2023年报业绩预告点评：亏损幅度扩大，业绩预告低于预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月23日 公司研究 亏损幅度扩大，业绩预告低于预期 ——微创医疗（0853.HK）2023年报业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司近期披露23年全年业绩预告，公司23年实现销售收入同比增长约15%（剔除汇率影响），录得亏损不超过6.50亿美元（上年同期亏损约5.88亿美元），剔除一次性因素影响，录得亏损不超过4.36亿美元（上年同期亏损约5.03亿美元），同比减亏超过13%。 点评： 国内外不利因素较多，全年业绩低于市场预期。全年销售收入同比增长15%，低于市场预期，主要由于1）心脉医疗（大动脉及外周血管介入业务）收入同比增长约32%、微创脑科学（神经介入业务）收入同比增长超过22%、心通医疗（心脏瓣膜业务）收入同比增长约31~36%、及微创机器人（手术机器人业务）收入同比增长超过350%。2）其他主要业务进一步巩固竞争优势，收入维持稳定增长。3）新兴业务推动商业化进展，收入录得指数级增长。全年亏损幅度扩大，亏损不超过6.50亿美元（上年同期亏损约5.88亿美元），剔除一次性因素影响，录得亏损不超过4.36亿美元（上年同期亏损约5.03亿美元），同比减亏超过13%，但仍低于市场预期，公司一次性及/或非现金性拨备及损失主要包括以权益法计量的被投资公司及商誉的减值损失、股份支付薪酬和附属公司发行的优先股之应计利息成本等。 高值耗材平台型领军企业，研发管线持续进展。公司是高值耗材领军企业，研发投入持续强劲，23H1公司研发投入1.70亿美元，各条业务线取得多项研发成果，集团共有30款绿通产品，连续8年位列行业第一。血管介入机器人、左心耳封堵器、MRI全身兼容起搏器等产品获批上市；静脉支架系统、阻断球囊、带纤维毛栓塞弹簧圈、新一代外周裸球囊导管递交上市申请，分支型主动脉覆膜支架、静脉滤器已完成上市前临床植入；第二代可吸收支架Firesorb预计4Q23递交上市申请；冲击波球囊于2023年8月完成注册，临床患者入组并进入随访阶段。 盈利预测与评级：综合考虑集采影响、研发持续投入、新产品上市增量，略下调23年EPS预测为-23.08美分（原值为-22.58美分），略上调24年EPS预测为-21.27美分（原值为-23.78美分），新增25年EPS预测为-21.11美分，公司为国内高值耗材领军企业，研发实力强劲，维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材降价超预期、骨科减亏低预期、收购整合风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标（美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 779 841 970 1,150 1,331 营业收入增长率 20.0% 8.0% 15.3% 18.5% 15.8% 净利润（百万） -276 -437 -423 -390 -387 净利润增长率 44.6% 57.9% -3.0% -7.8% -0.8% EPS（美分） -15.18 -23.88 -23.08 -21.27 -21.11 P/E NA NA NA NA NA 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-22（汇率取1HKD=0.92RMB=0.13US） 当前价：6.55港元 作者 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本（亿股） 18.34 总市值（亿港元）： 120.13 一年最低/最高（港元）： 5.41/20.65 近3月换手率： 66.8% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11 -11 -50 绝对 -9 -11 -66 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 微创医疗（0853.HK） 财务报表与盈利预测 表1：损益表 （单位：百万美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 779 841 970 1,150 1,331 成本 -287 -339 -373 -437 -499 毛利 492 502 596 713 832 销售费用 -298 -328 -350 -345 -399 行政开支 -250 -248 -286 -338 -392 研发费用 -298 -420 -407 -402 -373 财务成本 -48 -78 -90 -107 -124 税前利润 -337 -582 -559 -518 -506 所得税 -14 -7 -8 -10 -11 期内全面收益 -351 -588 -567 -527 -517 少数股东权益 -75 -152 -144 -137 -130 净利润 -276 -437 -423 -390 -387 每股收益（美分） -15.18 -23.88 -23.08 -21.27 -21.11 收入增长（%） 20.0% 8.0% 15.3% 18.5% 15.8% 净利润增长（%） NA NA NA NA NA 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：资产负债表 （单位：百万美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动资产合计: 1,994 2,055 2,261 2,187 2,153 固定资产 930 1,000 1,023 1,044 1,064 商誉 291 263 263 263 263 无形资产 257 224 244 263 281 其他非流动资产 123 122 122 122 122 流动资产合计: 2,387 1,939 1,644 1,463 1,236 现金及等价物 1,754 1,203 905 589 264 存货 290 352 349 464 456 应收账款合计 308 285 390 410 516 资产合计 4,381 3,994 3,905 3,650 3,389 流动负债合计： 547 662 629 721 760 短/长借贷 95 185 180 175 170 应付账款及票据 359 381 423 517 556 应交税费 19 17 22 24 29 其他流动负债 74 27 4 4 4 非流动负债合计 1,616 1,539 2,051 2,231 2,448 长期借款 270 337 217 182 141 负债合计 2,163 2,201 2,680 2,952 3,207 权益合计： 2,217 1,793 1,225 698 181 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 微创医疗（0853.HK） 表3：现金流量表 （单位：百万美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -258 -343 -319 -328 -337 溢利 -276 -437 -423 -390 -387 折旧与摊销 93 141 98 101 105 营运资本变动 -67 -69 6 -39 -54 其他非现金调整 -7 21 0 0 0 投资活动现金流 -656 -413 -42 -42 -42 资本性支出 248 257 -42 -42 -42 融资活动现金流 1660 273 63 54 54 债务增加 1020 464 0 0 0 债务减少 144 231 34 40 46 现金及现金等价物期初余额 1,002 1,754 1,203 905 589 现金及现金等价物期末余额 1,754 1,203 905 589 264 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与