收入突破万亿大关，2023年派息率预计达71%

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年03月24日 中国移动(600941.SH) 公司快报 收入突破万亿大关，2023年派息率预计达71% 证券研究报告 电信运营III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 120.60元 股价 (2024-03-22) 105.39元 交易数据 总市值(百万元) 2,255,014.31 流通市值(百万元) 79,951.26 总股本(百万股) 21,396.85 流通股本(百万股) 758.62 12个月价格区间 86.34/108.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.9 5.5 25.8 绝对收益 -1.3 11.7 14.5 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 业绩持续健康增长，DICT业务动能强劲 2023-10-23 业绩持续健康增长，数字化转型发展成绩斐然 2023-08-14 DICT带动强劲增收，算力资源成投资重点转向智能未来 2023-04-21 “第二曲线”卓有成效，资本开支转向高质量发展 2023-03-27 事件： 2024年3月21日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入10093.09亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.0%；实现扣非归母净利润1179.80亿元，同比增长2.2%。 收入突破万亿大关，董事会建议2023年派息率达71%： 2023年，公司收入突破万亿大关、利润再创历史新高。2023年公司实现营业收入10093.09亿元，同比增长7.7%，高于行业平均增幅。数字化转型收入达到 2538 亿元，同比增长 22.2%，占主营业务收入比提升至 29.4%。公司发展基础不断夯实， “第二曲线”新动能增势强劲，为未来可持续发展打下坚实基础。2023年实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.0%，每股盈利为人民币6.16 元，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。EBITDA 为人民币 3,415 亿元，同比增长 3.7%，EBITDA 占主营业务收入的 39.5%。资本开支为1803 亿元，占主营业务收入的 20.9%，同比下降 1.9 pct。2023 年公司董事会建议全年派息率为 71%，2023 年全年股息合计每股 4.83 港元，较 2022 年增长 9.5%。根据公司公告，从 2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，力争为股东创造更大价值。 转型升级成效显著，云业务收入达833 亿元： 分业务看： 2023 年，个人市场收入达到4902亿元，同比增长 0.3%；移动客户 9.91 亿户，净增 1,599 万户。其中 5G 套餐客户达到 7.95亿户，净增 1.80 亿户。移动 ARPU 稳健增长，为人民币 49.3元，同比增长 0.6%。 2023 年，家庭市场收入达到 1319 亿元，同比增长 13.1%；家庭宽带客户达到 2.64亿户，净增 2,012 万户，净增规模连续多年领跑行业。家庭客户综合 ARPU 同比增长 2.4%，达到人民币 43.1 元。 2023 年，政企市场收入达到 1,921 亿元，同比增长 14.2%。政企客户数达到 2,837 万家，净增 517 万家。，2023 年公开招标市场中标份额达到 14.3%，同比提升 3.0pp，在全行业中排名第一。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833 亿元，同比增长 65.6%，自有能力收入同比增长超 100%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五。 -20%-10%0%10%20%2023-032023-072023-112024-03中国移动沪深300999563398 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国移动 2023 年，新兴市场收入达到 493 亿元，同比增长 28.2%。其中国际业务收入达到人民币 207 亿元，同比增长 24.2%；数字内容收入达到人民币 280 亿元，同比增长 31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到 1.2 亿户，用户规模行业第一。 持续引领算力网络建设，24年智能算力规模将累计达到17EFLOPS： 公司积极落实国家“东数西算”工程部署，初步建成技术和规模全面领先的全国性算力网络。算网基础不断升级。数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点，通用算力规模达到 8 EFLOPS（FP32）。呼和浩特超大规模单体智算中心和 11 省12 个智算中心区域节点启动建设，加快形成“N+X”12多层级、全覆盖智算能力布局，智能算力规模达到 10.1 EFLOPS（FP16）；建设全球首个最大规模省际骨干 400G OTN 网络，打造“1-5-20ms”三级算力时延圈。根据公司业绩说明会，2024年公司将加快算力多元供给，计划2024年通用算力累计达到9EFLOPS，智能算力规模累计达到17EFLOPS。