铜周报
2024年3月22日 观点 国外制造业有所恢复，短期国内淡旺交替、且旺季检修较多，突破。 研究员：许亮从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 基本面 供需： 上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元 供给：2024年冶炼增长预期4%左右，但近期铜矿干扰较多，下修可能性增加。 需求：新能源指数级增长显著拉动全球铜消费；但欧美受制于高利率，现实和预期偏弱。 电话13818180941 供需：供给保持较高增长的背景下，铜价的上下边界将由海外和中国需求状态确定。 电子邮件xuliang@dyqh.cn 网站eafutures.com 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存48万吨（+1），库存较高。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 价差： 本周上海现货贴水185元/吨（-185），保税提单溢价47美金/吨（-7）。 基本面要点 宏观 23年内外宏观形势较为复杂：中国产能过剩、物价低迷，实际利率偏高，强预期弱现实，而欧美利率高位、通胀下行，实际利率也偏高，强现实弱预期，因此，铜的宏观交易背景复杂。 24年，美国试图通过降息压低实际利率、畅想软着陆，中国试图刺激通胀压低实际利率、着力防风险。当前实际来看，美国经济数据强于预期、衰退还未兑现（美国GDP有持续上修），而国内复苏虽不显著、刺激政策却在强化，全球经济总体还在维持增长。 数据来源：Bloomberg，EAF 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计21～25年复合增长率达3.7%。 由于冶炼产量增速显著高于铜矿供给水平，因此，24年铜矿长协TC定在80美金/吨，有所下移。需要提醒的是，四季度～一季度国内冶炼持续维持高产、且海外铜矿干扰加剧，TC快速回落、已低于长协。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 碳中和战略及俄乌冲突背景下，全球能源基础也在加速从旧能源（煤炭和石油）向新能源（风光电）切换的过程，而新能源对铜的消费拉动十分显著。2022年，全球新能源耗铜已占约10%比例，23年新经济继续高歌猛进，指数增长阶段可能已经到来。 数据来源：Bloomberg，EAF 具体到中国来看，上半年需求数据显示，国内空调市场得益于库存回补和高温天气，带来了很大的耗铜增长（二季度中国旧经济拉动的铜消费几乎来自于空调领域）；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是风电、光伏、电动车投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。 更值得一提的是，考虑到风电、尤其是光伏组件生产，基本上由中国供给全球，再考虑新能源产业链库存效应、装机周期、配套线缆出口等问题，目前中国新能源领域的铜消费量，可能已经接近国内总消费比例的15%。 数据来源：统计局，能源局，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会因为干扰而限制冶炼增产、从而影响实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，全球冶炼产量大幅增长约5%，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大，增量大头在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率）。24年受到铜矿干扰影响，国内增产可能不及预期（3月预计同比+2%、4月预计有联合减产），海外有新项目投产、或许可以贡献一些增量。 中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：23年由于空调、汽车大幅增长、新能源消费持续高增以及地产保交付，需求增长实际上大超预期。24年1季度因春节偏后，预估增量可观。 加工需求端，一季度需求基数偏弱主要是1月份的疫情和春节因素，24年一季度可能会出现1月同比高、二三月偏弱的情况。 因此，从表观需求和加工需求角度看，一季度中国电解铜市场面临偏强供给压力，而需求淡季、暂未能消化。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存48万，库存偏高。 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 春节累库后，国内库存从不到2天累积到10天左右，淡季现货基差相对走弱；由于进口窗口关闭，洋山港铜提单溢价近期回落到47美元/吨。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 服务内容-风险管理顾问 服务内容-研究分析 协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询、专项培训等 服务内容-服务电话 服务内容-交易咨询 服务问询电话：021-55275087（由交易咨询部统一受理）投诉电话：021-55275065 为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期货交易策略等 地址： 上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元电话：400-600-7299
