投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-22) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美联储基调偏鸽，商品多数上涨 周四（3月21日），国内商品期市收盘涨跌不一，集运指数（欧线）涨近10%；贵金属均上涨，沪银涨近3%，沪金涨逾2%；黑色系多数上涨，铁矿石涨逾2%；能化品多数下跌，橡胶跌逾3%，丁二烯橡胶、20号胶跌逾2%；基本金属多数上涨，沪锡涨近2%；农产品涨跌不一，豆粕、豆二、菜粕涨逾2%，菜籽跌逾2%。 热评：周四凌晨美联储3月议息会议维持利率不变，维持点阵图的预测不变，上调了经济和通胀预期。会后美联储主席重申了今年晚些时候可能降息。本月的议息会议整体基调比预期的偏鸽。受此影响，美元指数走弱，国内商品多数反弹，尤其是黄金涨势凌厉，基本金属也大多反弹。同时，随着财政加快发力，气温逐步回升，下游复工有所加快，黑色系金属延续反弹走势。此外，农产品涨跌不一，供需双双改善推动油脂油粕维持偏强走势。 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前2月国内经济复苏略好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度偏慢，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业PMI普遍回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平在湖南考察时强调，湖南要牢牢把握自身在构建新发展格局中的战略定位，坚持稳中求进工作总基调，坚持高质量发展不动摇，坚持改革创新、求真务实，在打造国家重要先进制造业高地、具有核心竞争力的科技创新高地、内陆地区改革开放高地上持续用力，在推动中部地区崛起和长江经济带发展中奋勇争先，奋力谱写中国式现代化湖南篇章。习近平指出，科技创新是发展新质生产力的核心要素。要在以科技创新引领产业创新方面下更大功夫，主动对接国家战略科技力量，积极引进国内外一流研发机构，提高关键领域自主创新能力。强化企业科技创新主体地位，促进创新链产业链资金链人才链深度融合，推动科技成果加快转化为现实生产力。聚焦优势产业，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，继续做大做强先进制造业，推动产业高端化、智能化、绿色化发展，打造国家级产业集群。 2、财政部公布数据显示，1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%；一般公共预算支出43624亿元，增长6.7%。主要税收收入项目方面，国内增值税14958亿元，下降5.3%；个人所得税3262亿元，下降15.9%；车辆购置税516亿元，增长29.8%；印花税726亿元，下降7.1%，其中证券交易印花税150亿元，下降46.8%。地方政府性基金预算本级收入6394亿元，增长1.1%，其中，国有土地使用权出让收入5625亿元，与去年同期持平。 3、央行副行长宣昌能表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作自主性。设立的科技创新和技术改造再贷款将助力高端制造业和数字经济加快发展。下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 央行副行长宣昌能表示，国民经济重点行业信贷支持增长保持高位，2月末，制造业中长期贷款余额同比增长28.3%。其中，高技术制造业中长期贷款余额增长26.5%，基础设施业中长期贷款增长14.0%，高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款余额分别增长14.2%、18.5%、21.4%，均明显高于同期各项贷款增速10.1%，占各项贷款比重进一步提升。 4、财政部副部长廖岷表示，今年1-2月财政收入延续增长态势，支出靠前发力，展望全年，相信随着各项政策组合效应进一步放大，这不但会巩固和增强当前的宏观经济回升向好的态势，也会推动供给侧结构性改革，会对发展新质生产力产生积极作用，这将有利于我国经济在中长期保持增长态势，反过来会筑牢财政政策的可持续性。 财政部副部长廖岷表示，将实施好积极的财政政策，组合运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具。同时，强化与货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策的协同配合，确保同向发力，形成合力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。展望全年，相信随着各项政策组合效应进一步放大，不但会巩固和增强当期的宏观经济回升向好态势，也会对推动供给侧结构性改革、技术进步、发展新质生产力带来积极作用。 财政部副部长廖岷表示，将继续实施失业保险稳岗返还政策，对不裁员、少裁员的企业，按比例返还上一年实际交纳的失业保险费，支持企业更多地做稳定岗位、吸纳就业的工作。 财政部副部长廖岷指出，营商环境没有最好，只有更好，下一步将不断地完善外商投资权益保护机制，缩减外商投资准入负面清单，全面保障外商投资企业国民待遇。持续加强知识产权保护，打破制约创新要素流动的壁垒，加快构建统一大市场，为各国企业来华投资兴业提供更好保障。 5、国家发改委副主任刘苏社表示，目前正在研究起草民营经济促进法，为更好促进民营经济发展提供法治保障，为民间投资营造稳定、可预期的制度环境。 国家发改委副主任刘苏社表示，今年1-2月民间投资增速由负转正，出现比较良好的发展态势。下一步以更大力度、更实举措，促进民间投资发展，努力保持民间投资增长态势。 6、商务部、外汇局就修订《对外直接投资统计制度》公开征求意见。