基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？

策略类●证券研究报告 基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 春季行情结束主要受外部负面冲击、政策和流动性收紧所致，基本面走弱只是一个影响因素。2010年以来存在7次明显的春季行情，行情结束的主要因素包括：（1）外部、政策及流动性等非基本面的负面冲击是春季行情结束的核心影响因素：一是外部负面冲击可能触发春季行情结束，如2011年福岛核电站泄露、2019年和2021年中美贸易摩擦、2023年硅谷银行暴雷等。二是政策的收紧也有明显影响，如2012年和2013年地产调控、2019年“调结构”、2021年不急转弯。三是流动性的收紧则也是春季行情结束的核心原因，如2011年央行升准、2015年清理场外配资、2021年美联储加息预期上升、2023年美联储加息。（2）基本面走弱是导致春季行情结束的一个叠加因素：一是消费和出口增速的走弱对春季行情结束影响较大，7次中有4次是消费和出口的走弱；而地产、制造业投资、基建投资增速的走弱影响较小。二是年报和一季报的披露对春季行情结束的影响也较小。 相关报告 情绪总体仍较高位收敛，新股预计延续结构性 活 跃 分 化 并 行-华 金 证 券 新 股 周 报2024.3.17 新质生产力可能是今年的主线2024.3.16震荡蓄势，新质主线——A股二季度策略展望2024.3.12 新股板块结构性分化特征凸显，业绩或逐渐成 为 投 资 重 要 关 切-华 金 证 券 新 股 周 报2024.3.10 当前来看，外部、政策和流动性等均无明显负面冲击，同时基本面仍处于修复趋势，本轮春季行情短期可能未完。（1）外部、政策和流动性等非基本面冲击难有。一是外部风险来看：首先，中美关系处于改善趋势中，尽管有美国大选等导致的扰动，但未有大冲击；其次，短期全球资本市场风险偏好维持上升趋势。二是政策来看：首先，两会对财政政策定调积极，后续设备更新和以旧换新等政策实施和落地也大概率持续；其次，近期证监会进一步加强上市公司质量和减持监管、鼓励分红和长期资金入市，资本市场改革政策不断出台和实施。三是流动性来看：首先，短期内国内宏观流动性维持宽松；其次，融资和外资流入短期可能持续。（2）基本面角度：一是二季度新质生产力相关的制造业投资可能回升；二是1-2月消费和出口已经出现一定改善迹象，螺纹钢、石油沥青装置开工率在春节后均有回升。 预 计 两 会 后 市 场 难 大 调 整 ， 成 长 占 优2024.3.9 春季行情未完，短期继续震荡。（1）分子端延续弱修复。一是经济修复迹象显现：1-2月经济数据显示消费有所回升，地产投资降幅收窄，制造业投资增速改善。二是企业盈利延续回升趋势：从已披露的年报业绩来看，全A盈利增速继续回升。（2）汇率短期贬值难持续，股市资金短期继续边际改善。一是宏观流动性上，国内人民币汇率贬值难持续，国内仍有降准等宽松的空间。二是股市资金上，融资和外资短期可能继续流入，新发基金也可能低位改善。（3）风险偏好：政策不断落地短期将持续提振风险偏好；但美国选举触发中美关系可能出现一定小扰动。 短期均衡配置低估值价值和科技成长。（1）复盘历史，春季行情结束后一个月内高景气以及一季报偏好的行业表现相对占优。当前来看，政策导向的行业主要指向新质生产力和设备更新相关的TMT、电新、机械、汽车、家电，央企改革相关的建筑、石化、金融等；高景气行业主要指向成长行业；已披露的一季报偏好的行业是非银、轻工、有色、电新等。（2）短期继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的传媒（KIMI等国产大模型的应用）、通信（算力、卫星互联网等）、计算机（算力、数据要素）、电子（半导体、消费电子）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、汽车、食品饮料、军工等；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：基本面走弱是否导致春季行情结束？.........................................................................................3 （一）复盘历史，外部冲击和政策收紧等导致春季行情结束.......................................................................3（二）当前来看，春季行情短期难结束，结构性行情延续...........................................................................4 二、周度策略：春季行情未完，短期继续震荡...................................................................................................6 （一）分子端：延续弱修复.........................................................................................................................6（二）流动性：微观资金持续修复...............................................................................................................7（三）风险偏好：政策持续提振市场情绪....................................................................................................9 四、风险提示....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：外部冲击和政策收紧是影响春季行情结束的核心因素...............................................................................3图2：基本面走弱是导致春季行情结束的一个叠加因素......................................................................................4图3：历年春季行情中年报与一季报盈利变化（%）..........................................................................................4图4：房地产开发投资增速有所回升...................................................................................................................5图5：平板玻璃产量明显回升..............................................................................................................................5图6：螺纹钢厂开工率弱于季节性但有所回升....................................................................................................6图7：基建投资增速回升.....................................................................................................................................6图8：消费者信心指数有所回升..........................................................................................................................7图9：投资增速有所回升.....................................................................................................................................7图10：2023年年报（预告/实际）披露情况.......................................................................................................7图11：CME预测6月降息概率有所回升............................................................................................................8图12：日本GDP增速相较其他重要经济体有所放缓.........................................................................................8图13：年初至今外资大幅流入银行、食饮和电子等板块....................................................................................9图14：本轮微观资金修复仍不及历史反弹期间内回流规模................................................................................9图15：年初至今获批偏股型基金产品多在等待发行中........................................................................................9图16：7次春季行情结束一个月后市场TOP10行业涨幅................................................................................10图17：7次有春季行情年份一季报盈利TOP10行业........................................................................................11图18：2024年一季报盈利（预告/实际）披露情况（截止2024/3/22）...........................................................12图19：2018年-2022年高速线缆快速发展.......................................................................................................13图20：本周DXI指数回暖2.9%.................