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 信用利差周报 2022年5月30 日—6月2日 总第 432期 2022 年第19期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 010-66428877-692 yxliang@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu @ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第18期】三部门公告推进债券市场对外开放，债市收益率普遍下行，2022-05-31 【信用利差周报2022 年第17期】5年期以上LPR下调，信用利差全面收窄，2022-05-24 【信用利差周报2022年第16期】首套房贷利率下限调降，债券收益率全面下行， 2022-05-18 【信用利差周报2022年第15期】5年期以上LPR下调，信用利差全面收窄，2022-05-10 【信用利差周报2022年第14期】个人养老金制度落地，信用利差普遍收窄，2022-04-25 债券品种创新助力实体经济融资 短期内收益率或延续低位运行 ——信用利差周报2022年第19期 本期要点 市场动态 多项政策出台，进一步提高债券市场服务实体经济质效。 5月31日国务院发布的《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》要求支持鼓励金融债发行，加大民企债券融资支持力度；6月2日，上海证券交易所发布了《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2022年修订）》修订低碳转型公司债券、疫情防控债券等规则安排；6月6日中国银行间市场交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，创新推出转型债券。 短期内收益率或仍呈低位波动态势。 流动性方面，预计6月资金面较5月或边际收紧，但仍将维持合理充裕的较高水平。经济基本面上，京沪疫情防控取得成效，经济基本面将有所修复，但短期内进程或相对偏缓。从海外环境看，中美利差持续倒挂，但目前我国债市对此反映钝化，短期内对债市走势影响有限。综上考虑，收益率或延续低位运行。 宏观数据 疫情影响弱化，产需双双修复但仍呈现“两弱”局面，制造业PMI有所改善但仍位于临界点以下。5月制造业PMI为49.6%，较前值回升2.2个百分点，但继续位于临界点以下。其中生产指数回升至49.7%，新订单指数回升至48.2%。不同规模企业景气同步上升但节奏分化，中小企业仍位于临界点以下，大型企业、中型企业和小型企业PMI分别为51%、49.4%和46.7%。 货币市场 上周央行公开市场累计开展400亿元逆回购，当周共有400亿元逆回购到期，央行操作完全对冲到期量。上周，资金利率普遍回落。截至上周四，除1天品种外，其他各月内期限质押式回购利率普遍下行11-42bp。Shibor方面，3月期Shibor上行0.4bp，1年期Shibor保持不变,二者之间利差收窄。 一级市场 上周，信用债日均发行规模584.42亿元，较前一周增加115.74亿元。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应、综合、房地产等行业发债规模位居前位。净融资方面，轻工制造、化工等行业净流出规模相对较大。发行成本方面，各期限等级品种债券发行成本多数上行，最大幅度不超143bp。 二级市场 上周，债券二级市场交投活跃度有所降温，截至上周四，与前一周相比，利率债全面上行2-10bp，信用债收益率全面上行2-11bp。各期限信用债信用利差均有涨有跌，最大幅度不超过5bp。评级利差方面，AAA与AA+级利差普遍收窄1-3bp,其他等级间利差多数走阔或保持不变，变化幅度均不超3bp。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 信用利差周报2022年第19期 债券品种创新助力实体经济融资， 短期内收益率或延续低位运行 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态： （一）多项政策出台，进一步提高债券市场服务实体经济质效 2022年二季度以来，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。为防疫情、稳经济，进一步发挥债券市场融资功能，近期多项政策发布支持债券创新品种发行，强化债券市场服务实体经济质效。 5月31日，国务院发布的《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》（以下简称《通知》），对于债券市场方面，具体从支持鼓励金融债发行和支持民企债券融资两方面提出要求。一是《通知》提出要继续支持和鼓励金融机构发行金融债券，建立“三农”、小微企业、绿色、双创金融债券绿色通道，为重点领域企业提供融资支持。二是《通知》加大对民营企业债券融资支持力度，要求督促指导银行间债券市场和交易所债券市场各基础设施全面梳理收费项目，对民营企业债券融资交易费用能免尽免，进一步释放支持民营企业的信号。预计随着一揽子政策措施的加快落地，将有更多资金配置到重点及薄弱领域。 在特殊品种债券方面，6月2日，上海证券交易所发布了《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2022年修订）》（简称《特定品种公司债券指引》），较前版指引进行了三方面修订：一是新增低碳转型公司债券的规则安排，明确债券定义、募集资金用途、特殊条款安排、项目申报及披露要求等，并引入低碳转型挂钩债券概念，鼓励企业结合自身情况利用好低碳转型债券推进“双碳”工作；二是进一步公开了疫情防控债券有关安排和具体执行要求，鼓励承担了防疫保障和生产复工重任的债券发行人用好用足疫情防控债券，以金融助力实体，帮助企业打好疫情攻坚战；三是全面梳理整合单行规则通知，将可交换公司债券、“一带一路”债券归并，形成体系完整、格式内容统一的特定品种公司债券一本通，便于市场主体理解和使用。