2021年年报点评：ROE创2012年以来新高，2022年矿产铜、金产量指引增长47%和26%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月20日 公司研究 ROE创2012年以来新高，2022年矿产铜、金产量指引增长47%和26% ——紫金矿业（601899.SH）2021年年报点评 增持（维持） 事件：公司于3月18日盘后发布2021年年报，2021年实现营收2251亿元，同比增长31%；归属于上市公司股东净利润156.7亿元，同比增长141%，归属于上市公司股东扣非净利润146.8亿元，同比增长132%。 点评： 量价齐升、成本下降带来业绩大增。2021年业绩增长源于1）量：矿产金产量48吨（同比+17%）；矿产铜58万吨（同比+29%）；矿产锌（铅）43万吨（同比+15%）；矿产银309吨（同比+3%），铁精矿425万吨（同比+10%）。2）价：矿产铜单价5.4万元/吨（同比+44%），矿产锌1.4万元/吨（同比+44%）；矿产银单价3.43元/g（同比+8%），矿产金单价349元/g（同比-4.5%）；3）成本：矿产铜单位成本1.8万元/吨（同比-9.5%）；矿产金单位成本176元/g，同比持平。4）指标：2021年ROE（摊薄）达22.1%，创2012年以来新高。 预计2022年矿产铜产量同比增长47%，矿产金产量同比增长26%。公司2022年计划生产矿产金60吨、矿产铜86万吨、矿产锌（铅）48万吨、矿产银310吨、铁精矿320万吨。其中，矿产铜产量同比增长47%，矿产金同比增长26%。 涉足锂资源开发，2万吨碳酸锂计划2023年底投产。公司2021年10月公告9.6亿加元（约49.39亿元）现金收购Neo Lithium，Neo Lithium核心资产为100%持有的阿根廷3Q锂盐湖项目。年报显示3Q项目拥有碳酸锂当量总资源量约763万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），一期年产2万吨电池级碳酸锂计划于2023年底建成投产，并计划于2025 年形成年产5万吨碳酸锂产能。 2025年铜产量或超规划。公司重大在建铜矿包括：黑龙江铜山铜矿、福建紫金山罗卜岭铜（钼）矿、塞尔维亚博尔铜业JM铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下带矿等4个地下大型斑岩型矿床崩落法采矿的实施，可望形成年20万吨以上铜金属产能；西藏巨龙铜矿二期工程，可望新增年20万吨铜金属产能；刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿二期工程及部分三期工程，可望新增年12万吨权益铜金属产能，2025年矿产铜产量或超过原预计的100-110万吨规划。 盈利预测、估值与评级：考虑金属价格的上涨，以2022/2023/2024年沪金均价385/380/380元/g，沪铜均价7/6.8/6.5万元/吨，沪锌均价2.5/2.4/2.2万元/吨为假设，预计2022-2023年归母净利润分别为229/255亿元（较前次预测调整+2%/-7%），新增2024年归母净利润预测为312亿元，同比增长46%/12%/22%，对应当前股价的PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 171,501 225,102 251,218 263,438 282,390 营业收入增长率 26.01% 31.25% 11.60% 4.86% 7.19% 净利润（百万元） 6,509 15,673 22,889 25,520 31,152 净利润增长率 51.93% 140.80% 46.04% 11.50% 22.07% EPS（元） 0.26 0.60 0.87 0.97 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.51% 22.06% 25.82% 23.83% 23.95% P/E 41 18 12 11 9 P/B 4.8 3.9 3.2 2.6 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-18 当前价：10.63元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.29 总市值(亿元)： 2798.81 一年最低/最高(元)： 9.19/12.68 近3月换手率： 52.73% 股价相对走势 -36%-27%-18%-9%0%02/2105/2108/2112/21紫金矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.54 19.32 15.36 绝对 -4.41 6.73 0.96 资料来源：Wind 相关研报 库存结转影响2021Q4利润，2022年矿产铜产量指引增长47%——紫金矿业（601899.SH）公告点评（2022-01-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 表1 ：公司矿产品产量及年报中对未来各产品产量的规划 单位 2020 2021 2022E 2025E 矿产铜 金属万吨 45 58.4 86 100-110 矿产金 金属吨 41 47.5 60 80-90 矿产锌（铅） 金属万吨 38 43.4 48 铁精矿 