库存结转影响2021Q4利润，2022年矿产铜产量指引同比增长47%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月17日 公司研究 库存结转影响2021Q4利润，2022年矿产铜产量指引同比增长47% ——紫金矿业（601899.SH）公告点评 增持（维持） 事件：公司于1月16日晚发布业绩预告，预计2021年实现归属于上市公司股东净利润约156亿元，同比增长139.67%，归属于上市公司股东扣非净利润约145亿元，同比增长129.36%。 点评： 库存结转影响2021Q4业绩，全年业绩受益于量价齐升。Q4单季归母净利润43亿元，同比+122%，环比-7.6%，子公司包销的卡莫阿铜业矿产铜有存货未实现销售影响部分业绩（抵消2021年归母净利润约4亿元）。2021年全年业绩增长源于1）量：2021年矿产金47.5吨，同比+17%；矿产铜58.4万吨，同比+29%；矿产锌（铅）43.4万吨，同比+15%；矿产银309吨，同比增长3%，铁精矿424.8万吨，同比+10%。2）价：2021年沪铜均价6.8万元/吨，同比+40%；沪锌均价2.2万元/吨，同比+23%；沪银均价5259元/kg，同比+11%。 2022年矿产铜产量指引同比增长47%，矿产金产量同比增长26%。公司公告2022年主要产品计划指标为：矿产金60吨、矿产铜86万吨、矿产锌（铅）48万吨、矿产银310吨、铁精矿320万吨。其中，矿产铜产量同比增长47%，矿产金同比增长26%。公司刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期等项目2021年全部建成投产，未来铜金项目产量有望高速增长。 收购新锂公司，获得阿根廷3Q盐湖项目：公司2021年10月公告9.6亿加元（约49.39亿元）现金收购加拿大Neo Lithium（新锂公司）全部已发行且流通股票，新锂公司核心资产为100%持有的阿根廷3Q锂盐湖项目。2021年6月新锂公司估算的结果显示3Q项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），其中探明+控制级碳酸锂当量资源量为530.4万吨。证实+概略级碳酸锂当量储量合计129.4万吨，其中证实级碳酸锂当量储量为32.8万吨，概略级碳酸锂当量储量为96.6万吨。 盈利预测、估值与评级：考虑铜锌价格的上涨，以2021/2022/2023年沪金均价376/375/380元/g，沪铜均价6.8/6.5/6.5万元/吨，沪锌均价2.2/2.1/2.0万元/吨为假设，预计2021-2023年归母净利润分别为156/223/275亿元，同比增长140%/43%/23%（较前次预测调整11%/17%/11%），对应当前股价的PE分别为17/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：铜金锌价格下行超预期，公司铜金等主要项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 136,098 171,501 205,322 229,632 248,348 营业收入增长率 28.40% 26.01% 19.72% 11.84% 8.15% 净利润（百万元） 4,284 6,509 15,628 22,332 27,526 净利润增长率 4.65% 51.93% 140.12% 42.90% 23.26% EPS（元） 0.17 0.26 0.59 0.85 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.37% 11.51% 22.61% 26.34% 27.13% P/E 58 38 17 12 9 P/B 4.9 4.4 3.7 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-14 当前价：9.82元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.29 总市值(亿元)： 2585.54 一年最低/最高(元)： 9.19/14.82 近3月换手率： 47.73% 股价相对走势 -11%6%23%40%56%12/2003/2106/2110/21紫金矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.16 -12.01 6.21 绝对 -3.44 -15.05 -6.99 资料来源：Wind 相关研报 Q2净利润历史新高，下半年产能与业绩有望加速释放——紫金矿业（601899.SH）2021年半年报业绩点评（2021-08-04） 规模和效益双重引领的全球矿产金铜巨头——紫金矿业（601899.SH，2899.HK）首次覆盖报告（2021-02-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 图1：公司各季度归母净利润变化（亿元） 图2：公司主要产品季度产量 资料来源：Wind，光大证券研究所（2021Q4数据源自公司业绩预告） 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 图3：公司主要产品年度产量 图4：公司主要产品年均价涨跌幅（%） 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所（2022年产量预估源自公司公告） 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 136,098 171,501 205,322 229,632 248,348 营业成本 120,583 151,071 172,477 185,166 