桶油成本持续下降，积极推动增储上产

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 桶油成本持续下降，积极推动增储上产 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 3月21日晚，中国海油发布2023年报，全年实现营收4166.09亿元，同比下降1.33%，实现归母净利润1238.43亿元，同比减少12.60%；实现扣非净利润1251.88亿元，同比减少11.00%，基本每股收益2.60元。 ⚫ 经营层面良好，全年桶油成本继续下行 业绩受一次性影响因素拖累，经营层面稳健。公司第四季度实现营收1097.92亿元，同比-1.16%，环比-4.32%；归母净利润261.98亿元，同比-20.45%，环比-22.68%；扣非净利润294.82亿元，同比-10.57%，环比-11.68%。四季度盈利同比下滑受到北美地区油气资产计提减值准备影响，全年资产减值及跌价准备为35.23亿元。另外，公司2023年除所得税外的其他税金较2022年增加29.6%，主要是根据本年新出台的法规确认矿业权出让收益的影响。除一次性影响外经营层面稳健。 桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势。中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。2023全年桶油成本为28.83美元，同比下降5.13%。公司桶油作业费用全球领先，2023年该项费用为7.54美元/桶。公司桶油折旧、折耗与摊销费用处于行业平均水平且在逐年降低，由2013年的21.03美元/桶降低至2023年14.06美元/桶。 ⚫ 积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先 近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016年起资本持续增长，过去6年公司资本开支 CAGR 达 13.09%。2023 年全年资本支出1296亿元，为历史新高。2024年预算资本开支1250-1350亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2023年公司石油天然气净证实储量达到381.7百万桶油当量，储量寿命（含权益法核算储量）达到10年，连续7年稳定在10年以上，储量替代率达到182%。2023年油气产量为678百万桶油当量，连续5年创历史新高，2024-2026年油气产量目标为700-720，780-800，810-830百万桶，2024-2025年产量目标较上年指引大幅提升。 报告期内，公司在全球获得9个新发现，在国内落实多个亿吨级大油田，探获首个深煤层千亿方大气田；在海外，圭亚那项目再获亿吨级油田，以上项目为公司未来产量增长奠定基础。2024年，国内绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目和海外的巴西Mero3XM等将有力支撑产量增长。 [Table_StockNameRptType] 中国海油（600938） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-03-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 27.31 近12个月最高/最低（元） 30.58/15.50 总股本（百万股） 47,567 流通股本（百万股） 2,842 流通股比例（%） 5.97 总市值（亿元） 12,990 流通市值（亿元） 776 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046 电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 从国内海上油气龙头向全球一流能源企业迈进 2024-02-04 -33%-9%15%39%63%1/234/237/2310/23中国海油沪深300 [Table_CompanyRptType1] 中国海油（600938） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重视股东回报，维持高分红率和股息率 2023年中期/末期，公司每股分派0.59/0.66元港币，总派息额594.58亿港元，支付率达到 43. 6%。从股息率来看，按照2023/03/22收盘价计算，中国海油（A）股息率为4.23%，中国海洋石油 (H)股息率7.05%。公司此前承诺，2022-2024年公司全年股息支付率预计将不低于40% ；全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税），预计2024年将维持高分红策略。 ⚫ 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1408.26、1577.10、1875.14亿元（2024-2025年原值为1460.46、1533.94亿元），同比增速为13.7%、12.0%、18.9%。对应 PE 分别为9.22、8.24、6.93倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1） 新项目进度不及预期； （2） 原油天然气价格大幅波动； （3） 行业政策变化。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 416609 443447 492207 532823 收入同比（%） -1.3% 6.4% 11.0% 8.3% 归属母公司净利润 123843 140826 157710 187514 净利润同比（%） -12.6% 13.7% 12.0% 18.9% 毛利率（%） 49.9% 53.2% 53.1% 57.2% ROE（%） 18.6% 17.4% 16.3% 16.3% 每股收益（元） 2.60 2.96 3.32 3.94 P/E 8.07 9.22 8.24 6.93 P/B 1.50 1.61 1.35 1.13 EV/EBITDA 4.01 4.41 3.64 2.86 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中国海油（600938） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 250275 335604 421710 555868 营业收入 416609 443447 492207 532823 现金 150562 248077 333538 457622 营业成本 208794 207496 230787 227800 应收账款 36291 38538 42309 47886 营业税金及附加 24331 25898 28746 31118 其他应收款 5256 6558 6103 7545 销售费用 3501 3727 4136 4478 预付账款 3218 3784 3797 3804 管理费用 7012 7464 8284 8968 存货 6451 8374 6432 8480 财务费用 846 1461 216 -739 其他流动资产 48497 30272 29531 30531 资产减值损失 -3523 -5014 -4532 -4502 非流动资产 755323 808190 872866 933259 公允价值变动收益 300 0 0 0 长期投资 51252 54214 58439 61609 投资净收益 4715 5019 5571 6030 固定资产 7010 8147 8774 9269 营业利润 172891 196713 220306 261893 无形资产 3692 3855 4063 4151 营业外收入 510 292 321 374 其他非流动资产 693369 741973 801591 858229 营业外支出 427 311 351 363 资产总计 1005598 1143793 1294577 1489127 利润总额 172974 196695 220276 261904 流动负债 123939 132297 131876 138539 所得税 48884 55588 62252 74017 短期借款 4365 4396 4427 4468 净利润 124090 141107 158024 187888 应付账款 61382 68020 66816 68970 少数股东损益 247 281 315 374 其他流动负债 58192 59880 60633 65101 归属母公司净利润 123843 140826 157710 187514 非流动负债 213783 202514 195694 195694 EBITDA 241160 263250 293420 329921 长期借款 11296 11299 11304 11304 EPS（元） 2.60 2.96 3.32 3.94 其他非流动负债 202487 191215 184390 184390 负债合计 337722 334810 327569 334232 主要财务比率 少数股东权益 1290 1571 1885 2259 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 75180 75180 75180 75180 成长能力 资本公积 2861 2861 2861 2861 营业收入 -1.3% 6.4% 11.0% 8.3% 留存收益 588545 729371 887081 1074595 营业利润 -11.3% 13.8% 12.0% 18.9% 归属母公司股东权益 666586 807412 965122 1152636 归属于母公司净利润 -12.6% 13.7% 12.0% 18.9% 负债和股东权益 1005598 1143793 1294577 1489127 获利能力 毛利率（%） 49.9% 53.2% 53.1% 57.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.7% 31.8% 32.0% 35.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%