2023年报点评：业绩超预期，全球第一地位稳固

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电池 2024年03月22日 宁德时代（300750）2023年报点评 强推 （维持） 业绩超预期，全球第一地位稳固 目标价：228.5元 当前价：189.08元 事项：  宁德时代发布2023年度报告：公司23全年营收4009.17亿，同比+22%；归母净利润441.21亿，同比+44%；扣非归母净利润400.92亿，同比+42%。  其中23Q4实现营收1062.4亿，环比+0.8%；归母净利润129.8亿，环比+24.4%；扣非归母净利润131.1亿，环比+39.1%；23Q4毛利率25.7%，环比增加3.2pcts，费用率9.1%，环比下降2.6pcts，净利率13.4%，环比增加2.9pcts。 评论：  2023年产品销售增速强劲，市占率保持全球第一。23年全球电池市场受新能源车行业和全球储能市场的需求驱动显著增长。据SNE Research统计，储能电池23年出货量185GWh，同比+53%。动力电池全年使用量达705.5GWh，同比+38.6%。宁德时代致力于为客户提供优质的产品及解决方案，综合竞争力助公司市占率和销量业内领先，2023年宁德时代全球动力电池用量市占率36.8%，同比+0.6%，连续7年全球第一，全球储能电池出货量市占率达40%，连续三年全球第一；公司23年锂电池销量390GWh，同比+34.95%，其中动力电池系统销量321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量69GWh，同比+46.81%。  先进研发体系持续发力，引领绿色极限智造。公司23年研发费用投入183.56亿，同比+18.35%。动力电池方面，公司推出了凝聚态电池、神行电池并已官宣与阿维塔、哪吒、奇瑞等优质客户合作，M3P电池已在奇瑞车型上量产，麒麟电池已与理想合作量产。储能电池方面，公司对EnerOne Plus、EnerD等产品完成了迭代升级，新推出零辅源光储直流耦合解决方案并在超级充电站等场景落地。公司报告期内实现了零碳工厂升级，并利用数字孪生仿真、5G+、3D打印等先进技术推进设计、工艺、检测智能化，持续的改善产品品质和生产效率，目标将电芯单体安全失效率从ppm降至ppb级别并保证电池生命周期的可靠性。公司的新一代超级拉线已于23年全面应用，目标打造“TWh”级别的交付能力。  现金流充沛，分红超预期。公司拟定向全体股东派发每10股50.28元的现金分红，共分红约220亿元，股份支付率高达42%。公司现金及等价物达到2382亿元，2023年新增805亿元。  投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球、客户粘性高和供应链韧性强的优势，根据目前公司盈利能力和出货情况，我们上调公司2024-2026归母净利润预测分别为502.5/654.8/788.7亿元（原2024-2025年预测值为460.7/569.6亿元），当前市值对应PE分别为17/13/11倍。参考可比公司估值，给予2024年20x PE，对应目标价为228.5元，维持“强推”评级。  风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 400,917 445,519 537,488 642,784 同比增速(%) 22.0% 11.1% 20.6% 19.6% 归母净利润(百万) 44,121 50,253 65,478 78,873 同比增速(%) 43.6% 13.9% 30.3% 20.5% 每股盈利(元) 10.03 11.42 14.88 17.93 市盈率(倍) 19 17 13 11 市净率(倍) 4.2 3.4 2.7 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月21日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 439,904.12 已上市流通股(万股) 389,485.27 总市值(亿元) 8,317.71 流通市值(亿元) 7,364.39 资产负债率(%) 69.34 每股净资产(元) 44.94 12个月内最高/最低价 410.37/140.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宁德时代（300750）2023年业绩预告点评：业绩持续高增长，凸显行业龙头地位》 2024-02-03 《宁德时代（300750）2023年三季报点评：盈利保持稳定，业绩符合预期》 2023-10-23 《宁德时代（300750）2023年半年报点评：业绩稳定提升，海外业务拓展顺利》 2023-08-01 -35%-19%-3%14%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-21~2024-03-21宁德时代沪深300华创证券研究所 宁德时代（300750）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 264,307 397,903 488,052 631,465 营业总收入 400,917 445,519 537,488 642,784 应收票据 1,752 3,910 4,278 4,522 营业成本 309,070 339,048 404,676 483,133 应收账款 64,021 82,755 94,605 112,143 税金及附加 1,696 1,848 1,998 2,387 预付账款 6,963 15,063 19,698 