195,671 折旧和摊销 5,404 6,889 7,133 7,754 8,388 税金及附加 1,874 2,499 2,998 3,353 3,626 销售费用 574 428 512 573 619 管理费用 3,689 3,846 4,604 5,149 5,569 研发费用 476 583 697 780 844 财务费用 1,467 1,784 1,378 1,422 1,028 投资收益 34 -522 1,900 1,000 1,000 营业利润 7,242 11,240 24,286 34,544 42,384 利润总额 6,974 10,846 24,086 34,344 42,184 所得税 1,913 2,388 5,058 7,212 8,859 净利润 5,061 8,458 19,028 27,132 33,326 少数股东损益 777 1,949 3,400 4,800 5,800 归属母公司净利润 4,284 6,509 15,628 22,332 27,526 EPS(元) 0.17 0.26 0.59 0.85 1.05 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 10,666 14,268 21,117 29,811 34,609 净利润 4,284 6,509 15,628 22,332 27,526 折旧摊销 5,404 6,889 7,133 7,754 8,388 净营运资金增加 3,594 1,661 8,041 7,493 8,673 其他 -2,617 -790 -9,685 -7,769 -9,978 投资活动产生现金流 -14,103 -29,174 -18,672 -16,405 -14,867 净资本支出 -11,687 -13,786 -13,000 -11,800 -10,800 长期投资变化 6,924 7,100 -1,000 -1,000 -1,000 其他资产变化 -9,340 -22,488 -4,672 -3,605 -3,067 融资活动现金流 -326 20,928 2,026 -11,460 -18,244 股本变化 235 0 95 0 0 债务净变化 -1,119 27,885 2,729 -6,174 -8,610 无息负债变化 2,264 13,080 5,961 2,490 1,999 净现金流 -3,847 5,701 4,470 1,945 1,497 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 123,831 182,313 206,987 223,775 239,637 货币资金 6,225 11,955 16,426 18,371 19,868 交易性金融资产 688 1,930 2,702 2,972 3,270 应收账款 944 1,141 1,626 2,046 2,459 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 900 1,195 1,643 2,067 2,483 存货 14,887 18,064 24,142 27,770 33,259 其他流动资产 2,671 3,526 4,405 5,049 5,555 流动资产合计 28,594 39,262 52,729 60,187 68,910 其他权益工具 4,410 6,482 7,482 8,482 9,482 长期股权投资 6,924 7,100 8,100 9,100 10,100 固定资产 38,625 48,546 50,289 51,741 52,757 在建工程 5,279 14,910 17,614 19,811 20,858 无形资产 24,163 46,760 47,035 46,886 46,740 商誉 314 314 314 314 314 其他非流动资产 11,799 15,710 19,769 22,929 25,549 非流动资产合计 95,237 143,051 154,258 163,588 170,727 总负债 66,751 107,717 116,407 112,723 106,112 短期借款 14,441 20,719 21,448 13,774 4,165 应付账款 4,382 5,543 6,382 5,555 4,892 应付票据 421 956 1,725 1,852 1,957 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 500 173 173 173 173 流动负债合计 33,363 47,036 50,006 42,026 32,170 长期借款 13,826 29,083 31,083 32,583 33,583 应付债券 11,966 16,110 16,110 16,110 16,110 其他非流动负债 4,908 8,945 12,665 15,461 17,706 非流动负债合计 33,389 60,681 66,401 70,697 73,943 股东权益 57,080 74,596 90,579 111,051 133,524 股本 2,538 2,538 2,633 2,633 2,633 公积金 20,010 19,929 19,834 19,834 19,834 未分配利润 24,006 27,748 40,331 56,003 72,676 归属母公司权益 51,186 56,539 69,121 84,794 101,466 少数股东权益 5,894 18,058 21,458 26,258 32,058 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 11.4% 11