信用利差周报2022年第32期：局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” tchhou@ccxi.com.cn 信用利差周报 2022年8月29日—9月2日 总第 440期 2022 年第32期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第31期】企业中长期外债管理进一步完善，债券收益率全面上行，2022-08-30 【信用利差周报2022年第30期】国常会强调加大金融支持实体经济力度，债券收益率全面下行，2022-08-24 【信用利差周报2022年第29期】央行缩量降价续作MLF，发行成本涨跌互现，2022-08-16 【信用利差周报2022年第28期】资金面延续宽松、台海局势紧张，债券收益率全面下行，2022-08-09 【信用利差周报2022年第27期】中国绿色债券标准迎来国内统一，债券收益率全面下行，2022-08-02 【信用利差周报2022年第26期】三部门继续完善民企债券融资支持，信用利差普遍收窄，2022-07-26 局部疫情反复， 短期内收益率或延续低位波动 ——信用利差周报2022年第32期 本期要点  市场动态 上周，受资金面边际宽松、局部疫情反复、8月制造业PMI仍处荣枯线以下等因素影响，债券收益率较前一周普遍下行。展望后市，从短期来看债券收益率或仍将维持低位波动。近期人民币贬值、中美利差倒挂加深，但考虑到我国债市走势对美债收益率反应有所弱化以及央行下调外汇存款准备金率缓解外资流出压力，预计海外环境对我国债市影响相对有限，我国债券收益率或更多聚焦国内因素，国内经济基本面和资金面依旧是收益率走势的主导因素。从经济基本面看，8月PMI仍位于景气线以下，同时近期多地疫情反复，表明经济修复仍面临多重约束，收益率尚不具备大幅上行基础；从流动性看，当前经济修复压力较大，货币政策仍将保持流动性合理充裕，以巩固经济恢复基础。但汇率压力或对货币政策总量宽松形成掣肘，以及近期新增5000亿元专项债额度、3000亿元政策性开发性工具等加大利率债供给压力，资金面或较此前边际收紧，短期内债券收益率或将小幅回调。总体而言，在经济整体仍偏弱运行、流动性虽较为充裕但边际收紧的背景下，短期内债券收益率或小幅上行，绝对水平仍维持低位波动态势。  宏观数据 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.4个百分点，继续位于荣枯线之下。产需两端仍较为疲弱，均位于收缩区间，其中生产指数为49.8%，与上月持平；新订单指数较前值回升0.7个百分点至49.2%，表明需求出现边际改善。综合PMI产出指数为51.7%，较上月回落0.8百分点。大型、中型、小型企业景气分别为50.5%、48.9%、47.6%，小型企业生产经营压力进一步加大。  货币市场 上周央行公开市场开展100亿元逆回购操作，当周有100亿元逆回购到期，在公开市场不收不放。上周，跨月后资金需求减少，资金利率全面下行9-28bp。Shibor方面，3月期Shibor上行0.6bp，1年期Shibor上行0.1bp,二者之间利差收窄。  一级市场 上周，信用债发行规模2940.32亿元，较前一周减少40.91亿元。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应、综合行业发行规模位居前位。净融资方面，综合、房地产、轻工制造、电力生产与供应等行业有较大规模净流出。发行成本方面，各期限等级品种债券发行成本多数上行。  二级市场 上周，债券二级市场交投活跃度有所降温。与前一周相比，债市收益率普遍下行，其中利率债收益率全面下行2-10bp，信用债收益率多数下行1-7bp。信用利差方面，各期限品种信用债信用利差普遍走阔1-5bp。评级利差方面，各相邻等级间信用债利差变化均不超3bp。债券市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 信用利差周报2022年第32期 局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态：局部疫情反复，上周债券收益率普遍下行，短期内收益率或低位波动 上周，受资金面边际宽松、局部疫情反复、8月制造业PMI仍处荣枯线以下等因素影响，债券收益率较前一周普遍下行。周一至周二，资金面边际宽松，债券收益率多数下行，短端收益率下行幅度相对较大。周三，8月制造业PMI数据公布，景气度仍位于荣枯线以下,表明经济修复疲弱，但跨月时点资金面偏紧，多空交织下债券收益率窄幅波动。周四，成都、深圳等地疫情加剧，避险情绪升温推动债券收益率下行。周五消息面平静，债券收益率多数向上小幅调整。与前一周相比，利率债收益率全线下行，短端下行幅度相对较大，收益率曲线陡峭化下移；信用债收益率短端跟随利率债向下调整，长端品种则调整幅度较小。 展望后市，从短期来看债券收益率或仍将维持低位波动。近期人民币贬值、中美利差倒挂加深，但考虑到我国债市走势对美债收益率反应有所弱化以及央行下调外汇存款准备金率缓解外资流出压力，预计海外环境对我国债市影响相对有限，我国债券收益率或更多聚焦国内因素，国内经济基本面和资金面依旧是收益率走势的主导因素。从经济基本面看，8月PMI仍位于景气线以下，同时近期多地疫情反复，表明经济修复仍面临多重约束，收益率尚不具备大幅上行基础；从流动性看，当前经济修复压力较大，货币政策仍将保持流动性合理充裕，以巩固经济恢复基础。但汇率压力或对货币政策总量宽松形成掣肘，以及近期新增5000亿元专项债额度、3000亿元政策性开发性工具等加大利率债供给压力，资金面或较此前边际收紧，短期内债券收益率或将小幅回调。总体而言，在经济整体仍偏弱运行、流动性虽较为充裕但边际收紧的背景下，短期内债券收益率或小幅上行，绝对水平仍维持低位波动态势。 二、 宏观数据：需求边际改善PMI小幅回升，经济持续弱修复 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.4个百分点，继续位于荣枯线之下。产需两端仍较为疲弱，均位于收缩区间。在疫情反复以及多地限电措施影响下，8月制造业生产指数与上月持平为49.8%，继续位于临界点以下，生产修复节奏偏慢；在一系列稳增长、扩需求政策加码发力下，市场需求出现边际改善迹象，8月新订单指数较前值回升0.7个百分点至49.2%，但仍位于临界点以下，总体依然偏弱。综合PMI 2 信用利差周报2022年第32期 局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动 www.ccxi.com.cn 产出指数为51.7%，较上月回落0.8百分点。从价格指数来看，8月原材料购进价格指数较上月回升3.9个百分点至44.3%，继续位于深度收缩区间；出厂价格指数较前值回升4.4个百分点至44.5%，结束了连续3个月的回落走势，但仍处于收缩区间。从不同企业规模看，大型企业PMI较上月回升0.7个百分点至50.5%，重返扩张区间；中型企业PMI较上月回升0.4个百分点至48.9%；小型企业则在临界点以下继续下行，较上月回落0.3个百分点至47.6%，小型企业生产经营压力进一步加大。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第二季度 0.40% 2022年第一季度 4.80% 官方制造业PMI 2022年8月 49.40% 2022年7月 49.00% 社会消费品零售同比增速 2022年7月 2.70% 2022年6月 3.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-7月 5.70% 2022年1-6月 6.10% 工业增加值同比增速 2022年7月 3.80% 2022年6月 3.90% CPI同比增速 2022年7月 2.70% 2022年6月 2.50% PPI同比增速 2022年7月 4.20% 2022年6月 6.10% 出口同比增速（以美元计） 2022年7月 17.90% 2022年6月 18.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年7月 2.30% 2022年6月 1.00% 贸易顺差（以美元计） 2022年7月 1012.7亿美元 2022年6月 979.40亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-7月 -1.10% 2022年1-6月 1.00% 社会融资规模存量同比增速 2022年7月 10.70% 2022年6月 10.80% M2同比增速 2022年7月 12.00% 2022年6月 11.40% M1同比增速 2022年7月 6.70% 2022年6月 5.80% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、 货币市场：资金价格全面下行 3 信用利差周报2022年第32期 局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动 www.ccxi.com.cn 上周央行公开市场开展100亿元逆回购操作，当周有100亿元逆回购到期，在公开市场不收不放。上周，跨月后资金需求减少，资金利率全面下行9-28bp。Shibor方面，3月期Shibor上行0.6bp，1年期Shibor上行0.1bp,二者之间利差收窄。 注：图中表示2022/9/2与2022/8/26利率变化情况 四、 信用债一级市场：债券发行规模减少，发行成本多数上行 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.00% 5 100亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 逆回购到期 7天 2.00% 5 100亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 MLF/TMLF 365天 — — 0亿元 MLF/TMLF到期 365天 — — 0亿元 国库现金定存 — — — 0亿元 国库现金定存到期 — — — 0亿元 投放总量 — — — 100亿元 回笼总量 — — — 100亿元 净投放 — — — 0亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/5/20与2022/5/27利率变化情况 23242526272829303132333435363738391.401.501.601.701.801.902.002.10BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年0.90%1.10%1.30%1.50%1.70%1.90%DR001DR007DR014DR021DR1m-30-25-20-15-10-50DR001DR007DR014DR021DR1mBP 4 信用利差周报2022年第32期 局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动 www.ccxi.com.cn 上周，信用债1发行规模2940.32亿元，较前一周减少40.91亿元。分券种看，超短期融资券、短期融资券、PPN、资产支持证券发行规模减少，其余主要信用债品种发行规模有所增加。分行业来看，上周基础设施投融资行业发行规模合计1126.12亿元，较前一周有所减少；产业债中，电力生产与供应行业发行规模最大，合计419.56亿元，较前一周有所增加。综合行业合计发行180.30亿元，较