金属万吨 387 425 320 矿产银 金属吨 299 309 310 资料来源：公司年报，光大证券研究所 图1：公司历年归母扣非净利润变化（亿元） 图2：公司主要产品产量及公司规划的2022年产量 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司矿产业务中各金属品种收入占比（2021年，%） 图4：公司摊薄ROE创2012年以来新高 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind、公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 表2：公司主要财务指标 单位：亿元 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 营业收入 484 498 588 743 789 945 1,060 1,361 1,715 2,251 同比增长 21.8% 2.8% 18.1% 26.5% 6.1% 19.9% 12.1% 28.4% 26.0% 31.3% 毛利 120 89 79 63 91 132 133 155 204 348 毛利率 24.9% 17.9% 13.4% 8.5% 11.5% 13.9% 12.6% 11.4% 11.9% 15.4% 销售费用 6.0 5.3 9.1 6.9 6.7 7.5 8.9 5.7 4.3 4.1 管理费用 18.7 21.7 21.8 26.2 28.2 29.9 29.6 36.9 38.5 53.1 财务费用 8.0 7.3 7.7 9.5 5.8 20.1 12.5 14.7 17.8 15.0 研发费用 4.8 5.8 7.7 期间费用率 6.8% 6.9% 6.5% 5.7% 5.2% 6.1% 4.8% 4.6% 3.9% 3.5% 资产减值损失 2.71 7.92 3.63 4.71 5.61 22.21 15.00 -3.68 -3.57 -5.98 投资净收益 6.40 0.14 7.73 13.13 -19.73 1.56 10.61 0.34 -5.22 16.92 营业外收入 2.21 2.23 2.37 4.19 2.62 0.58 3.66 0.50 1.39 1.78 营业外支出 2.71 4.10 3.73 2.77 4.48 5.16 4.17 3.18 5.32 4.71 税前利润 86 38 33 21 21 46 61 70 108 248 税前利润率 17.7% 7.7% 5.7% 2.8% 2.7% 4.8% 5.8% 5.1% 6.3% 11.0% 净利润 62 29 26 13 17 32 47 51 85 196 所得税率 28.1% 25.4% 21% 36% 20.6% 28.9% 23.6% 27.4% 22.0% 20.9% 归母净利 52 21 23 17 18 35 41 43 65 157 同比增长率 -8.8% -59% 10.3% -29% 11% 91% 17% 4.6% 52% 140.8% 扣非净利润 51.4 24.2 25.0 18.7 9.9 27.0 30.6 40.0 63.2 146.8 总资产 674 669 752 839 892 893 1,129 1,238 1,823 2,086 期末净资产 336 331 337 319 311 376 473 571 746 929 ROE（摊薄） 18.5% 7.7% 8.4% 6.0% 6.6% 10.0% 10.1% 8.4% 11.5% 22.1% 资产负债率 50.1% 50.5% 55.2% 62.0% 65.1% 57.9% 58.1% 53.9% 59.1% 55.5% 归母净资产 282 276 281 275 278 350 405 512 565 710 其他权益工具 0 0 0 0 0 5 50 50 54 0 在建工程 83.9 99.9 79.6 61.6 39.8 31.2 48.1 52.8 149.1 184.6 带息债务 231 233 308 368 437 371 474 468 745 782 货币资金 75 45 41 55 50 59 101 62 120 142 存货金额 116 82 104 110 120 111 127 149 181 193 存货/销售收入 24.0% 16.5% 17.6% 14.7% 15.2% 11.7% 12.0% 10.9% 10.5% 8.6% 存货周转次数 0.97 1.03 1.37 1.60 1.52 1.76 1.95 2.19 2.29 2.55 支付的各项税费 51.9 42.3 35.8 30.4 30.7 43.8 45.3 54.6 67.3 96.4 税费/销售收入 10.7% 7.1% 5.5% 4.2% 3.6% 5.4% 4.0% 4.1% 4.4% 5.2% 应收账款/销售收入· 1.74% 1.04% 2.09% 1.16% 0.99% 1.37% 0.95% 0.69% 0.67% 1.09% 资料来源：Wind，光大证券研究所，股价时间为2022-03-18 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 171,501 225,102 251,218 263,438 282,390 营业成本 151,071 190,351 207,