跟踪点评：2024年股权激励计划落地，彰显公司成长信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月24日 公司研究 2024年股权激励计划落地，彰显公司成长信心 ——西菱动力（300733.SZ）跟踪点评 增持（维持） 事件：3月22日，公司公告2024年股权激励计划，计划授予限制性股票合计258.942万股，占公司股本总额的0.85%。首次授予对应业绩考核年度为2024-2026年，营收目标分别为20/25/30亿元，净利润目标分别为1/1.5/2亿元。 点评： 公司发布2024年股权激励计划，彰显公司信心。此次激励计划授予限制性股票合计258.942万股，占公司股本总额的0.85%。其中，首次/预留授予分别为231/27.942万股，分别占股本总额的0.76%/0.09%。首次授予对象为公司副总经理兼董事、董事会秘书、财务总监及94名其他核心员工。此次股权激励首次授予对应的业绩考核年度为2024-2026年，营收目标分别为20/25/30亿元，净利润目标分别为1/1.5/2亿元。据此前业绩预告，受资产减值等因素影响，公司预计23年归母净利润为-8000至-9500万元，此次股权激励业绩目标彰显了公司对于未来成长的信心。 涡轮增压器业务为公司汽车零部件业务的重要增长动力。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。此外，公司投建了高温合金铸造线，采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。公司产品已对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。2023年前三季度，公司涡轮增压器销量为61.37万台，实现营收51924.86万元，营收同比增长295.26%。 自主研发全新铸造工艺，具备广阔应用前景，当前主要用于自用涡壳铸造。针对形状及结构复杂的产品制造，公司自主研发推出的全新铸造工艺——快速主动充型工艺，其具有克服难流动金属成型障碍、改善铸态金属结晶状态、提高材料性能和收得率、生产效率高、能耗低环保的特点，适用于高端复杂断面新材料和材质性能要求较高的各类民用铸件等的生产制造，可广泛应用于航空、航天、航海、军工等领域。2022年公司投建高温合金铸造项目，依托此技术全力布局高温合金铸造领域。当前产品主要为涡壳，为公司涡轮增压器总成提供配套。 盈利预测、估值与评级：西菱动力深耕精密制造，后续伴随资产减值影响消除、涡轮增增压器产品放量、创新铸造工艺应用领域拓展，公司业绩有望获得成长。维持2023-2025年归母净利润预测-0.89/0.91/1.36亿元，对应EPS分别为-0.29/0.30/0.45元，维持“增持”评级。 风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 750 1,107 1,557 2,157 2,899 营业收入增长率 46.14% 47.64% 40.60% 38.54% 34.43% 净利润（百万元） 20 37 -89 91 136 净利润增长率 147.03% 84.58% -341.82% / 49.35% EPS（元） 0.12 0.20 -0.29 0.30 0.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.52% 2.18% -5.62% 5.43% 7.50% P/E 91 54 / 35 24 P/B 1.4 1.2 2.0 1.9 1.8 注：2021-2023年总股本分别为1.72亿股、1.89亿股、3.06亿股，2024、2025年总股本预测均为3.06亿股。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-22 当前价：10.56元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.06 总市值(亿元)： 32.28 一年最低/最高(元)： 5.78/16.54 近3月换手率： 73.15% 股价相对走势 -56%-39%-22%-6%11%03/2306/2309/2312/23西菱动力沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.73 -17.09 -42.94 绝对 18.39 -11.19 -27.56 资料来源：Wind 相关研报 资产减值影响短期表现，24年业绩有望改善——西菱动力（300733.SZ）2023年业绩预告点评（2024-02-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 西菱动力（300733.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 750 1,107 1,557 2,157 2,899 营业成本 588 887 1,382 1,826 2,443 折旧和摊销 98 124 154 171 188 税金及附加 7 9 16 22 29 销售费用 8 10 17 22 26 管理费用 65 69 64 86 115 研发费用 27 44 59 78 101 财务费用 22 28 8 17 21 投资收益 0 -2 1 1 1 营业利润 13 36 -86 104 160 利润总额 17 35 -80 110 166 所得税 -4 0 0 7 10 净利润 21 35 -79 103 156 少数股东损益 1 -2 10 12 20 归属母公司净利润 20 37 -89 91 136 EPS(元) 0.12 0.20 -0.29 0.30 0.45 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 