棕榈油：价格博弈加剧，关注进口利润修复 豆油：高位风险增大，关注美豆回调节奏

棕榈油：价格博弈加剧，关注进口利润修复 豆油：高位风险增大，关注美豆回调节奏 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：在本周快速涨超8400后，油脂板块周四尾盘开始冷静进入回调。本轮上涨基于产地基本面紧张的背景，同时与美豆和国际宏观形成共振的节奏，周四美豆触及1226美分后面临压力进入回调，国际油脂油料跟随下跌，但因棕油结构性强势较为确定，最终完成周涨幅2.2%。 豆油：前半周美豆盘面继续大幅反弹并触及1226美分/蒲，此轮快速上涨背后的基本面支撑主要在于巴西农民卖压不及预期和宏观环境亢奋所致，因此继续上涨的动能并不充分，周四美豆冲高回落进入回调，周跌幅0.52%，DCE豆油周涨幅收窄至0.61%，并于周五夜盘继续下跌至7820元/吨。 本周观点及逻辑： 棕榈油：ITS前20日环比出口开始接近预期，印证印度低库存背景下的补库需求，风险转到产量端。马来3月降雨持续较少可能提前结束雨季，SPPOMA环比增产惊人，因此马棕3-4月降库幅度应不及预期的风险仍存。POGO价差随着棕榈油强势运行，3月起产地消费可能受到一定抑制。印尼2月棕油产品出口仅142万吨，这将使印尼库存在一季度抬升至350万吨以上，3月印尼局部地区洪涝也开始消退。综合来看，马棕3月库存可能下降幅度不及预期。销区方面，高价对进口抑制开始显现，印度葵棕价差继续在负值下行，但近期印度CPO进口利润迅速恢复，南美豆油贴水近期快速上行可以确认的是印度低库存背景下的补库需求和棕油产地减产期及斋月期间挺价的强势地位，挺价在斋月期间大概率持续。因此接下来重点关注4月10-12日期间的基本面情况，一是看MPOB报告数据是否利空，另外开斋节结束后看产地的卖货意愿会不会提高，如果销区的补库进度良好，产地3-4月产量迅速恢复且阿根廷豆油上市抢占棕油份额后，可能形成棕油供需双杀的局面，这是基本面上可能酝酿的风险。中国棕油快速去库，进口利润一直在深度倒挂，抑制采购意愿，因此内外盘进口利润修复套利可以尝试。进入南北美交接的时段，国内豆系对于市场消息的反应是相对比较脆弱的，对油脂也有一定的支撑。综上，目前产地和销区形成了一个特别强烈的矛盾，使得3月棕油依旧偏回调做多的思路，等待矛盾缓解。单边风险偏大的情况下推荐套利策略为主，棕油在基本面上仍强于豆油强于菜油运行，结构上的强势有较大确定性，菜棕05做缩继续持有。 豆油：中国市场自年后开始强于外盘，进口利润持续良好，油厂涌入买船拉高巴西升贴水，并引发美盘空头平仓。但美豆迅速上涨到这个位置后新作面积增加及阿根廷油粕上市压力的影响均未体现，继续上行压力增大，国内正反馈预计会随着大豆到港预期及价格偏离基本面的程度而难以维持，关注新作天气、月底美豆种植意向及阿根廷情况，进入4月阿根廷大豆上市窗口后豆系可能仍将面临一波压力。国际油粕比仍有一定支撑；豆油随棕油完成反弹后，预计接下来进入宽幅震荡，关注油厂动作及美豆回调节奏，豆棕价差暂未看到走扩驱动。 整体来看，本月起油脂油料板块价格出现偏快的拉涨速度并呈现出较基本面节奏提前启动的特征，因此涨至高位的价格风险偏大，因此棕油产地挺价意愿较强也不建议追涨，可以关注内外盘进口利润修复。另外中国进入南北美交接的时段，豆系对于市场消息的反应是相对比较脆弱的，操作上需谨慎，以回调做多为主，等待矛盾缓解。棕油在基本面上仍强于豆菜油运行，结构上的强势有较大确定性，菜棕05做缩继续持有。需要关注进入4月后基本面上酝酿的风险，主要体现在马棕3月数据利多不及预期、美豆面积增长及阿根廷油粕上市压力。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：华鸿，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图22：截至3月15日当周，三大油脂总库存较前一周-1.78万吨，豆油库存-0.79万吨、棕榈油库存+0.03万吨、菜油库存-2.54万吨 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。