宏观策略周报：慢牛路需慢行

一周观察·宏观策略 第126期 慢牛路需慢行 股指期货投资策略： 股指方面： 美国劳工部于上周公布8月非农就业报告对9月FOMC会议的影响中性，维持今年至多加息一次的基准判断不变。8月新增就业人数低于市场预期，从方向上看， 降低了美联储9月加息的概率，但我们认为这个边际的影响极低。 一方面是因为“低于预期”的幅度很小，考虑到6至7月的强劲表现，8月的15.1万其实还算不错。在9、11和12月之间， 12月加息的概率最大，主要是因为7月 FOMC会议声明没有修改加息前瞻指引（根据美联储的一贯原则，实际加息前都会先修改FOMC会议声明的加息指引，加强市场沟通），11月FOMC后没有新闻发布会且离总统大选的时间太近。当然，虽然 12月最可能加息，但美联储很可能在9月FOMC 会上明确表达对经济增长和通胀的乐观态度，并在11月 FOMC 时修改加息前瞻指引。 货币政策方面，今年物价应不会构成货币宽松的制约因素，货币政策的主线仍然在于配合积极财政政策发力。因此，对降准、降息等问题的判断，也需要更多回归到经济基本面，纵然汇率、楼市和债市的牵制作用不言而喻，但经济下行压力一旦凸显，进一步的货币宽松就是可以期待的。 从各板块图形看找不到合适的板块带领大盘出现类似于8.15日放量大阳线，因而向上突破较难，转而选择震荡向下的可能性较大。近期反弹的量能和板块的持续性都较差，进一步使得日线级别顶背驰出现的概率在增大，随时有可能选择向下突破；对于向下的空间，我们看的也不是很悲观，正常情况下的支撑位为上证指数2950，在出现连续的利空情境下，有可能冲击2880；对于向下的时间，可能还得需要两到三周的时间。 宏观金融研究 2016年09月11日 星期日 研发中心 宏观金融团队 主撰写： 邓长庆 0592-5897579 dengcq@itf.com.cn 林笑 0592-5863262 linxiao@itf.com.cn 其他成员 李可及 0592-5831691 likeji@itf.com.cn 郑建鑫 0592-5822724 zhengjx@itf.com.cn 研发系列·周度报告 金融期货·深度研究 专业·专注 股指： 慢牛路需慢行 一、 A股基本分析 上周消息面基本平稳，2016年8月中国CPI同比增长1.3%，较上月同比回落0.5%，创下2015年10月以来新低，但环比增长0.1%；PPI同比下跌0.8%，跌幅继续收窄。8月CPI同比超预期下滑，主要源于食品价格同比的大幅下跌，猪肉和菜价的高基数效应是为主因。展望9月，基数效应消退后，CPI或将步入回升。猪肉价格回升和非食品价格上涨的趋势亦值得关注。8月PPI同比降幅显著收窄，主要是受钢铁和煤炭价格上涨带动的，而此前拉动PPI回升的石化产业链，8月价格已明显下跌，有色金属产业链价格环比涨幅亦大幅收窄。 我们认为，除非财政政策再度积极发力，否则年内PPI同比转正的难度依然较大。短期来看，钢铁价格已现大幅调整；煤炭分级加产预案有望近期公布，煤炭价格进一步上涨的空间也较小。钢铁和煤炭行业对PPI的推升作用不可持续。趋势上看，PPI保持强势有赖于财政政策再度积极发力。在民间投资持续下滑的情况下，倘若财政政策不能保持足够积极，那么总需求下滑势将拖累工业品价格，而价格下降或许才是去产能最好的催化剂。考虑到本周国务院常务会议重申“要加大积极财政政策实施力度”，去年9、10月份开始酝酿的一批PPP项目历经一年，有可能在四季度加速落地。因此，财政政策会否在四季度强势发力，值得密切关注。 货币政策方面，今年物价应不会构成货币宽松的制约因素，货币政策的主线仍然在于配合积极财政政策发力。因此，对降准、降息等问题的判断，也需要更多回归到经济基本面，纵然汇率、楼市和债市的牵制作用不言而喻，但经济下行压力一旦凸显，进一步的货币宽松就是可以期待的。 综合以上观点，我们认为：市场短期向上突破较难，转而选择震荡向下的可能性较大。近期反弹的量能和板块的持续性都较差，进一步使得日线级别顶背驰出现的概率在增大，随时有可能选择向下突破 二、 A股内部结构解析 上周俩市窄幅调整，上证综指全周涨幅0.38%；深成指涨幅1.15%；创业板指上涨1.48%，上证50微跌0.03%；沪深300上涨0.12%；中证500上涨1.79%。 