《特定品种公司债券指引》旨在深化债市对疫情防控、低碳转型领域融资支持，进一步发挥特定品种公司债券服务国家战略及实体经济的功能。进一步地，为积极践行转型发展理念，应对气候变化目标，6月6日中国银行间市场交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，创新推出转型债券，用于支持传统行业绿色低碳转型。 2 信用利差周报2022年第19期 债券品种创新助力实体经济融资， 短期内收益率或延续低位运行 www.ccxi.com.cn （二）国内疫情进入收尾阶段，短期内收益率或呈低位运行态势 5月，流动性宽裕、疫情长尾及稳增长政策不及预期等因素支撑债市做多情绪，利率债收益率呈下行走势。一方面，在央行向财政上缴利润、财政部加快留抵退税以及实体融资需求疲弱三种因素影响下，5月流动性充裕，DR007月度均值1.63%,较3月下降46bp。另一方面，上海疫情拖沓，北京疫情封控范围扩大，加剧市场担忧。4月经济金融数据也验证了经济疲弱，而市场对更强稳增长政策预期落空进一步推动债市收益率下行。 展望6月，收益率或呈低位运行态势。流动性方面，预计6月资金面或较5月或边际收紧但仍将维持合理充裕的较高水平。在6月新增专项债基本发行完毕的要求下，预计本月将有超万亿地方债发行，地方债供给加大将对资金面形成压力。但6月上旬央行利润上缴完毕以及6月底财政留抵退税资金下达完毕仍将对本月资金面形成一定支撑。此外，货币政策操作上，考虑到当前物价上涨、“内外兼顾”压力，同时《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》在表述上提及“用好前期降准资金”，预计货币总量宽松将相对克制，实施降低政策利率、降准等总量政策可能性较低。但当前经济修复压力较大，货币政策仍将以结构性工具为主保持流动性合理充裕。经济基本面上，京沪疫情防控取得成效，经济基本面将有所修复，但短期内进程或相对偏缓。5月制造业PMI回升已初步体现出疫情对经济的冲击的影响有所弱化。随着本轮局部疫情已进入扫尾阶段，复工复产复市加速推进，部分受疫情影响的行业信贷需求恢复，前期结构性货币政策效果或将逐渐显现，生产和金融数据有望改善。此外，稳住经济一揽子政策措施的加速落地实施，也将推动经济基本面修复。但考虑当前到地产、出口、消费对经济的拉动作用有限，短期内经济修复程度或较为有限。具体来看，地产方面，尽管前期消费端地产政策进一步放松，但房地产销售拐点未至，地产行业仍将拖累经济增长；出口方面，海外疫情缓解，多国生产回暖，我国出口错峰增长优势弱化，出口延续低迷对经济增长拉动作用有限；消费方面，疫情冲击下收入减少，以及经济和就业的不确定性上升导致居民预防性储蓄增加，多重因素导致国内消费恢复动力不足。从海外环境看，美联储货币政策转向下，中美利差持续倒挂，截至5月底中美利差倒挂10.74BP，但目前我国债市对中美利差倒挂反映钝化，短期内对债市走势影响有限。考虑到我国经济整体仍偏弱运行、政策操作稳中偏松下流动性保持合理充裕，6月10年期国债收益率或呈低位波动态势。 3 信用利差周报2022年第19期 债券品种创新助力实体经济融资， 短期内收益率或延续低位运行 www.ccxi.com.cn 二、 宏观数据：疫情影响弱化，景气回升但仍位于收缩区间 截至5月底，全国疫情整体呈现稳定下降态势，各地有序开展复工复产，制造业景气度产需两端产需双双修复，但仍呈现“两弱”局面。5月制造业PMI为49.6%，较前值回升2.2个百分点，但继续位于临界点以下。其中生产指数回升至49.7%，较上月回升5.3个百分点；新订单指数较前值回升5.6个百分点至48.2%。从价格指数来看，保供稳价政策持续发力，本月原材料购进价格指数和出厂价格指数均继续回落，分别较上月回落8.4和4.9个百分点至55.8%和49.5%。购销指数差值收窄，由4月份的9.8个百分点收窄至5月份的6.3个百分点。不同规模企业景气同步上升但节奏分化，中小企业仍位于临界点以下。大型企业PMI为51%，高于上月2.9个百分点，重回临界点以上。中型企业景气水平为49.4%，较上月回升1.9个百分点。小型企业PMI较上月回升1.1个百分点至46.7%，景气水平虽有所改善但持续处于低景气区间，小型企业生产经营压力仍较大。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第一季度 4.80% 2021年第四季度 4.00% 官方制造业PMI 2022年5月 49.60% 2022年4月 47.40% 社会消费品零售同比增速 2022年4月 -11.10% 2022年3月 -3.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-4月 6.80% 2022年1-3月 9.30% 工业增加值同比增速 2022年4月 -2.90% 2022年3月 5.00% CPI同比增速 2022年4月 2.10% 2022年3月 1.50% PPI同比增速 2022年4月 8.00% 2022年3月 8.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年4月 3.90% 2022年3月 14.70% 进口同比增速（以美元计） 2022年4月 0.00% 2022年3月 -0.10% 贸易顺差（以美元计） 2022年4月 511.20亿美元 2022年3月 473.80亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-4月 3.50% 2022年1-3月 8.50% 4 信用利差周报2022年第19期 债券品种创新助力实体经济融资， 短期内收益率或延续低位运行 www.ccxi.com.cn 社会融资规模存量同比增速 2022年4月 10.20% 2022年3月
