公司点评：数控系统板块高增长，α属性显现

事件 2024年3月24日公司发布23年年报，23年实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长45.7%(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年归母净利润调整为0.19亿元)。 点评 数控系统板块高增长，α属性展现：根据中国机床工具工业协会数据， 23年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱，在此背景下，公司数控系统与机床业务实现营收8.92亿元，同比增长26.22%，α属性较强。我们认为主要由于近年在国际局势变化、国家政策刺激综合作用下，公司高端数控系统的认知度快速提升，获得了大批优质客户。例如根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户 覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推 63.00 1,200 进，继续看好24年公司数控系统板块继续实现高增长。同时数控系 56.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 统及机床业务23年实现毛利率38.65%，同比提升2.76pcts，我们认为主要是由于公司高端数控系统收入占比提升带来结构优化，后续伴随公司高端数控系统持续增长毛利率有进一步提升空间。 工业机器人与智能产线高增长，在手订单充足。23年公司工业机器 人与智能产线板块收入11.81亿元，同比增长35.53%。其中智能产线23年收入8.17亿元，同比增长66.26%，新签订单12.93亿元，截至 23年底在手订单8.54亿元；机器人本体收入3.01亿元，同比减少 9.75%，截至23年底在手订单1.19亿元。 23年经营性现金流有明显改善。23年公司经营活动产生的现金流量 净额为2.12亿元，同比增加2.44亿元。公司23年存货周转率、应收账款周转率均有所提升，营运效率改善。 49.00 42.00 35.00 28.00 21.00 公司基本情况（人民币） 230324 230624 230924 231224 成交金额华中数控沪深300 800 600 400 200 0 盈利预测、估值与评级 预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,663 2,115 2,779 3,384 4,103 营业收入增长率 1.81% 27.13% 31.43% 21.74% 21.27% 归母净利润(百万元) 17 27 107 161 217 归母净利润增长率 -46.20% 61.25% 293.25% 51.37% 34.29% 摊薄每股收益(元) 0.085 0.136 0.536 0.812 1.090 每股经营性现金流净额 -0.16 1.06 0.20 0.50 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.02% 1.63% 6.04% 8.40% 10.15% P/E 382.02 236.90 60.24 39.80 29.64 P/B 3.90 3.86 3.64 3.34 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 注：按照公司会计政策变更前数据；根据公司年报信息，会计政策变更后的23年归母净利润增速为45.7%。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,634 1,663 2,115 2,779 3,384 4,103 货币资金 855 549 693 648 623 557 增长率 1.8% 27.1% 31.4% 21.7% 21.3% 应收款项 827 975 1,164 1,307 1,578 1,898 主营业务成本 -1,120 -1,097 -1,419 -1,848 -2,232 -2,678 存货 883 976 901 1,086 1,281 1,501 %销售收入 68.5% 65.9% 67.1% 66.5% 66.0% 65.3% 其他流动资产 114 231 259 301 356 421 毛利 514 567 696 931 1,151 1,425 流动资产 2,678 2,731 3,018 3,342 3,838 4,376 %销售收入 31.5% 34.1% 32.9% 33.5% 34.0% 34.7% %总资产 78.8% 73.1% 68.3% 66.1% 65.7% 66.0% 营业税金及附加 -10 -9 -9 -13 -15 -18 长期投资 29 42 45 45 45 45 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 303 376 685 1,019 1,329 1,603 销售费用 -155 -167 -192 -222 -254 -287 %总资产 8.9% 10.1% 15.5% 20.2% 22.8% 24.2% %销售收入 9.5% 10.0% 9.1% 8.0% 7.5% 7.0% 无形资产 244 440 527 503 486 470 管理费用 -132 -154 -171 -182 -215 -254 非流动资产 720 1,004 1,403 1,711 2,001 2,256 %销售收入 8.1% 9.3% 8.1% 6.6% 6.4% 6.2% %总资产 21.2% 26.9% 31.7% 33.9% 34.3% 34.0% 研发费用 -207 -243 -308 -389 -474 -574 资产总计 3,399 3,735 4,421 5,053 5,839 6,633 %销售收入 12.7% 14.6% 14.6% 14.0% 