重提股权激励计划，彰显公司成长信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 8.60 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,433.27 流通港股(百万股) 747.50 总市值(百万元) 18,754.62 年内股价最高最低(元) 10.30/5.74 沪深300指数 3220.28 上证指数 2980.43 相关报告 1.《公路收费主业稳增长，投资收益增厚利润-深高速公司点评》，2016.8.21 2.《高股息+持续高增长，转型打开想象空间-深高速公司研究》，2016.7.20 3.《股权激励保障盈利，充沛现金流打开发展空间-深高速公司深度研究》，2016.4.11 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 重提股权激励计划，彰显公司成长信心 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 1.003 0.712 0.553 0.705 0.923 每股净资产(元) 5.41 5.67 5.87 6.18 6.65 每股经营性现金流(元) 0.82 0.81 1.01 1.15 1.17 市盈率(倍) 8.27 13.76 15.56 12.20 9.31 行业优化市盈率(倍) 16.09 21.41 18.01 18.01 18.01 净利润增长率(%) 203.86% -29.00% -22.38% 27.60% 30.94% 净资产收益率(%) 18.54% 12.55% 9.41% 11.41% 13.88% 总股本(百万股) 2,180.77 2,180.77 2,180.77 2,180.77 2,180.77 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  深高速于9月26日发布A股限制性股票激励计划草案公告。公司拟向共计74名激励对象授予合计1699万股限制性股票，占公司总股本的0.78%，授予价格为5.35元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股。 经营分析  重提股权激励计划：公司于2016年1月发布股权激励计划草案，但是由于与H股股东的沟通问题，于6月24日公告，股权激励计划获得临时股东大会及A股类别股东会议通过，但未获H股类别股东会议通过。公司坚定推行股权激励计划，事后积极与H股股东及中介机构进行沟通，并于9月26日根据新颁布的《上市公司股权激励管理办法》重新发布股权激励计划草案。此次在公司管理层与股东充分沟通后，我们认为该激励草案在股东大会被否定的风险降低，通过为大概率事件。  解锁条件激励作用明显，保障公司未来收益：此次激励草案与1月份草案相比，在激励对象、限制性股票授予价格及解锁条件方面均未有大变化。根据公司股权激励计划解锁条件，公司2016年营业收入最少达到约44亿元，在2015年营收基础上同比上涨30%。公司预计本期营收通过以下三个方面的刺激因素有望实现高增长：（1）主营业务方面水官高速全年并表；（2）顾问公司全年并表；（3）此外，贵龙项目的茵特拉斯小镇别墅下半年交楼，年底可以开始确认收入。同时股权激励解锁条件也规定公司2016-2018年每年的现金分红率要高于43%，该条件保障了基本投资收益。  稳固高速公路主业，转型大环保打开发展空间：公司路产资源优质，并坚定在未来发展高速公路主业，积极探索优质路产，以PPP模式参与外环A段建设。探索多元化发展，梅林关城市更新项目、参股贵州银行及贵龙项目均将在未来贡献超额收益。同时公司现积极探索大环保业务，打开未来发展空间。公司在进行环保项目筛选时，把握两大标准以保障回报率：（1）收益率高于现在主业收益率；（2）通过与政府或相关企业合作来进入新的领域。 投资建议  我们预计2016-18年EPS为0.55/0.71/0.92元/股。公司主业稳健提升及其他催化因素也将逐步释放利润，伴有转型预期，常年高股息。根据DCF估值法，目标价11元，有25%上涨空间，给予“买入”评级。 01002003004005.175.906.637.368.098.829.5510.28150928151228160328160628人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 深 高 速 国金行业 沪深300 2016年09月26日 深 高 速 (600548.SH) 路桥行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险  系统性风险导致车流量下降。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 3,279 3,620 3,421 4,231 4,643 5,068 货币资金 1,095 1,634 6,422 5,292 3,129 2,855 增长率 10.4% -5.5% 23.7% 9.7% 9.2% 应收款项 661 820 783 777 852 930 主营业务成本 -1,526 -1,705 -1,679 -2,233 -2,380 -2,585 存货 345 535 649 673 717 779 %销售收入 46.5% 47.1% 49.1% 52.8% 51.3% 51.0% 其他流动资产 137 1,037 570 568 586 610 毛利 1,753 1,915 1,742 1,998 2,263 2,482 流动资产 2,238 4,027 8,424 7,309 5,284 5,175 %销售收入 53.5% 52.9% 50.9% 47.2% 48.7% 