核心产品增势延续，持续构筑未来增长极--2023年年报业绩点评

2024年03月24日 核心观点： 分析师 ⚫核 心 产 品放 量 驱 动 业 绩 高 增 ，口 碑 基 础 及 品 牌 力 持 续 夯 实。2023年公 司 业绩 实 现 大 幅 增 长 ，一 方 面 由 于 去 年 同 期 基 数 较 低 ，另 一 方 面 受 益 于 核 心 产 品 的持 续 放 量 ，同 时 公 司 依 托 行 业 龙 头 地 位 和 品 牌 认 可 度 ，在 消 费 弱 复 苏环 境下 展现了自 身 较 强的经 营 韧 性 。 分 业 务 来 看 ，1） 溶 液 类 ：实 现 营 收16.71亿 元（+29.22%）， 毛 利 率94.48%（+0.25pct）， 核 心 产 品 “ 嗨 体 ” 稳 步 增 长 ， 安 全性 及 有 效 性 广 受 下 游 医 疗 机 构 及 终 端 消 费 者 认 可 ；2）凝 胶 类：实 现 营 收11.58亿 元（+81.43%），毛 利 率97.49%（+0.97pct），全 球 首 款获 批 的 含 左 旋 乳 酸-乙二 醇 共 聚 物 微 球 的 皮 肤 填 充 剂“ 濡 白 天 使 ”延 续 良 好 增 长 势 头 ，在 全 国 不 同 机构 间 快 速 渗 透 ， 成 为 公 司 构 筑 现 象 级 产 品 矩 阵 的 有 力 支 撑 点 。 研究助理：孟熙 ⚫产 品 结 构 改 善 驱 动 毛 利 提 升 ，专 业 团 队 打 造 强 化 营 销 能 力。2023年 公 司 盈利 能 力 进 一 步 提 升 ，毛 利 率 同 比 提 升0.25pct至95.09%，主 要 得 益 于 高 毛 利 的凝 胶 类 产 品 收 入 占 比 提 升（40.35%，+7.4pct）。此 外 ，公 司 持 续 调 整 营 销 体 系 、扩 充 团 队 ，拓 展 并 深 化 客 户 合 作 ，运 营全 轩 医 学 苑 、妙 手 大 师 、轮 廓 美 学 创 造营 等 多 个 学 术 品 牌， 推 动 行 业 提 升 专 业 化 程 度 。 截 至2023年12月31日 ， 公司 拥 有 超400名 销 售 和 市 场 人 员 ，覆 盖 全 国 约7,000家 医 美 机 构 ，直 销 与 分 销占 比 分 别 达62.26%/37.74%， 公 司 销 售 费 用 率略 有 提 升 至9.07%（+0.68pct）。 ⚫坚 持 研 发 巩 固 技 术 储 备 ，构 建 差 异 化 强 产 品 矩 阵 。2023年 公 司 研 发2.50亿元（+44.49%），占 营 收 比 例 为8.72%，持 续 通 过 自 主 研 发 与 对 外 合 作 方 式 提 升研 发 产 出。目 前 公 司 在 研 管 线 中 具 有 多 项 重 磅 产 品 ，1）“ 宝 尼 达2.0”：新 增颏部 填 充 适 应 症，处 注 册 申 报 阶 段 ；2）注 射 用A型 肉 毒 毒 素：用 于 改 善 眉 间 纹 ，处 注 册 申 报 阶 段 ；3）二 代 面 部 埋 植 线： 用 于 软 组 织 提 升 ， 处 临 床 试 验 阶 段 ；4）利 多 卡 因 丁 卡 因 乳 膏： 用 于 成 人 浅 层 皮 肤 手 术 前 对 皮 肤 局 部 麻 醉 ， 处 临 床试 验 阶 段 ；5）注 射 用 透 明 质 酸 酶： 用 于 溶 解 透 明 质 酸 ， 处 临 床 前 在 研 阶 段 。此 外 ， 公 司 与 质 肽 生 物 合 作 引 入司 美 格 鲁 肽 产 品， 且 以5000万 元 投 资 持 有 其4.89%股 权 ，同 时 与 韩 国Jeisys签 署《 经 销 协 议 》，获Density和LinearZ医 美 设备 及 耗 材 在 中 国 内 地 的 推 广 、 分 销 、 销 售 和 相 关 服 务 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司作 为 国 内 医 美 龙 头 企 业 ， 核 心 产 品 嗨 体 稳 健 增 长 ， 濡 白 天 使等 高 附 加 值 产 品 加 速 放 量 ，在 研 管 线 有 序 推 进 。随 着 监 管 逐 渐 趋 严 ，公 司 作 为合 规 医 美 龙 头 ， 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司2024年-2026年 归 母净 利 润 分 别 为24.84/32.99/43.37亿元 ， 同 比 增 长33.64%/32.85%/31.45%，EPS分 别 为11.48/15.25/20.04元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为30/22/17倍 ，维 持 “ 推 荐 “ 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：消 费复 苏 节 奏 不 及 预 期 的 风 险 、政 策 不 确 定 性 的 风 险 、 新 产 品 推广 不 及 预 期 的 风 险 、 新 产 品 上 市 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn