【粕类周报】周内小作文不断盘面月间价差转结构银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1GALAXY FUTURES摘要1.产地农户销售意愿增强巴西贴水回落，conab继续下调巴西大豆产量；2.阿根廷政策或有转向，美国国内需求持续偏弱；3.GMO证书问题影响增加，豆粕现货市场回暖明显；4.菜籽压榨利润继续良好，受豆粕需求改善影响，菜粕基差企稳反弹。粕类市场周度要点分析 2GALAXY FUTURES第一章 报告摘要1第三章 基本面数据变化8目录第二章 核心逻辑分析2 3GALAXY FUTURES1.巴西产量继续下调 农户卖货积极性有所改善◼在经历近一个月的贴水快速反弹以后，近期巴西国内供需状况整体略有松动，一方面，农户卖货积极性提升，盘面以及贴水上涨使出口利润改善，较大程度刺激了农户的卖货积极性，另一方面，本周以来巴西国内自身压榨利润也呈现季节性下滑，受此影响巴西贴水回落。整体来看，当前巴西仍然是国际大豆市场最具竞争力的货源地，巴西谷物出口商会数据显示，3月巴西大豆出口可能将继续维持在1400万吨左右较高水平，仅次于2021年和2023年同期。这一状况短期可能仍将维持，因此前期市场供需矛盾有望延续好转。◼不过，我们认为，在排除阿根廷出口压力大量释放的情况下，巴西贴水本身不具备大幅下行的条件。本周周中，巴西农业部月度供需报告再度下调了巴西大豆产量至1.47亿吨（前值1.49亿吨），其中产量减幅较大的地区主要在中西部、东南部以及南部等地，马州仍然是减幅最严重的区域，同比减幅达到1067万吨或17.6%。另一方面，本次报告对巴西国内压榨评估仍然维持高位，虽然受产量下调影响，压榨压榨小幅下调，但整体仍维持高位，其影响主要体现在豆油出口的减小。受此影响，23/24年度巴西大豆和豆油出口均将大幅缩窄，其中大豆压榨进一步下调至9230万吨，同比减幅950+万吨。在此背景下，巴西偏紧张的平衡表可能会继续制约贴水的下行空间。 4GALAXY FUTURES2.阿根廷农户销售进度有所加快 关注后续政策影响◼短期来看，阿根廷对于大豆市场的冲击应当不会太大，从周中阿根廷给到的贴水报价来看，与巴西相比没有太大的竞争力，且报价也明显偏少，这一方面是因为阿根廷国内较大的通胀压力导致其农产品的金融属性被增强，另一方面也是因为阿根廷大豆并未完全进入上市季节。不过近期市场传闻阿根廷可能会实行新一轮的大豆美元计划，因其本身上市在即，因此未来的供应压力以及对国内市场的冲击还是比较明显的。从过去几周销售状况来看，整体仍处于相对不错水平。◼此外，本周初以来市场一直传闻阿根廷大豆受降雨较大影响可能面临洪涝问题，但是从气象模型来看，最近一周来阿根廷降雨虽然有扩大，但是总体平均降雨量在13mm左右，因此实际冲击可能不会太大。另外，上周公布的作物生长状况数据显示，阿根廷作物优良率水平在过去几周呈现快速增加。过墒区域占比基本也就处于正常水平，因此我们预计近期市场影响不会太大。 5GALAXY FUTURES3.美国月间价差回落 关注月度种植面积展望◼本周美豆内陆基差及盘面月间价差继续呈现回落态势，截止周五晚间，美豆盘面5-7月间价差继续下跌至-14.5美分，而各地区大豆内陆基差也呈现一定幅度回落；◼整体来看，当前美国需求方面仍然相对偏弱，一方面上周美豆出口进度仍然表现疲软，截止3月7日当周，大豆出口销售37万吨左右，截至当期共累积销售4000万吨，同比下降18.5%，高于USDA对出口方面的评估；同时，最近一段时间来，可以看到美国压榨利润整体呈现持续回落状态，并且豆油豆粕月间价差也在呈现回落状态，美豆方面仍然表现出较大压力。◼月末的种植面积报告显然是近期市场最关注的问题，受近期美豆反弹影响，大豆玉米比价重新上涨至2.53左右，同时美豆11月合约大幅上涨也基本回归至种植成本线以上，因此整体来看，3月种植面积出现意外概率可能有限，后续大方向仍偏于看空。 6GALAXY FUTURES3.周内小作文不断 豆粕盘面转结构◼本周豆粕现货市场开始有明显回暖迹象，虽然上周末的高价并未带来盘面以及基差的快速上涨，但市场做空情绪已经明显减弱，取而代之的是市场补货的快速增加以及成交的持续好转。截止周五，华东地区豆粕现货基差05+120，华南130，华北180，山东140。并且从油厂的成交来看，虽然基差成交减少，但现货成交量则继续维持高位；◼当前国内豆粕库存整体仍处于正常水平，截止上周大豆库存在381万吨左右，过去3年均值360万吨，豆粕库存62万吨，3年均值58万吨，基本符合此前预期。下游库存方面，受益于近期提货的改善，下游库存整体有所增加。本周以来国内豆粕需求状况整体尚可，一方面受益于养殖的高存栏带动，另一方面也因豆粕性价比的逐步抬升，配方也呈现阶段性上调，油厂提货持续好转。◼不过本周以来大豆供应端似乎又迎来一些变化，几乎每天都可以看到几篇“小作文”，并且这些小作文也对盘面会产生不同程度的影响。具体来看，一则是关于国产豆压榨补贴，另一部分则主要是关于GMO证书的一系列事件，整体来看本周及未来一段时间，油厂开机率会有明显的下滑，这对于豆粕现货基差会有支撑，也是下游近期积极提货的主要原因，05豆粕受此影响开始有明显支撑，豆粕59价差也开始转结构，鉴于去年的前车之鉴，预计今年大概率还会受到影响，后续继续关注。 7GALAXY FUTURES4.菜籽压榨利润持续好转 菜粕仍以偏弱为主◼受豆粕现货好转的带动，本周菜粕现货基差呈现小幅反弹，截止周五，各区域基差较上周普遍上涨20元/吨以上，但因周内买船数量减少，菜粕远期成交有所减弱，广东6-9月09-60。现货市场成交较上周略有减弱，盘面59价差跟随豆粕反弹，但整体走势弱于豆粕；◼本月以来，菜籽到港量整体较大，油厂开机率高，菜粕库存整体呈现高位运行特征，截止上周，菜籽库存在29.5万吨左右，过去3年均值水平33万吨，菜粕库存3.5万吨，3年均值4.68万吨，整体库存以高位运行为主。