49.0% %总资产 9.8% 16.6% 26.6% 23.0% 16.4% 15.5% 营业税金及附加 -116 -131 -123 -148 -163 -177 长期投资 1,620 3,032 2,096 4,796 7,797 9,798 %销售收入 3.5% 3.6% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 固定资产 1,149 1,058 1,186 1,087 1,186 1,167 营业费用 0 -5 -14 -19 -21 -23 %总资产 5.0% 4.4% 3.7% 3.4% 3.7% 3.5% %销售收入 0.0% 0.1% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 17,761 16,157 19,284 18,539 17,835 17,167 管理费用 -88 -88 -134 -127 -139 -152 非流动资产 20,602 20,303 23,246 24,519 26,915 28,229 %销售收入 2.7% 2.4% 3.9% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 90.2% 83.4% 73.4% 77.0% 83.6% 84.5% 息税前利润（EBIT） 1,549 1,691 1,471 1,704 1,940 2,130 资产总计 22,840 24,329 31,671 31,829 32,199 33,404 %销售收入 47.2% 46.7% 43.0% 40.3% 41.8% 42.0% 短期借款 1,071 1,046 1,836 1,000 1,000 1,000 财务费用 -582 -419 -371 -524 -369 -289 应付款项 913 1,118 1,740 1,895 2,031 2,208 %销售收入 17.8% 11.6% 10.8% 12.4% 7.9% 5.7% 其他流动负债 250 771 534 1,338 1,488 1,643 资产减值损失 0 0 -620 0 0 0 流动负债 2,234 2,935 4,111 4,233 4,519 4,851 公允价值变动收益 0 0 0 1 1 1 长期贷款 5,257 3,899 2,202 3,202 3,102 3,002 投资收益 186 187 1,155 400 450 800 其他长期负债 4,110 4,375 10,397 8,890 8,290 8,090 %税前利润 20.3% 6.3% 69.1% 24.5% 21.7% 29.7% 负债 11,601 11,209 16,710 16,326 15,911 15,943 营业利润 1,153 1,459 1,635 1,581 2,022 2,642 普通股股东权益 9,974 11,798 12,369 12,811 13,476 14,508 营业利润率 35.2% 40.3% 47.8% 37.4% 43.6% 52.1% 少数股东权益 1,265 1,323 2,592 2,692 2,812 2,952 营业外收支 -239 1,508 37 50 50 50 负债股东权益合计 22,840 24,329 31,671 31,829 32,199 33,404 税前利润 914 2,967 1,672 1,631 2,072 2,692 利润率 27.9% 82.0% 48.9% 38.6% 44.6% 53.1% 比率分析 所得税 -163 -695 -177 -326 -414 -538 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 17.9% 23.4% 10.6% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 751 2,271 1,495 1,305 1,658 2,154 每股收益 0.330 1.003 0.712 0.553 0.705 0.923 少数股东损益 31 85 -58 100 120 140 每股净资产 4.574 5.410 5.672 5.874 6.180 6.653 归属于母公司的净利润 720 2,187 1,553 1,205 1,538 2,014 每股经营现金净流 0.808 0.823 0.812 1.008 1.150 1.174 净利率 21.9% 60.4% 45.4% 28.5% 33.1% 39.7% 每股股利 0.120 0.450 0.340 0.350 0.400 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.22% 18.54% 12.55% 9.41% 11.41% 13.88% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 3.15% 8.99% 4.90% 3.79% 4.78% 6.03% 净利润 751 2,271 1,495 1,305 1,658 2,154 投入资本收益率 5.93% 5.85% 5.71% 5.95% 6.58% 6.91% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 962 984 1,518 871 855 847 主营业务收入增长率 4.61% 10.40% -5.52% 23.69% 9.74% 9.15% 非经营收益 526 -1,241 -1,040 -158 -45 -500 EBIT增长率 8.26% 9.13% -13.00% 15.84% 13.85% 9.79% 营运资金变动 -478 -2