在“质量控制”中增加“商务部通过建立健全对外直接投资统计数据质量控制体系，实现统计调查全流程的制度化、程序化、规范化”；增加“监督检查”和“统计资料的管理”内容；对“填报要求”内容进行完善，增加统计人员相对稳定、节能环保产业分类标准等要求。 27、工信部外事工作座谈会在京召开。会议强调，要深化对产业国际合作规律性认识，更加自信主动 开展对外工作。要对标中国式现代化目标任务，突出新型工业化主线，全面生动介绍推进新型工业化理念主张和路径措施；要发挥好产业政策引导作用，搭建交流合作平台，鼓励国内企业积极拓展海外市场，支持更多外资企业参与中国新型工业化进程。 8、国家能源局近日起草印发《煤矿智能化标准体系建设指南》，到2025年，初步建立起结构合理、层次清晰、分类明确、科学开放的煤矿智能化标准体系，满足煤矿智能化建设基本需求；到2030年，煤矿智能化标准体系基本完善，在智能化煤矿设计、建井、生产、管理、运维、评价等环节形成较为完善的系列标准。 三、宏观消息面——国际 1、美国3月标普全球制造业PMI初值52.5，为21个月以来新高，预期51.7，2月终值52.2，初值51.5。美国3月标普全球服务业PMI初值51.7，为3个月以来新低，预期52.0，2月终值52.3，初值51.3。美国3月标普全球综合PMI初值52.2，为2个月以来新低，预期52.2，2月终值52.5，初值51.4。 2、美国截至3月16日当周初请失业金人数21.0万人，预期21.5万人，前值20.9万人；四周均值21.125万人，预期21.5万人，前值20.8万人。截至3月9日当周续请失业金人数180.7万人，预期182.0万人，前值181.1万人。 3、美国3月费城联储制造业指数3.2，预期-2.3，前值5.2。美国3月费城联储制造业就业指数-9.6，前值-10.3。美国3月费城联储制造业物价获得指数4.6，前值6.2。美国3月费城联储制造业新订单指数5.4，前值-5.2。美国3月费城联储制造业装船指数11.4，前值10.7。 4、3月21日，英国央行将3月基准利率维持在5.25%不变，符合预期。英国3月央行MPC投票赞成升息0人，预期1人，前值2人；投票赞成维持利率不变8人，预期7人，前值6人；投票赞成降息1人，预期1人，前值1人。 英国央行表示，行长贝利表示，尚未达到降息的时机；委员哈斯克尔和曼恩放弃支持加息的投票；通胀持续性的关键指标仍然高企；多项指标显示工资增长已经放缓；货币政策需要保持紧缩；将继续审议当前利率水平的持续时间；紧缩政策对经济活动产生压力，导致就业市场放松；即使降息，货币政策仍可能保持紧缩；服务业通胀持续高位，预计逐渐回落；由于预算中燃油税冻结，预计第二季度CPI将略微低于2%。 5、欧元区3月制造业PMI初值45.7，预期47，2月终值46.5，2月初值46.1。欧元区3月服务业PMI初值51.1，预期50.5，2月终值50.2，2月初值50.0。欧元区3月综合PMI初值49.9，预期49.7，2月终值49.2，2月初值48.9。 法国3月制造业PMI初值45.8，预期47.5，前值47.1；服务业PMI初值47.8，预期48.7，前值48.4；综合PMI初值47.7，预期48.6，前值48.1。 6、欧洲央行监事会主席布赫称，建立一个欧洲存款保险计划，确保对存款人提供高水平、统一的保护；如果资金成本增加、贷款增长疲软或亏损出现，银行的利润前景可能恶化；需要尽快弥合危机管理框架中剩余的差距；今年欧洲央行将加强使用升级机制，以确保监管发现得到解决，银行纠正缺陷。 7、日本央行行长植田和男：通胀目标已近在眼前，日本央行预计将维持宽松的货币政策一段时间，宽松货币政策有望支持经济，日本央行将继续坚定支持经济和通胀；企业确认工资通胀循环的加强，中 长期通胀预期朝着2%目标前进；本可以等待通胀率持续在2%水平上停留较长时间后再退出大规模刺激措施，但这可能会导致物价前景上行风险急剧增加；负利率和其他工具在大规模刺激政策下通过降低实际利率推动了需求，但也产生了副作用，如对日本国债市场功能的影响。 8、日本2月未季调商品贸易帐逆差3794亿日元，预期逆差8102亿日元，前值逆差17583亿日元修正为17603亿日元；季调后商品贸易帐逆差4516亿日元，预期逆差8401亿日元，前值顺差2353亿日元。 9、日本3月制造业PMI初值为48.2，2月初值及终值均为47.2；服务业PMI初值为54.9，2月终值52.9，初值52.5；综合PMI初值为52.3，2月终值50.6，初值50.3。 10、澳大利亚2月就业人口增11.65万人，预期增4万人，前值增0.05万人；季调后失业率为3.7%，预期4%，前值4.1%；全职就业人口增7.82万人，前值增1.11万人；兼职就业人口增3.83万人，前值降1.06万人。 11、印度3月制造业PMI为59.2，前值56.9；服务业PMI为60.3，前值60.6；综合PMI为61.3，前值60.6。 12、瑞士央行3月意外降息25个基点至1.5%。瑞士央行(SwissNationalBank)周四出人意料地决定将主要政策利率下调0.25个百分点，至1.5%，并表示在可预见的未来，该国通胀率可能会保持在2%以下。此前，经济学家曾预计瑞士央行将利率维持在1.75%。 四、贵金属 贵金属价格冲高回落，短期或以宽幅区间震荡为主 （1）重要消息：美联储联邦基金利率水平维持在5.25%-5.50%目标区间不变，符合预期，为连续5次暂停加息。点阵图显示今年仍将降息3次（约75bp），但人数减少且上调了明后年的利率中值、长期利率预测小幅上升10bp，疫情以来的首次，意味着美联储削减了未来的降息预期。经济摘要预测大幅上调今年的GDP增长预期至2.1%，下调今年的失业率预期至4.0%，上调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%，表明美联储对美国经济软着陆更有信心。鲍威尔新闻发布会确认了今年某个节点降息是合适的，未就放缓缩表做出任何决定，指出长期利率将高于疫情前。此前强劲的CPI、P