【粕类周报】周内小作文不断盘面月间价差转结构

银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.产地农户销售意愿增强巴西贴水回落，conab继续下调巴西大豆产量； 2.阿根廷政策或有转向，美国国内需求持续偏弱； 3.GMO证书问题影响增加，豆粕现货市场回暖明显； 4.菜籽压榨利润继续良好，受豆粕需求改善影响，菜粕基差企稳反弹。 目录 1.巴西产量继续下调农户卖货积极性有所改善 ◼在经历近一个月的贴水快速反弹以后，近期巴西国内供需状况整体略有松动，一方面，农户卖货积极性提升，盘面以及贴水上涨使出口利润改善，较大程度刺激了农户的卖货积极性，另一方面，本周以来巴西国内自身压榨利润也呈现季节性下滑，受此影响巴西贴水回落。整体来看，当前巴西仍然是国际大豆市场最具竞争力的货源地，巴西谷物出口商会数据显示，3月巴西大豆出口可能将继续维持在1400万吨左右较高水平，仅次于2021年和2023年同期。这一状况短期可能仍将维持，因此前期市场供需矛盾有望延续好转。 ◼不过，我们认为，在排除阿根廷出口压力大量释放的情况下，巴西贴水本身不具备大幅下行的条件。本周周中，巴西农业部月度供需报告再度下调了巴西大豆产量至1.47亿吨（前值1.49亿吨），其中产量减幅较大的地区主要在中西部、东南部以及南部等地，马州仍然是减幅最严重的区域，同比减幅达到1067万吨或17.6%。另一方面，本次报告对巴西国内压榨评估仍然维持高位，虽然受产量下调影响，压榨压榨小幅下调，但整体仍维持高位，其影响主要体现在豆油出口的减小。受此影响，23/24年度巴西大豆和豆油出口均将大幅缩窄，其中大豆压榨进一步下调至9230万吨，同比减幅950+万吨。在此背景下，巴西偏紧张的平衡表可能会继续制约贴水的下行空间。 2.阿根廷农户销售进度有所加快关注后续政策影响 ◼短期来看，阿根廷对于大豆市场的冲击应当不会太大，从周中阿根廷给到的贴水报价来看，与巴西相比没有太大的竞争力，且报价也明显偏少，这一方面是因为阿根廷国内较大的通胀压力导致其农产品的金融属性被增强，另一方面也是因为阿根廷大豆并未完全进入上市季节。不过近期市场传闻阿根廷可能会实行新一轮的大豆美元计划，因其本身上市在即，因此未来的供应压力以及对国内市场的冲击还是比较明显的。从过去几周销售状况来看，整体仍处于相对不错水平。 ◼此外，本周初以来市场一直传闻阿根廷大豆受降雨较大影响可能面临洪涝问题，但是从气象模型来看，最近一周来阿根廷降雨虽然有扩大，但是总体平均降雨量在13mm左右，因此实际冲击可能不会太大。另外，上周公布的作物生长状况数据显示，阿根廷作物优良率水平在过去几周呈现快速增加。过墒区域占比基本也就处于正常水平，因此我们预计近期市场影响不会太大。 3.美国月间价差回落关注月度种植面积展望 ◼本周美豆内陆基差及盘面月间价差继续呈现回落态势，截止周五晚间，美豆盘面5-7月间价差继续下跌至-14.5美分，而各地区大豆内陆基差也呈现一定幅度回落； ◼整体来看，当前美国需求方面仍然相对偏弱，一方面上周美豆出口进度仍然表现疲软，截止3月7日当周，大豆出口销售37万吨左右，截至当期共累积销售4000万吨，同比下降18.5%，高于USDA对出口方面的评估；同时，最近一段时间来，可以看到美国压榨利润整体呈现持续回落状态，并且豆油豆粕月间价差也在呈现回落状态，美豆方面仍然表现出较大压力。 ◼月末的种植面积报告显然是近期市场最关注的问题，受近期美豆反弹影响，大豆玉米比价重新上涨至2.53左右，同时美豆11月合约大幅上涨也基本回归至种植成本线以上，因此整体来看，3月种植面积出现意外概率可能有限，后续大方向仍偏于看空。 3.周内小作文不断豆粕盘面转结构 ◼本周豆粕现货市场开始有明显回暖迹象，虽然上周末的高价并未带来盘面以及基差的快速上涨，但市场做空情绪已经明显减弱，取而代之的是市场补货的快速增加以及成交的持续好转。