2024 年公司预计资本开支合计约为 1,730 亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑 CHBN 业务发展等方面。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为11000.65/11895.38/12826.10亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为1434.17/1542.97/1644.49亿元，对应EPS分别为6.70/7.21/7.69元。我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价120.60元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济形势风险。 DICT高增长，资本开支转向高质量发展 2022-10-21 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,372.6 10,093.1 11,000.7 11,895.4 12,826.1 净利润 1,254.6 1,317.7 1,434.2 1,543.0 1,644.5 每股收益(元) 5.86 6.16 6.70 7.21 7.69 每股净资产(元) 58.98 61.06 143.56 147.89 152.50 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.0 17.1 15.7 14.6 13.7 市净率(倍) 1.8 1.7 0.7 0.7 0.7 净利润率 13.4% 13.1% 13.0% 13.0% 12.8% 净资产收益率 9.9% 10.1% 4.7% 4.9% 5.0% 股息收益率 3.7% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 23.2% 24.0% 24.0% 3.8% 1.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/中国移动 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,372.6 10,093.1 11,000.7 11,895.4 12,826.1 成长性 减:营业成本 6,768.6 7,243.6 7,888.6 8,533.5 9,182.8 营业收入增长率 10.5% 7.7% 9.0% 8.1% 7.8% 营业税费 29.0 30.7 34.3 36.7 39.5 营业利润增长率 6.1% 4.2% 10.2% 7.1% 6.6% 销售费用 495.9 524.8 572.0 594.8 654.1 净利润增长率 8.2% 5.0% 8.8% 7.6% 6.6% 管理费用 545.3 560.3 605.0 612.6 660.5 EBITDA增长率 4.9% 6.6% 388.2% 158.1% 91.7% 研发费用 180.9 287.1 308.0 393.0 436.1 EBIT增长率 6.6% 10.6% 6.3% 7.7% 7.2% 财务费用 -86.1 -34.6 -67.2 -62.6 -54.8 NOPLAT增长率 7.1% 8.2% 7.9% 7.9% 7.2% 资产减值损失 -6.9 -5.7 -5.5 -6.0 -5.7 投资资本增长率 4.7% 7.8% 577.2% 139.9% 64.9% 加:公允价值变动收益 27.6 128.7 65.8 74.0 89.5 净资产增长率 7.8% 3.5% 134.7% 3.0% 3.1% 投资和汇兑收益 131.8 98.9 121.5 117.4 112.6 营业利润 1,613.1 1,681.2 1,852.7 1,984.8 2,115.7 利润率 加:营业外净收支 15.7 24.1 13.2 17.7 18.3 毛利率 27.8% 28.2% 28.3% 28.3% 28.4% 利润总额 1,628.7 1,705.3 1,865.9 2,002.5 2,134.0 营业利润率 17.2% 16.7% 16.8% 16.7% 16.5% 减:所得税 372.8 386.0 430.0 457.7 487.5 净利润率 13.4% 13.1% 13.0% 13.0% 12.8% 净利润 1,254.6 1,317.7 1,434.2 1,543.0 1,644.5 EBITDA/营业收入 37.6% 37.2% 166.5% 397.3% 706.5% EBIT/营业收入 16.2% 16.6% 16.2% 16.2% 16.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 272 255 778 2,044 3,510 货币资金 2,234.8 1,787.7 3,300.2 3,568.6 3,847.8 流动营业资本周转天数 -155 -132 -124 -119 -116 交易性金融资产 1,083.0 1,560.2 1,675.3 1,790.4 1,905.5 流动资产周转天数 202 170 192 214 216 应收帐款 427.6 548.8 549.0 674.4 683.9 应收帐款周转天数 15 17 18 19 19 应收票据 7.8 12.1 16.9 22.6 28.7 存货周转天数 4 4 4 4 4 预付帐款 70.4 75.2 118.4 77.3 129.5 总资产周转天数 712 688 1,215 2,487 3,941 存货 117.0 120.3 130.4 145.2 151.2 投资资本周转天数 199 197 728 1,994 3,458 其他流动资产 623.2 876.9 964.8 1,135.6 1,265