2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月24日 公司研究 矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升 ——紫金矿业（601899.SH）2023年年报点评 增持（维持） 事件:公司于2024年3月22日晚发布2023年年报，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润216亿元，同比增加10.7%。董事会建议每10股派发现金红利2元（含税），与2023年半年度利润分配合计现金分红70.43亿元，按2024年3月22日收盘价计算，股息率为1.6%。公司2021-2023年ROE均超过19%、ROIC均超过10%。 点评： 业绩：成本上行拖累业绩表现。1）价格：2023年国内铜均价同比+1.3%，国内金均价同比+15%；伦敦铜均价同比-3.6%，伦敦金均价同比+8%。2）成本：主要系燃料、电价、原辅料价格等上行，人民币汇率贬值，入选品位降低，低品位矿山产量提升等因素影响；2023年矿产金锭成本286元/g（同比+14%），金精矿159元/g（同比+11%）；矿产铜精矿成本为2万元/吨（同比+6%），电积铜3万元/吨（同比+25%）；矿产锌成本9266元/吨（同比+25%）。 产量：2023年铜金产量创历史新高，2023Q4铜金产量环比微跌。2023年铜金产量新高，其中矿产铜101万吨，同比增长11%，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，居全球前五；矿产金67.7吨，同比增长20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比增长3%；矿产银412吨，同比增长4%。2023Q4矿山铜产量26.1万吨，环比下降0.4%；矿山金产量17.6吨，环比下降0.8%。 规划：2024-2025年矿产铜产量111（+10%）/117（+5%）万吨，矿产金产量74（+9%）/90（+22%）吨。按公司规划，2024-2025年矿产铜产量111/117万吨，矿产金74/90吨，矿产锌（铅）47/48万吨，矿产银420/450吨，碳酸锂2.5/12万吨，矿产钼0.9/1.6万吨。 行业：看好铜金2024年价格中枢上行。1）铜：铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限，2024年铜价中枢有望上移。2）金：俄乌冲突后，黄金与美元指数的负相关性提升明显；美国2024年经济增速放缓为大概率事件，美联储3月点阵图显示年内降息75bp，预计美元指数或将继续下行，利好金价上行。 盈利预测、估值与评级：以2024-2026年铜价72000/74000/73000元/吨，金价510/510/500元/g，预测2024/2025年归母净利润273/336亿元（较前次预测+5%/14%），新增2026年归母净利润预测403亿元，同比增长29%/23%/20%，当前股价对应PE为15/12/10倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 321,756 343,027 366,295 营业收入增长率 20.09% 8.54% 9.66% 6.61% 6.78% 净利润（百万元） 20,042 21,119 27,314 33,581 40,274 净利润增长率 27.88% 5.38% 29.33% 22.94% 19.93% EPS（元） 0.76 0.80 1.04 1.28 1.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.53% 19.64% 21.08% 21.46% 21.33% P/E 20 19 15 12 10 P/B 4.6 3.8 3.1 2.6 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-22 当前价：15.39元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.26 总市值(亿元)： 4051.57 一年最低/最高(元)： 10.16/16.16 近3月换手率： 31.17% 股价相对走势 -21%-7%6%20%34%03/2306/2309/2312/23紫金矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.42 20.04 39.00 绝对 14.00 25.94 29.47 资料来源：Wind 相关研报 2023年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现——紫金矿业（601899.SH）2023年业绩预告点评（2024-01-30） 业绩环比回升，Q3铜金产量创新高——紫金矿业（601899.SH）2023年三季报点评（2023-10-29） 上半年铜金产量创同期新高，下半年业绩有望改善——紫金矿业（601899.SH）2023年半年报点评（2023-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 图1：公司2023Q4单季度归母净利润环比回落 图2：公司2023Q4单季度金铜产量环比微跌 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2023Q4） 