国务院要求进一步强化平台风险化解

2024年03月23日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（3.18-3.22） 国务院要求进一步强化平台风险化解 摘要 政策大事记 全国：3月22日，国务院总理李强指出地方债务风险防范化解工作取得阶段性成效，将下更大力气化解融资平台债务风险。21日，国家发改委明确增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。19日，邮储银行最新宣布该行300亿元永续债完成发行，系今年首批银行永续债发行。 区域：近日中国信达湖南分公司表示近年来通过债务平滑基金、违约债券收购等方式，参与各级政府平台企业危机救助和风险化解。19日，重庆市国资委召开市属重点国企服务国家重大战略工作推进会，明确多路径、多方式推进资产盘活，要坚决防止利息本金化现象，全力推进降本金降利息。20日，甘肃省强调全面落实一揽子化债方案，用好省级应急周转金为融资平台提供短期资金周转服务。近日，中国债券信息网披露的文件显示，广西发行今年首笔中小银行专项债。 市场走势 一级市场：本周信用债净融资大幅增加，短期限城投占比较高，整体发行结果一般。全周信用债总计发行4541.83亿元，净融资金额1007.41亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1353.22亿元。区域上江苏、山东、浙江为发行主力。其他行业方面，非银金融、建筑、电力、房地产等行业发行较多。从发行结果来看，全周390只债券发行区间 可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共230只，落于下半区的共160只，一级发行结果较预期一般。137只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共99只，收益率均在4%以下。本周城投债发行热度有所下降，全周发行 的城投债中认购倍数最高的为6.80倍的浙江的“24甬城01”，其余大多数在 1-2倍之间。 2024年以来新发债券城投：2024年以来共有22家城投主体新发行了32只债券，涉及主体主要分布在江苏、山东、河南等区域，其中徐州高新控股集团有限公司声明为市场化经营主体。 二级市场：本周信用债收益率全面下行，城投债和产业债利差均压缩，全周成交以高估值成交为主。本周城投债和产业债利差分别变动-0.59BP、-2.80BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共742只，高于估值成交数量 556只，低估值成交数量186只。从具体交易日来看，本周收益率整体呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。本周昆明安居、中集租赁出现大幅度高估值偏离成交。 高收益债市场：本周贵州、山东、天津等区域高收益成交规模增幅较大，地产债成交价格涨跌互相。城投债方面，贵州、山东、天津为前三大成交区域，从 增长幅度来看，本周贵州、山东、天津高收益成交规模有所增加；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、厦门中骏，50至80元附近中间档位则主要是金地集团、万科。本周高收益地产债成交价涨跌互相，重庆龙湖、金地集团、厦门中骏、万科较上周分别变动4.24元、1.02元、-0.20元、-0.37元、-1.05元。 评级及折算率变化：本周大公国际将西安建工集团有限公司主体评级由AA+ 下调为AA-/负面。折算率调整方面，本周上交所753家主体的1455只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债566只，主要分布在江苏、山东、湖北、四川、天津、浙江等区域。1335只债券标准券折算率下调幅度大于0.1，所属行业除了城投外，主要分布在房地产、建筑、租赁、道路运输等行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 分析师：冯法伟 执业证号：S1250524010002电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.从人口结构解析日本货币政策钝化 (2024-03-21) 2.从资负两端深入探析保险机构配债行为(2024-03-17) 3.一揽子化债方案取得积极成效 (2024-03-10) 4.发行维持低频，关注赎回风险 (2024-03-10) 5.国债期货应用：套保与套利 (2024-03-06) 6.两会前瞻，当下债市的关注点 (2024-03-02) 7.市场持续上行，能源延续强势 (2024-02-25) 8.LPR非对称降息，期现市场携手走强 (2024-02-25) 9.国常会强调推动一揽子化债方案落地 (2024-02-25) 10.市场回暖，量价齐升(2024-02-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场2 32024年以来新发债券城投4 4二级市场6 5评级及折算率变化8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）地方债务风险防范化解工作取得阶段性成效，下更大力气化解融资平台债务风险 3月22日，央视网消息（新闻联播）报道，3月22日，国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议，国务院总理李强指出，国务院组织制定实施了一揽子化债方案，经过各方面共同努力，地方债务风险防范化解工作取得阶段性成效，守住了不发生系统性风险的底线。 李强强调，化债工作既是攻坚战，更是持久战。各地区各部门要提高政治站位，强化责任意识和系统观念，持续深入化解地方政府债务风险，下更大力气化解融资平台债务风险，加大清理拖欠企业账款力度，妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险。要坚持远近结合、堵疏并举、标本兼治，加强长效机制建设，坚决阻断违规举债、变相举债的路径。