近期仍然是水产消费淡季，葵粕供应宽松，菜葵粕价差整体呈现高位运行，加之豆粕现货基差持续回落，菜粕现货整体走货偏慢，但此前一周中由于价差优势改善，提货量整体有所增加；◼整体来看，菜粕走势偏弱主要受几方面因素影响，从需求端来看，水产淡季加之性价比缺失仍是在积极兑现中，而另一方面上游供应压力也在持续增加，由于加菜籽出口进度持续偏慢，库存压力较大，因此后续还是要持续给出中国压榨利润，油厂采购积极。虽然远期杂粕供应存在不确定性，但是近端来看，整体是相对比较宽松的。不过近期随着豆粕现货方面的明显好转，菜粕现货可能也会有所改善。 8GALAXY FUTURES综合分析与策略【综合分析】从成本端来看，豆粕菜粕无疑都会呈现明显走弱，一方面，美国自身国内供需压力会显著增加，另一方面，巴西农户近期卖货也将打压贴水，此外，阿根廷国内政策可能会有改观，将进一步刺激后续的大豆销售。因此，在需求看不到明显亮点的情况下，国际大豆供需可能会呈现阶段性转入宽松的状态。并在成本端影响豆粕菜粕，因此豆菜粕远月整体以偏看空为主。但近月豆粕的主要影响在国内供需，尤其是受GMO对海关通关的影响，未来一段时间大豆到港量可能会有所减少，并对后续压榨产生不利影响，因此产生的补货、限量会进一步推动现货走强，更容易表现出自身的独立行情。菜粕今年最大的压力还是体现在供应上，在此不做赘述，如果仅就当前情况来看，需求大概率是不好的，但是如果豆粕因此带动菜粕需求的好转，则后续可能会随之出现走强的状况。【策略】单边：豆菜粕09合约逢高空，近月尽量回避；套利：MRM09价差扩大持有，M59/RM59正套试仓；期权：买M2405-P-3150&卖M2405-P-3300 ，买RM2405-P-2550&卖RM2405-P-2600 (观点仅供参考，不作为买卖依据) 9GALAXY FUTURES第一章 报告摘要1第三章 基本面数据变化8目录第二章 核心逻辑分析2 10GALAXY FUTURES产地天气南美降雨预测南美温度预测南美土壤墒情 11GALAXY FUTURES国际市场吨美元/蒲千蒲美金/吨美豆周度销售美豆出口检验量美豆月度压榨量美国周度压榨利润05010015020025001/0101/1601/3102/1503/0203/1704/0104/1605/0105/1605/3106/1506/3007/1507/3008/1408/2909/1309/2810/1310/2811/1211/2712/1212/27美金/吨美豆压榨利润2013201420172018201920202021202220232024130000150000170000190000210000910111212345678千蒲式耳美豆月度压榨量17/1818/1919/2020/2121/2222/23-100000001000000200000030000004000000500000060000007000000第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周吨09/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/220.00100.00200.00300.00400.001357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周大豆周度出口检验量16/1717/1818/1919/2020/2121/22 12GALAXY FUTURES国际市场千吨千吨千蒲吨巴西月度出口量巴西月度压榨阿根廷出口阿根廷月度压榨010020030040050091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23250300350400450500550123456789101112万吨巴西大豆月度压榨量2018201920202021202220230100200300400500600910111212345678阿根廷大豆月度压榨量14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/240500100015002000123456789101112万吨巴西大豆月度出口量202420162017201820192020202120222023 13GALAXY FUTURES国外贴水美湾FOB巴西FOB阿根廷FOB菜籽CNF-200-100010020030040050001/0201/1702/0102/1603/0203/1704/0104/1605/0105/1605/3106/1506/3007/1507/3008/1408/2909/1309/2810/1310/2811/1211/2712/1212/27美分/蒲巴西FOB2015201620172018201920202021202220232024020040060080001/0101/1601/3102/1503/0103/1603/3104/1504/3005/1505/3006/1406/2907/1407/2908/1308/2809/1209/2710/1210/2711/1111/2612/1112/26美金/吨阿根廷FOB201520162017201820192020202120222023202440050060070080090010001100120011325618113256183012245172911234162892151729102241628123456789101112美金/吨20162017201820192020202120222023202405010015020025030035001/0201/1702/0102/1603/0203/1704/