宏观贵金属周报：国内据喜忧参半国币表态松金再创新高

王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-资产价格分化 海外宏观-美货币态度宽松 目录C o n t e n t s 国内宏观-地产恢复有空间 金银逻辑-短期强势长期走高4 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内经济政策落实当中，地产数据尚处于恢复当中，国内经济恢复有空间。海外美国货币政策偏鸽，其他央行观点偏宽松，PMI积极，对市场有支撑。 【金银逻辑】美国货币宽松表态影响，黄金价格走高。另外短期地缘避险需求和各国央行大举购金仍然存在，中长期长线逻辑不变。 【金银策略】沪金短期关注500支撑，长线上涨趋势不改。白银弹性更大，近日波动幅度较大，白银6000以上多头思路对待。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-中美利差震荡 ➢中美利差继续走扩，长债10年期利差从上周的1.99%上涨至本周的1.98%。短债利差上涨至2.61%。5年国利差从2.08%至为2.05%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-海外利率走低，股市走高 ➢国内权益类情绪较低，海外货币宽松，股市走高 ➢美联储鸽派观点，瑞士降息，美债利率走低 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 黑色反弹，宽松货币影响黄金走高 棕榈油带动农产品炒作，油脂油料走高 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国制造业强劲 ➢3月21日周四晚间，标普全球及研究公司Markit联合发布的美国PMI数据显示，3月美国制造业商业活动表现强劲，创下近两年来的最快增速，但对经济贡献更大的服务业逊于预期及前值，创三个月新低。 ➢美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高，预期51.8，前值52.2。其中，产出分项指数初值54.9，创22个月新高。 ➢美国3月Markit服务业PMI初值51.7，连续第二个月下滑，创3个月新低，预期52，前值52.3。 海外高频-欧洲Markit制造业喜忧参半 •欧元区商业活动在3月份接近稳定，3月服务业产出的温和复苏势头增强，同时制造业产出下降速度放缓。 •欧元区3月制造业PMI初值45.7，低于预期 和 前 值，欧 元 区3月 服 务 业PMI初 值51.1，高于预期和前值。尽管欧元区3月综合PMI连续第10个月处于荣枯线下，但已创下去年6月来的高位，表明总体商业活动接近稳定。同时新订单数量降幅也是10个月来最低。 •服务业回暖带动下，欧元区第一大经济体德国本月状况稍有好转。不过制造业低迷延续，3月制造业PMI初值为41.6，逊于前值42.5及预期值43，创5个月低位。 •占经济比重更大的服务业已显著回暖，3月服务业PMI初值录得49.8，高于前值及预期，达近半年来新高，为连续第二个月回升。 海外高频-美国CPI超预期反弹 ➢美国2月CPI同比增长3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国1月CPI环比增长0.4%，符合预期，但高于前值的0.3%。美联储更关注的核心通胀（剔除食品和能源成本）方面，美国2月核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，较前值的3.9%进一步回落，但仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增长0.4%，为八个月来最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国PPI超预期 ➢美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。。 ➢剔除食品和能源价格的核心PPI同比上升2%，持平前值，超出预期的1.9%；核心PPI环比涨0.3%，增速不及预期的0.5%，但较上月的0.2%有所加速。美国2月工业生产物价指数超预期回温，接棒消费者物价指数，继续压制降息预期。作为美联储3月决议前最后一个通胀数据，2月工业生产物价指数数据进一步证明通胀依然高企，抗通胀之路崎岖，为美联储“不急于降息”的立场提供支撑。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国失业率上升，仍然低迷 ➢美国ADP就业报告显示，美国2月ADP就业人数14万人，不及预期的15万人，但超出修正后前值为11.1万人，创2023年12月来最大增幅。就业人数增长反弹的同时，留职者的薪资增幅继续放缓，达到5.1%，为2021年8月以来的最小增幅。 ➢美国截至3月16日当周初请失业金人数21.0万人，预期21.5万人，前值20.9万人；四周均值21.125万人，预期21.5万人，前值20.8万人。截至3月9日当周续请失业金人数180.7万人，预期182.0万人，前值181.1万人。尽管利率上升，且就业市场出现一些降温迹象，但过去一年申请失业救济的人数仍然低迷。 欧洲通胀-欧元区通胀降温 受到烟草价格和服务业的推动，2月欧元区CPI从1月 份 的2.8%降 至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位。 剔除食品和能源的2月核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，表明价格压力仍在降温。 1月英国以消费者价格指数（CPI）衡量的通胀率放缓至4%，核心CPI涨幅为5.1%，但通胀表现仍远超英国央行设定的2%目标。 央行资产负债表-欧日央行扩表，美国缩表 ➢截至2024年3月20日，美联储资产负债表规模7.51万亿，缩表276亿。➢截至2024年3月20日，日本央行资产负债表规模771万亿，扩表120亿。➢截至2024年3月15日，欧洲央行扩表24亿，目前资产负债表总额6.81万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行政策 美联储如期连续五次会议在利率政策上按兵不动，声明重申等到对通胀更有信心再降息。点阵图仍暗示今年降息三次，此前有人担忧会鹰派转向改为降息两次。美联储还大幅上调了2024年的美国GDP增长预期，小幅上调今年核心PCE通胀预期至2.6%，认为2025年起通胀更接近2%目标，下调2024年和2026年的失业率预期至4%。 鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，暗示今年降息三次仍有可能。同时，他重申美联储将放缓缩表速度，并表示这将很快发生，不希望储备金短缺的问题重演。大多数官员仍然认为有可能实现对通胀的信心，但同时承认，美国经济数据并未提振美联储对美国通胀进展的信心。劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。 英国央行宣布维持基准利率在5.25%的16年高位不变，符合市场预期。英国央行行长贝利表示，关键通胀指标仍处高位，现在不是降息的时候。同时，市场普遍预期英国央行将在8月首次降息，而6月降息的可能性也已超过50%。在通胀预期方面，英国央行维持了一季度增长0.1%的预期，并预计夏季通胀率将略低于2%，暗示届时或开启降息周期。 日本央行结束了长达8年的负利率政策，实现了货币政策的历史性转变，成为全球最后一个放弃负利率政策的主要经济体。日本央行结束了国债收益率曲线控制政策，并取消了购买ETF和房地产投资信托基金的政策。 瑞士央行则意外降息25个基点，将基准利率从1.75%下调至1.5%，这一决定超出市场普遍预期。在经历了自疫情消退以来的首次降息后，瑞士央行这一举措也预示着美联储和欧洲央行可能在晚些时候采取宽松政策。 国内聚焦-工业增加值好于预期 ➢中国2024年1-2月，规模以上工业增加值累计同比7%，超过前值6.8%，环比增长0.56%。 ➢1-2月份41大行业中39个（前值是31）行业增加值保持同比增长。其中，因为去年同期基数较低，计算机、通讯和其他电子设备增加值较高14.6%，汽车行业工业增加值同比增长9.8%，虽然有所回落，但是因为去年基数原因和政策支持下，汽车总也增长9.8%，但落后于12月份数据。 ➢三月份之后，国内政策支持方面：有财政增量（赤字增加、专项债、特别国债、超长期特别国债）、PSL推动“三大工程”，新一轮加码大规模设备更新，降低汽车首付比例。政策定调高质量的发展，政策支持工业发展，不过需求端的消化程度仍然是短期关注要点。 国内聚焦-固定资产投资上升，民间投资走高 ➢2024年1-2月固定资产投资累计同比增长4.2%（前值3%），8个月以来最高，环比表现来看，2月份固定资产环比增长0.88%，13个月以来最高。 ➢2024年1-2月份民间固定资产投资累计增速上涨0.4%，时隔8个月以后再次转正。环比12月份民间固定资产投资环比增加16%。民间投资信心有所恢复。 国内聚焦-基建投资回升，制造业业投资止跌 ➢2024年1-2月，新基建投资同比增长6.3%，前值5.9%，基建投资增速从去年12月份以来持续走低。制造业投资同比增长9.4%，前值6.5%，为14个月以来新高。传统口径基建增速回落由上个月的6.5%，上涨至9.4%。基建增速较高，在12个高负债省份投资项目受到分类管控影响的情况下，基建保持了高增长。今年以来国内PSL增加5000亿，去年10月底的万亿专项债已经发行完成，今年两会财政增量明显，开年资金充足。 ➢站在全年角度来看，全国多地积极启动重大项目开工落地中，Mysteel统计，2024年2月，全国各地共开工8100个项目，环比增长1.63%；总投资额约54473.09亿元，环比基本持平；前2月合计总投资约10.88万亿元，全国多地纷纷集中开工。投资 国内聚焦-地产投资继续回落 ➢地产投资累计增速下降9%，前值下降9.6%。地产跌幅小幅收窄。 ➢产投资累计增速下降9%，前值下降9.6%。房屋施工面积累计增速跌幅扩大3.8个百分点至11%。新开工面积累计同比扩大9.3个百分点至下跌29.7%，竣工面积累计同比下降20.2%，比上个月巨幅回落，竣工面积跌落至16个月的低位。商品房销售面积累计下跌20.8%，跌幅大幅扩大12个百分点。2月份房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-地产投资继续回落 ➢2024年1-2月份，社会消费品零售总额同比上涨5.5%，前值7.2%。 ➢第一，2月份社会消费零售同比增长5.5%，低于预期，12月份餐饮收入同比增速为12.5%，表现平平。 ➢第二，汽车当月同比增速8.7%，一方面是去年汽车零售同比增速是下降9.4%，另一方面是因为汽车补贴及促销影响，汽车消费积极性连续增加。另外家电消费大幅走好，明显好于季节性平均。 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 国内聚焦-非食品涨幅较大，2月份CPI转正 ➢中国2024年2月CPI同比上涨0.7%，为去年8月以来首次转正，前值下降0.8%，环比上涨1%。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。 ➢节日因素，食品分项环比上涨3.3%。猪价价格环比上涨7.2%，猪肉价格走高，不过3月至今，生猪价格再次回落。3月份CPI的持续性有待继续观察。粮食、鲜菜、猪肉、水产、烟草价格同比上涨，其他商品价格同比下跌 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-非食品涨幅较大，2月份CPI转正 ➢非食品分项上涨。2月非食品分项同比上涨1.1%，出行活动大增，交通和通讯同比上涨1.6%，医疗保健和教育娱乐文化，环比上涨1.7%、0.4%，2月份非食品分项走势抬高，对CPI的上涨的贡献较大。 ➢扣除食品和能源外的核心CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.5%，其他服务类成本有所增加，环比变化走高。 国内聚焦-需求平淡，传统节日，PPI跌势延续 ➢中国2月PPI同比-2.7%，前值-2.5%，环比下降0.2%，环比连续4个月处于负值区间。主要原因是国内复苏缓慢、需求不足，另外原因春节是传统停工停产，工业需求淡季。生活资料（居民生活的消费品）PPI当月同比下降0.9%，跌幅小幅收窄。出厂价格中，采掘工业同比变化下