14.0% 14.0% 短期借款 533 672 656 1,120 1,468 1,724 息税前利润（EBIT） 11 -7 15 125 193 291 应付款项 540 680 853 962 1,161 1,393 %销售收入 0.7% n.a 0.7% 4.5% 5.7% 7.1% 其他流动负债 240 306 296 322 383 455 财务费用 -26 -28 -34 -53 -70 -84 流动负债 1,313 1,657 1,805 2,404 3,012 3,571 %销售收入 1.6% 1.7% 1.6% 1.9% 2.1% 2.0% 长期贷款 50 51 447 467 487 507 资产减值损失 -77 -78 -91 -70 -57 -75 其他长期负债 211 170 293 194 184 176 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,574 1,879 2,545 3,065 3,683 4,254 投资收益 1 -2 1 0 0 0 普通股股东权益 1,633 1,646 1,661 1,763 1,921 2,133 %税前利润 2.8% n.a 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 199 199 199 199 199 199 营业利润 34 10 28 134 198 264 未分配利润 245 250 269 372 529 742 营业利润率 2.1% 0.6% 1.3% 4.8% 5.9% 6.4% 少数股东权益 191 210 215 225 235 245 营业外收支 6 4 3 3 3 3 负债股东权益合计 3,399 3,735 4,421 5,053 5,839 6,633 税前利润 40 14 31 137 201 267 利润率 2.5% 0.8% 1.5% 4.9% 6.0% 6.5% 比率分析 所得税 2 -8 -8 -21 -30 -40 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -4.4% 57.5% 24.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 42 6 23 117 171 227 每股收益 0.157 0.085 0.136 0.536 0.812 1.090 少数股东损益 11 -11 -4 10 10 10 每股净资产 8.220 8.285 8.358 8.874 9.666 10.735 归属于母公司的净利润 31 17 27 107 161 217 每股经营现金净流 1.084 -0.159 1.065 0.204 0.497 0.811 净利率 1.9% 1.0% 1.3% 3.8% 4.8% 5.3% 每股股利 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.91% 1.02% 1.63% 6.04% 8.40% 10.15% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.92% 0.45% 0.61% 2.11% 2.76% 3.26% 净利润 42 6 23 117 171 227 投入资本收益率 0.47% -0.11% 0.38% 2.95% 3.98% 5.34% 少数股东损益 11 -11 -4 10 10 10 增长率 非现金支出 154 166 194 157 167 220 主营业务收入增长率 23.55% 1.81% 27.13% 31.43% 21.74% 21.27% 非经营收益 21 26 26 61 78 91 EBIT增长率 -76.50% -164.52% -321.23% 711.07% 55.17% 50.38% 营运资金变动 -2 -229 -31 -294 -317 -377 净利润增长率 12.44% -46.20% 61.25% 293.25% 51.37% 34.29% 经营活动现金净流 215 -32 212 41 99 161 总资产增长率 19.10% 9.89% 18.36% 14.31% 15.55% 13.59% 资本开支 -108 -340 -453 -400 -395 -395 资产管理能力 投资 -21 -13 -11 0 0 0 应收账款周转天数 138.3 160.0 146.6 140.0 140.0 140.0 其他 1 21 -16 0 0 0 存货周转天数 274.7 309.3 241.4 220.0 220.0 220.0 投资活动现金净流 -128 -332 -479 -400 -395 -395 应付账款周转天数 122.2 157.3 153.6 150.0 150.0 150.0 股权募资 423 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 59.7 63.7 77.4 76.5 74.7 86.0 债权募资 -254 144 398 399 369 275 偿债能力 其他 -48 -55 -58 -70 -87 -100 净负债/股东权益 -15.18% 8.93% 21.49% 46.85% 61.48% 70.09% 筹资活动现金净流 120 89 340 329 281 175 EBIT利息保障倍数 0.4 -0.2 0.5 2.4 2.8 3.5 现金净流量 207 -275 73 -31 -15 -59 资产负债率 46.31% 50.30% 57.56% 60.65% 63.08% 64.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 注：三张报表按照公司23年报会计政策变更前数据 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说