36 38 208 230 302 净利润 20 37 -89 91 136 折旧摊销 98 124 154 171 188 净营运资金增加 137 177 15 149 171 其他 -220 -301 128 -182 -193 投资活动产生现金流 -365 -192 -341 -219 -219 净资本支出 -239 -206 -220 -220 -220 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -125 14 -121 1 1 融资活动现金流 405 448 -67 79 28 股本变化 12 17 116 0 0 债务净变化 255 123 -4 96 49 无息负债变化 208 145 386 431 580 净现金流 76 293 -200 90 111 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,412 3,070 3,357 3,988 4,773 货币资金 149 434 234 324 435 交易性金融资产 0 0 116 118 120 应收账款 225 415 575 797 1,071 应收票据 66 76 109 151 203 其他应收款（合计） 9 39 31 43 58 存货 311 393 576 780 1,064 其他流动资产 84 75 75 75 75 流动资产合计 874 1,456 1,749 2,331 3,085 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 959 1,073 1,131 1,171 1,187 在建工程 308 300 264 242 229 无形资产 101 95 106 116 126 商誉 71 71 11 11 11 其他非流动资产 53 31 31 31 31 非流动资产合计 1,538 1,613 1,608 1,657 1,689 总负债 1,060 1,328 1,710 2,238 2,867 短期借款 346 311 459 556 605 应付账款 229 358 553 730 977 应付票据 136 178 345 511 733 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 23 19 63 123 198 流动负债合计 904 1,112 1,540 2,068 2,697 长期借款 65 155 155 155 155 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 13 13 13 13 非流动负债合计 156 216 170 170 170 股东权益 1,353 1,742 1,647 1,750 1,907 股本 172 189 306 306 306 公积金 782 1,107 990 999 1,013 未分配利润 362 395 287 369 492 归属母公司权益 1,317 1,696 1,591 1,682 1,818 少数股东权益 36 46 56 68 88 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 21.6% 19.9% 11.2% 15.3% 15.7% EBITDA率 23.4% 20.9% 18.0% 14.0% 13.2% EBIT率 10.1% 9.6% 8.1% 6.0% 6.7% 税前净利润率 2.3% 3.2% -5.1% 5.1% 5.7% 归母净利润率 2.7% 3.3% -5.7% 4.2% 4.7% ROA 0.9% 1.2% -2.4% 2.6% 3.3% ROE（摊薄） 1.5% 2.2% -5.6% 5.4% 7.5% 经营性ROIC 5.0% 5.1% 5.8% 5.2% 7.1% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 44% 43% 51% 56% 60% 流动比率 0.97 1.31 1.14 1.13 1.14 速动比率 0.62 0.96 0.76 0.75 0.75 归母权益/有息债务 2.49 2.60 2.45 2.26 2.29 有形资产/有息债务 4.20 4.42 4.96 5.15 5.81 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.12% 0.93% 1.10% 1.00% 0.90% 管理费用率 8.63% 6.25% 4.10% 4.00% 3.95% 财务费用率 2.95% 2.52% 0.54% 0.80% 0.73% 研发费用率 3.62% 3.98% 3.80% 3.60% 3.50% 所得税率 -21% 0% 0% 6% 6% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.21 0.20 0.68 0.75 0.99 每股净资产 7.65 8.96 5.20 5.50 5.95 每股销售收入 4.36 5.85 5.09 7.06 9.49 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 91 54 / 35 24 PB 1.4 1.2 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA 13.7 10.7 13.7 13.2 10.6 股息率 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% uZkZnYaUvYcWrUrUaQ9R7NnPmMsQrNfQnNoNeRtRmRaQrQnNxNpPoRvPnMmR 敬请参阅最后