21,269 销售费用 17,954 17,389 20,978 24,443 存货 45,434 73,258 72,634 87,148 管理费用 8,462 11,508 12,634 14,733 合同资产 234 357 337 409 研发费用 18,356 20,714 24,990 29,734 其他流动资产 67,079 49,862 68,749 83,080 财务费用 -4,928 -4,455 -5,375 -6,428 流动资产合计 449,788 623,108 748,353 940,036 信用减值损失 -254 -398 -431 -449 其他长期投资 10 11 13 16 资产减值损失 -5,854 -2,595 -2,828 -3,228 长期股权投资 50,028 33,811 41,920 37,866 公允价值变动收益 46 152 177 155 固定资产 115,388 122,090 131,439 144,374 投资收益 3,189 1,348 1,633 1,984 在建工程 25,012 29,699 35,241 41,139 其他收益 6,267 4,652 5,460 5,056 无形资产 15,676 17,169 18,912 21,102 营业利润 53,718 62,632 81,610 98,310 其他非流动资产 61,267 62,550 63,903 65,193 营业外收入 504 201 228 255 非流动资产合计 267,380 265,330 291,427 309,689 营业外支出 308 174 196 221 资产合计 717,168 888,438 1,039,780 1,249,725 利润总额 53,914 62,659 81,642 98,344 短期借款 15,181 15,947 16,712 17,478 所得税 7,153 9,399 12,246 14,752 应付票据 77,515 124,176 124,853 163,003 净利润 46,761 53,260 69,396 83,592 应付账款 117,039 142,166 168,590 190,275 少数股东损益 2,640 3,007 3,918 4,719 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 44,121 50,253 65,478 78,873 合同负债 23,982 26,650 32,152 38,451 NOPLAT 42,487 49,473 64,827 78,129 其他应付款 13,624 13,624 13,624 13,624 EPS(摊薄)（元） 10.03 11.42 14.88 17.93 一年内到期的非流动负债 7,009 7,009 7,009 7,009 其他流动负债 32,651 41,886 48,978 57,304 主要财务比率 流动负债合计 287,001 371,458 411,918 487,144 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 83,449 114,673 153,634 201,810 成长能力 应付债券 19,237 19,237 19,237 19,237 营业收入增长率 22.0% 11.1% 20.6% 19.6% 其他非流动负债 107,598 107,598 107,598 107,598 EBIT增长率 44.6% 18.8% 31.0% 20.5% 非流动负债合计 210,284 241,508 280,468 328,645 归母净利润增长率 43.6% 13.9% 30.3% 20.5% 负债合计 497,285 612,966 692,386 815,789 获利能力 归属母公司所有者权益 197,708 247,961 313,440 392,313 毛利率 22.9% 23.9% 24.7% 24.8% 少数股东权益 22,175 27,510 33,955 41,623 净利率 11.7% 12.0% 12.9% 13.0% 所有者权益合计 219,883 275,472 347,394 433,936 ROE 22.3% 20.3% 20.9% 20.1% 负债和股东权益 717,168 888,438 1,039,780 1,249,725 ROIC 14.1% 12.9% 13.8% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.3% 69.0% 66.6% 65.3% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 105.7% 96.0% 87.6% 81.4% 经营活动现金流 92,826 118,431 95,429 132,308 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.9 现金收益 64,362 75,333 92,350 107,885 速动比率 1.4 1.5 1.6 1.8 存货影响 31,235 -27,824 625 -14,514 营运能力 经营性应收影响 10,455 -26,398 -14,025 -16,126 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -27,592 71,789 27,100 59,836 应收账款周转天数 55 59 59 58 其他影响 14,367 25,531 -10,621 -4,773 应付账款周转天数 123 138 138 134