截止周五，华东地区豆粕现货基差05+120，华南130，华北180，山东140。并且从油厂的成交来看，虽然基差成交减少，但现货成交量则继续维持高位； ◼当前国内豆粕库存整体仍处于正常水平，截止上周大豆库存在381万吨左右，过去3年均值360万吨，豆粕库存62万吨，3年均值58万吨，基本符合此前预期。下游库存方面，受益于近期提货的改善，下游库存整体有所增加。本周以来国内豆粕需求状况整体尚可，一方面受益于养殖的高存栏带动，另一方面也因豆粕性价比的逐步抬升，配方也呈现阶段性上调，油厂提货持续好转。 ◼不过本周以来大豆供应端似乎又迎来一些变化，几乎每天都可以看到几篇“小作文”，并且这些小作文也对盘面会产生不同程度的影响。具体来看，一则是关于国产豆压榨补贴，另一部分则主要是关于GMO证书的一系列事件，整体来看本周及未来一段时间，油厂开机率会有明显的下滑，这对于豆粕现货基差会有支撑，也是下游近期积极提货的主要原因，05豆粕受此影响开始有明显支撑，豆粕59价差也开始转结构，鉴于去年的前车之鉴，预计今年大概率还会受到影响，后续继续关注。 4.菜籽压榨利润持续好转菜粕仍以偏弱为主 ◼受豆粕现货好转的带动，本周菜粕现货基差呈现小幅反弹，截止周五，各区域基差较上周普遍上涨20元/吨以上，但因周内买船数量减少，菜粕远期成交有所减弱，广东6-9月09-60。现货市场成交较上周略有减弱，盘面59价差跟随豆粕反弹，但整体走势弱于豆粕； ◼本月以来，菜籽到港量整体较大，油厂开机率高，菜粕库存整体呈现高位运行特征，截止上周，菜籽库存在29.5万吨左右，过去3年均值水平33万吨，菜粕库存3.5万吨，3年均值4.68万吨，整体库存以高位运行为主。近期仍然是水产消费淡季，葵粕供应宽松，菜葵粕价差整体呈现高位运行，加之豆粕现货基差持续回落，菜粕现货整体走货偏慢，但此前一周中由于价差优势改善，提货量整体有所增加； ◼整体来看，菜粕走势偏弱主要受几方面因素影响，从需求端来看，水产淡季加之性价比缺失仍是在积极兑现中，而另一方面上游供应压力也在持续增加，由于加菜籽出口进度持续偏慢，库存压力较大，因此后续还是要持续给出中国压榨利润，油厂采购积极。虽然远期杂粕供应存在不确定性，但是近端来看，整体是相对比较宽松的。不过近期随着豆粕现货方面的明显好转，菜粕现货可能也会有所改善。 综合分析与策略 【综合分析】 从成本端来看，豆粕菜粕无疑都会呈现明显走弱，一方面，美国自身国内供需压力会显著增加，另一方面，巴西农户近期卖货也将打压贴水，此外，阿根廷国内政策可能会有改观，将进一步刺激后续的大豆销售。因此，在需求看不到明显亮点的情况下，国际大豆供需可能会呈现阶段性转入宽松的状态。并在成本端影响豆粕菜粕，因此豆菜粕远月整体以偏看空为主。但近月豆粕的主要影响在国内供需，尤其是受GMO对海关通关的影响，未来一段时间大豆到港量可能会有所减少，并对后续压榨产生不利影响，因此产生的补货、限量会进一步推动现货走强，更容易表现出自身的独立行情。 菜粕今年最大的压力还是体现在供应上，在此不做赘述，如果仅就当前情况来看，需求大概率是不好的，但是如果豆粕因此带动菜粕需求的好转，则后续可能会随之出现走强的状况。 【策略】 单边：豆菜粕09合约逢高空，近月尽量回避；套利：MRM09价差扩大持有，M59/RM59正套试仓；期权：买M2405-P-3150&卖M2405-P-3300，买RM2405-P-2550&卖RM2405-P-2600 (观点仅供参考，不作为买卖依据) 目录 南美土壤墒情 南美降雨预测 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton 需求端 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn