晨会纪要

重点推荐 ➢1.超级央行周，影响几何？——宏观周报（20240318-20240324） ➢2.美联储对通胀上行风险或有忽视——海外观察：2024年3月美国FOMC会议 财经要闻 ➢1.李强出席中国发展高层论坛2024年年会开幕式并发表主旨演讲➢2.国常会提出进一步优化房地产政策➢3.美联储博斯蒂克：预计美联储2024年只会降息一次➢4.WTI原油上周震荡上行 正文目录 1.1.超级央行周，影响几何？——宏观周报（20240318-20240324）...............31.2.美联储对通胀上行风险或有忽视——海外观察：2024年3月美国FOMC会议........................................................................................................................4 2.财经新闻.....................................................................................5 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.超 级 央 行 周 ， 影 响 几 何 ？— —宏 观 周 报 （20240318-20240324） 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：本周为“超级央行周”，日本转鹰，但影响不大；美联储偏鸽，美股上涨。日本央行货币政策发生历史性转向，退出负利率并取消YCC。我们认为日央行退出负利率，仍为“零利率”，且已被市场较好预期，短期影响不大，但未来若通胀超预期，日央行可随时加息，届时或对日本经济和国际资金流动会有很大影响。美联储按兵不动，表态偏鸽，对于通胀过于乐观，存在隐忧。中国LPR报价不变，存款准备金率较高，地产仍有压力，仍需降准降息。瑞士率先降息25个基点，可能对其他国家货币政策产生影响。监管方面，恒大罚单落地，顶格处罚凸显监管力度之大，后续可能还会有其他方面惩罚，估计将起到很强的震慑效应，有助于规范市场发展。科技方面，海外AI芯片性能明显提升，国内科技投资及生产实现“开门红”，具备长期投资价值。目前市场有回调要求，但“股市新政”有支撑。 日本央行退出负利率，短期影响有限。3月19日，日本央行宣布将基准利率的目标区间上调至0-0.1%，取消YCC。日本央行终结负利率的信心受企业盈利和职工工资增长支撑，但通胀持续性仍不明确，估计短期继续加息的可能性不大。尽管日央行退出负利率政策，但短期市场利率可能仍将在零利率附近。就资本市场而言，对无风险资产和流动性影响不大，对风险资产的影响可能被经济和通胀预期的改善对冲。 短中期看，日本超预期大幅加息概率较小，但未来如果持续加息会有较大影响。一方面，我们认为日本央行超预期大幅加息的可能性较小。第一，工资上涨能否持续推高通胀存在不确定性。第二，净出口是2023年日本经济增长的最大驱动力，大幅加息后日元升值不利于出口。第三，与美欧相比，日本政府杠杆率明显偏高，过高的政府债务压力或对日央行大幅加息形成制约。另一方面，如果未来通胀超预期上升，不排除日央行将继续加息。2月，日本CPI与核心CPI增速均升至2.8%。考虑到日本政府处于高负债状态，如果利率升幅较大，政府偿债压力将明显增大。同时，由于日本利率长期处于极低水平，其对国外直接投资和证券投资规模都很大，持有国外债券资产规模近300万亿日元，占其持有全部国外证券资产的54%，持续加息可能导致日本减少国外证券购买、资金回流日本，对国际资金供应会有很大影响。倘若形成持续性加息预期，届时日元可能会较快升值，削弱日本出口产品竞争力，净出口或受冲击，对本不扎实的日本经济恢复造成不利影响，并对日本财政带来付息压力。 美联储鸽派会议或对通胀过于乐观。美联储发布3月利率决议，维持联邦基金利率的目标区间在5.25%至5.5%不变，符合预期。会议表态偏鸽，对通胀继续下行、经济软着陆有信心。过于乐观或许会酝酿通胀再次超预期、美联储重新转鹰的风险，对于美股的风险也需有所关注。对于市场关心的QT Taper，隔夜逆回购和银行储备金规模是缩表的关键观测点，在隔夜逆回购耗尽之前缩表影响较小，QT Taper更可能在6月的会议上开始。 国内LPR报价不变，仍有降准降息可能。3月MLF续作操作利率未变，2月5年期以上LPR已大幅下调25个BP，短期内未有其他增量工具推动银行负债成本下行，故3月LPR报价保持不变符合市场预期。从量的角度上，央行副行长宣昌能表示，法定存款准备金率仍有下降空间，我国存款准备金率平均水平还有7%。从价的角度上，春节错位的影响下，2月CPI同比回正且有明显提升，以季节性环比推算3月或回落至0.4%，实际利率水平仍有可能回升至1.9%左右水平，仍明显高于过去10年均值1.46%。同时房地产仍有较大压 力，预计汇率压力减轻后国内仍有降息可能。另外，央行货币政策委员人员调整，增加宣昌能、吴清、黄益平、黄海洲四人，调出刘国强、易会满、刘世锦、蔡昉四人。 恒大罚单落地，监管力度加强有助于稳定市场。我们认为，监管部门对恒大的处罚透露出以下几点信息：1）对严重造假、损害群众利益的企业处罚速度和力度很大。对恒大地产及相关负责人的罚款已达行政处罚上限，属于顶格处罚。2）重罚将起到强烈的行业震慑效应。罚单不仅是对恒大地产及其主要负责人的警示和惩罚，更会对上市公司虚增利润、虚构报表形成强烈震慑，加快“劣质企业”退出市场，有利于市场的长期稳健发展。3）相关部门后续或采取进一步措施。2019、2020年恒大虚增利润分别占当期利润总额的63%、87%；2019、2020年现金分红总额分别为92.7亿、24.1亿元。对于非法所得部分，后续相关部门或将采取进一步措施。 科技是长期投资主线。海外AI芯片技术进一步提升。英伟达GTC2024开发者大会召开，发布新一代AI图形处理器架构Blackwell。基于Blackwell架构的GPU拥有2080亿个晶体管，而上一代H100GPU拥有800亿个晶体管。截至3月21日，年内英伟达已上涨84.64%，总市值已超2万亿美元。国内高技术产业投资及生产实现“开门红”。PMI、投资、生产情况来看，1-2月高技术产业景气程度和增速均高于整体水平。国内科技及相关产业的发展是推动经济高质量发展、制造业实现结构升级的必然要求，基本面角度上具备长期投资价值。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 1.2.美联储对通胀上行风险或有忽视——海外观察：2024年3月美国FOMC会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：董澄溪，邮箱：dcx@longone.com.cn 事件：美联储维持联邦基金利率的目标区间在5.25%至5.5%不变，符合预期。 核心观点：美联储本次会议的表态偏鸽，对通胀继续下行、经济软着陆有信心。美联储对于经济和通胀可能过于乐观，其中或酝酿了通胀上行再次超预期、美联储重新转鹰的风险，对于美股的风险也需有所关注。2023年5月以来，隔夜逆回购规模的下降引发银行储备金上行、对冲了缩表的效果。在6月底隔夜逆回购耗尽之前，美联储实际上没有退出QT的必要。QT Taper更有可能在6月中旬的会议上开始。 美联储本次表态偏鸽，对通胀继续下行、经济软着陆有信心。要点如下： （1）点阵图预测今年仍将降息3次。与12月相比，预测2024年降息次数大于三次的委员明显减少，但19人中仅有9人预测降息次数会少于三次。对于降息条件，本次会议释放的信息不变。鲍威尔表示，需要看到更多证据表明通胀正在回落至2%的目标。 （2）对通胀下降的趋势抱有信心。2024年1月和2月，美国通胀都超过市场预期。鲍威尔表示，近2个月的通胀数据并没有改变整体趋势，通胀正在逐渐下降，只是道路崎岖。美联储的经济预测中，2024年的PCE通胀率预测中位数未变，核心PCE从2.4%上调至2.6%，但利率预测未有对应调整。这或许说明，美联储对于通胀有更大容忍度。 （3）强化软着陆预期。美联储对2024年实际GDP增速的预测从1.4%上调至2.1%，失业率从4.1%下调至4.0%。鲍威尔表示，移民有助于增加劳动力供给。这可能是美联储下调失业率预测的重要依据。 （4）放慢资产负债表缩减（QT Taper）可能“相当快”地开始，但过程可能会持续较长时间。鲍威尔表示，放慢步伐并不意味着QT会更快结束，而只是确保市场平稳过渡，避免2019年QT时出现的银行业流动短缺问题。 市场降息预期上升。期货市场计价的6月降息概率从59%上升至75%。美股上涨。美债收益率和美元指数下跌。美联储对于通胀上行的风险或许关注不足。鲍威尔在记者会中，对于经济和通胀的反应函数呈现出一定的不对称性，对于经济下行风险的重视程度偏高，但通胀上行风险关注较低。目前，美联储对于经济和通胀已经过于乐观，其中或许酝酿了通胀上行再次超预期、美联储重新转鹰的风险，对于美股的风险也需有所关注。 隔夜逆回购和银行储备金规模是缩表的关键观测点，QT Taper更可能在6月的会议上开始。缩表的终点是将银行储备金缩至合意水平附近，根据美联储官员表态，约在名义GDP的10%到11%，即3万亿左右。2023年5月以来，由于货币基金可投资的短期国债利率升至高于隔夜逆回购利率，隔夜逆回购账户中资金快速抽出。在美联储资产负债表上，缩表至今主要体现在隔夜逆回购的减少上，银行储备金规模几乎没有下降。隔夜逆回购耗尽之后，储备金就将开始下降。截至3月20日，隔夜逆回购仍剩余4560亿美元，按照过去2个月的平均速度，大约将于6月底耗尽。6月之前，银行储备金仍会继续增长，美联储可能没有退出QT的必要。QT Taper更有可能在6月中旬的会议上开始。6月之后，可以通过银行储备金流失速度推测缩表何时结束。 风险提示：地缘政治风险；国际定价的大宗商品再通胀风险。 2.财经新闻 1.李强出席中国发展高层论坛2024年年会开幕式并发表主旨演讲 国务院总理李强出席中国发展高层论坛2024年年会开幕式并发表主旨演讲，李强指出，中国将加大宏观政策调节力度，加强政策协同配合，确保同向发力、形成合力，着力扩大国内需求，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；加快构建现代化产业体系，坚持以科技创新推动产业创新，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，加快发展新质生产力。李强指出，今天的中国经济已与世界经济深度融合，将持续打造市场化、法治化、国际化一流营商环境，不断以更高水平的开放链接世界。 信息来源：新华社 2.国常会提出进一步优化房地产政策 国务院总理李强3月22日主持召开国务院常务会议，研究统筹融资信用服务平台建设、提升中小微企业融资便利水平的举措，听取关于优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报，审议通过《国际邮轮在中华人民共和国港口靠港补给的规定（草案）》。 会议指出，建设融资信用服务平台，是提升中小微企业融资便利水平的重要基础性工作，对于发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融意义重大。要立足重要金融基础设施的定位，加强融资信用服务平台的统一规划、优化整合和信息共享，并与现有征信体系等做好衔接。要以推进平台建设为契机，加快完善数