资料来源：公司公告，光大证券研究所（2021Q1-2023Q4） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 主营业务收入 561.27 647.71 676.87 717.34 661.38 749.45 753.89 746.74 683.95 同比增长率 113% 117% 9% 21% 18% 16% 11% 4% 3% 毛利 97.74 112.17 114.80 91.54 106.94 116.38 103.86 120.82 122.72 毛利率 17.41% 17.32% 16.96% 12.76% 16.17% 15.53% 13.78% 16.18% 17.94% 销售费用 0.83 1.46 1.59 1.86 1.28 1.62 1.81 2.01 2.23 财务费用 3.90 3.38 1.79 3.74 10.13 8.08 6.63 7.87 10.10 管理费用 15.34 14.44 14.46 15.20 18.56 17.88 17.54 18.64 21.17 研发费用 2.70 1.77 2.66 3.56 4.32 3.28 4.06 3.97 4.37 期间费用率 4.06% 3.25% 3.03% 3.40% 5.18% 4.12% 3.98% 4.35% 5.54% 资产减值损失 -5.18 0.13 -0.91 0.98 -0.98 -0.01 -0.10 -0.25 -3.49 投资净收益 3.83 7.27 14.04 9.86 -2.44 5.34 9.69 10.53 9.35 营业外收入 1.08 0.14 0.19 0.20 0.55 0.23 0.18 0.34 0.45 营业外支出 1.98 0.86 0.95 1.49 7.32 1.17 1.22 2.18 3.13 税前利润 63.53 89.11 96.59 63.07 51.16 81.10 74.35 83.95 73.48 归属母公司净利润 43.70 61.24 65.06 40.37 33.75 54.42 48.60 58.63 49.54 净利率 7.79% 9.45% 9.61% 5.63% 5.10% 7.26% 6.45% 7.85% 7.24% 同比增长率 429% 726% 57% -13% -23% -11% -25% 45% 47% 扣非净利润 41.91 60.43 59.81 38.99 36.08 53.69 42.86 55.52 64.09 期末净资产 929 1015 1111 1196 1245 1308 1341 1355 1384 ROE（摊薄） 6.18% 8.19% 8.34% 4.99% 3.90% 5.89% 4.99% 5.80% 4.70% 存货/销售收入 8.60% 8.75% 11.33% 10.70% 10.62% 10.21% 10.34% 10.86% 10.71% 带息负债 789.2 920.0 1048.0 1142.5 1267.6 1277.3 1373.5 1361.9 1436.2 货币资金 142.2 233.0 196.0 211.5 202.4 189.3 206.8 172.4 184.5 资产负债率 55.47% 56.56% 59.11% 58.29% 59.33% 58.51% 58.94% 59.02% 59.66% 存货金额 193.1 226.7 306.7 307.1 281.0 306.0 311.9 324.3 292.9 自由现金流 27.7 22.9 42.2 11.2 (37.6) 32.6 1.3 30.6 (0.1) 最新总股本（亿股） 263.26 263.26 263.26 263.26 263.26 263.26 263.26 263.26 263.26 摊薄EPS（元/股） 0.166 0.233 0.247 0.153 0.128 0.207 0.185 0.223 0.188 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 表2：公司年度主要财务指标 单位：亿元 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 营业收入 588 743 789 945 1,060 1,361 1,715 2,251 2,703 2,934 同比增长 18.1% 26.5% 6.1% 19.9% 12.1% 28.4% 26.0% 31.3% 20.1% 8.5% 毛利 79 63 91 132 133 155 204 348 425 464 毛利率 13.4% 8.5% 11.5% 13.9% 12.6% 11.4% 11.9% 15.4% 15.7% 15.8% 销售费用 9.1 6.9 6.7 7.5 8.9 5.7 4.3 4.1 6.2 7.7 管理费用 21.8 26.2 28.2 29.9 29.6 36.9 38.5 53.1 62.6 75.2 财务费用 7.7 9.5 5.8 20.1 12.5 14.7 17.8 15.0 19.0 32.7 研发费用 5.8 7.7 12.3 15.7 期间费用率 6.5% 5.7% 5.2% 6.1% 4.8% 4.2% 3.9% 3.5% 3.7% 4.5% 资产减值损失 3.63 4.71 5.61 22.21 15.00 -3.68 -3.57 -5.98 -0.79 -3.85