要统筹抓好化债和发展，巩固和增强经济回升向好态势，努力在高质量发展中推进债务风险化解。 财政部、中国人民银行和天津市政府、内蒙古自治区政府、贵州省政府、江苏省政府主要负责同志在会上发言。 2）发改委：增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目 3月21日，国家发改委在国务院新闻办公室举行新闻发布会上表示，到今年2月，已 经分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。对于超长期特别国债，要统筹好“硬投资”和“软建设”，集中力量解决强国建设和民族复兴进程中的一些重大问题，为如期实现第二个百年奋斗目标夯实基础。从项目进展看。目前，发展改革委建立了增发国债项目的调度机制，已经开始对项目进展情况进行全面调度。从目前掌握情况看，相关项目建设正在抓紧有序推进，比如北京市、河北省的项目开工率分别达到了48%、45%。 3）今年首批银行永续债发行 3月19日，邮储银行最新宣布，该行300亿元永续债完成发行。加之几天前农行刚刚 发行完毕400亿元永续债，2024开年来2家银行完成发行首批永续债。 1.2区域层面 1）中国信达湖南分公司：通过债务平滑基金、违约债券收购等方式，参与各级政府平台企业危机救助和风险化解 据中国金融新闻网，近年来中国信达湖南分公司通过债务平滑基金、违约债券收购、存量资产盘活、实质性重组等方式，稳妥审慎参与各级政府平台企业的危机救助和风险化解，有力维护地方政府信誉和区域金融稳定。 2021年，与湖南地方资产管理公司联合设立规模为45亿元的府院联动合伙企业，专注于为省内破产企业提供重组重整等投行化金融服务，推进破产企业出清和盘活，促进资源合理配置和产业转型升级。2022年，通过二级市场成功收购某地级市平台企业撤回回售PPN债券，完成公司系统和省内AMC首单撤回回售债券收购业务，帮助疏解平台企业信用债券 违约风险，有力维护债券市场稳定和地方政府信誉。2022年，中国信达湖南分公司受让某省级产业基金已实缴S基金份额，助力盘活低效股权资产，积极探索产业基金资产盘活和风险化解有效路径。2023年，以“不良债权收购+股权质押”模式支持某市属国企盘活低效存量资产，缓解短期资金压力，稳妥化解流动性风险。落实“金融16条”，联合产业投资人以破产重整、实质性重组、收并购等方式，配合和支持地方政府“保交楼、稳民生”。近年来，中国信达湖南分公司协同集团内相关分子公司，联合产业投资人以“反向收购+破产重整+共益债”和“承债收股+实质性重组”等综合金融服务方案，全力以赴推动天心区、望城区等多个烂尾楼项目复工复产、重组盘活，推动1000余套商品房按期交付，有力保障广大债权人、农民工及业主的合法权益，有效促进区域房地产市场平稳健康发展，切实维护区域社会民生稳定。 2）重庆市国资委：多路径、多方式推进资产盘活，要坚决防止利息本金化现象，全力推进降本金降利息 据重庆国资，3月19日上午，市国资委召开市属重点国企服务国家重大战略工作推进 会议暨2024年3月份经济运行调度会议，部署推进相关工作。会议强调，要担起改革攻坚重任，深度挖掘利润增长点，统筹推进“止损治亏”工作，实现亏损面、亏损额双下降，加大力度筹划项目，多路径、多方式推进资产盘活，保障一季度实现开门红。要坚决防止利息本金化现象，全力推进降本金降利息，加强与相关部门沟通，严防改革攻坚中的税务风险。 3）甘肃省：全面落实一揽子化债方案，用好省级应急周转金为融资平台提供短期资金周转服务 3月20日，据甘肃省人民政府官网，甘肃省人民政府办公厅关于印发全面贯彻落实省委经济工作会议和省两会精神聚焦聚力打好高质量发展“六场战役”行动方案的通知。强调防范化解重点领域风险。统筹好地方债务风险化解和稳定发展，全面落实一揽子化债方案，建立全口径地方债务监测监管体系。积极筹措资金，及时偿付政府法定债务本息，逐步压降隐性债务规模。加强财政资源统筹，推进“财政+国资”模式，挖掘国有资产潜力。有序推进农合机构改革，抓紧抓实不良资产清收，稳妥解决中小金融机构历史遗留问题，加强融资平台债务风险监测预警处置。用好省级应急周转金，为融资平台提供短期资金周转服务，防止债务“爆雷”。 4）广西发行今年首笔中小银行专项债 近日，中国债券信息网披露的文件显示，广西拟于3月27日发行60.2亿元支持中小银行发展专项债券。据统计，2020年、2021年、2022年各地共发行支持中小银行发展专项债506亿元、1594亿元、630亿元。截至目前，5500亿元中小银行专项债发行进度已近尾声，剔除2023年发行的2182.8亿元后还剩587.2亿元。 2一级市场 总量上看，本周信用债净融资大幅增加。截至3月23日，按起息日口径全周信用债共 发行644只，总计4541.83亿元，较上周增加599.71元，期间信用债偿还金额为3534.42 亿元，信用债净融资1007.41亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 1353.22亿元，1至3年品种发行金额为1792.91亿元，3至5年品种发行金额为1339.92 亿元，5年以上品种发行金额为935.48亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所下降，发行数量214只，数量占比33%，发行金额1350.11亿元，金额占比28%。区域上江苏、山东、浙江为发行主力。其他行业方面，非银 金融、建筑、电力、房地产等行业发行较多。从发行结果来看，全周390只债券发行区间可 查，最终票面利率落于发行区间上半区的共230只，落于下半区的共160只，一级发行结果较预期一般。137只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共99只，收益率均在4%以下。本周城投债发行热度有所下降，全周发行的城投债中认购倍数最高的为6.80倍的浙江 的“24甬城01”，其余大多数在1-2倍之间。 图2：全周城投债区域分布概况图3：全周贴上限发行债券数量/比例 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 32024年以来新发债券城投 2024年以来共有22家城投主体新发行了32只债券（即相应主体2024年之前未有发行债券，2024年以来开始发行债券），涉及主体主要分布在江