上周板块跌幅居多，主要板块涨幅方面：建筑材料涨幅4.44%居首；化工涨幅2.66%；钢铁板块涨幅2.20%；电子板块涨幅1.71%；电气设备涨幅1.65%；采掘涨幅1.28%；医药生物涨幅0.90%；国防军工涨幅0.86%；有色涨幅0.78%；计算机涨幅0.66%；农林牧渔涨幅0.42%；非银金融涨幅0.36%；商贸涨幅0.01%。主要板块跌幅方面：银行跌幅0.71%居首；传媒跌幅0.26%；地产跌幅0.24%。 行业板块资金方面，板块资金全数流出，但流出额教前期有所收敛。主要板块方面：电子板块流出44亿居首；传媒、计算机过38亿；食品饮料过37亿；地产板块过36亿；医药生物流出34亿；有色流出30亿；电气设备流出24亿；非银金融流 金融期货·深度研究 专业·专注 出23亿；商贸流出23亿；农林牧渔流出20亿；化工流出18亿；银行流出17亿；国防军工流出10亿；采掘板块过4亿。融资融券方面，截至9月8日沪深两融余额9077.86亿，其中沪市俩融余额5066.51亿，深市俩融余额4011.35亿。 美国劳工部于上周公布8月非农就业报告：1）新增非农就业15.1万人， 略低于市场预期的18万；2）失业率 4.9%，已经连续三个月不变，劳动参与率62.8%，与7月持平；3）平均小时工资同比增速从2.7%下降至2.4%（环比0.1%），略低于市场预期。新增就业人数虽然低于市场预期，但考虑到6至7月的强劲增长，8月就业数据仍旧表现不错。在这次报告中，劳工部将6月新增非农就业人数从29.2万下调至27.1万，将7月数据从25.5万上调至27.5万。6至8月平均新增23.2万，显著高于2005到2006年经济繁荣时期的月均19万，也高于2015全年月均22.9万的水平。8月失业率和劳动参与率均维持不变，从一定程度上表明美国劳动力市场已经或者接近充分就业（美联储预计美国长期失业率为4.8%）。我们预计9至12月新增非农就业月均值低于19万。像过去几年那样新增非农就业人数月均高于20万不是长期趋势、不是常态， 主要因为：1）自美国经济复苏以来，累计新增就业人数已经接近1500万人，大幅超过了危机期间失业的870万；同时目前4.9%的失业率也接近自然失业率水平；即目前就业市场已经接近充分就业。2）参考经济繁荣时期的2005至2006 年，月均新增非农就业人数也只有19万；而且现在相对于2005至2006 年，美国还面临着人口老龄化的问题：大多数“婴儿潮”时期出生的人在2008年达到退休年龄。如果参照经济危机前的正常状态（2005至2006年时）， 未来我们可能还会多次看到单月新增仅10万出头的月份（2005至2006这两年内，有多个月份新增非农甚至不足10 万）。 我们认为此次就业报告对9月FOMC会议的影响中性，维持今年至多加息一次的基准判断不变。8月新增就业人数低于市场预期，从方向上看， 降低了美联储9月加息的概率，但我们认为这个边际的影响极低。 一方面是因为“低于预期”的幅度很小，考虑到6至7月的强劲表现，8月的15.1万其实还算不错。在9、11和12月之间， 12月加息的概率最大，主要是因为7月 FOMC会议声明没有修改加息前瞻指引（根据美联储的一贯原则，实际加息前都会先修改FOMC会议声明的加息指引，加强市场沟通），11月FOMC后没有新闻发布会且离总统大选的时间太近。当然，虽然 12月最可能加息，但美联储很可能在9月FOMC 会上明确表达对经济增长和通胀的乐观态度，并在11月 FOMC 时修改加息前瞻指引。 图一：一周板块的涨跌情况 -1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%建筑材料...休闲服务...建筑装饰...家用电器...通信(申万)化工(申万)机械设备...钢铁(申万)公用事业...汽车(申万)电子(申万)轻工制造...电气设备...综合(申万)采掘(申万)纺织服装...医药生物...国防军工...有色金属...计算机(申万)交通运输...农林牧渔...非银金融...商业贸易...房地产(申万)传媒(申万)食品饮料...银行(申万)涨跌幅(%) 金融期货·深度研究 专业·专注 图二：板块资金流向情况（5日） 三、 未来的一周 前期我们认为：若无重大消息刺激，市场则很难快速转强，而目前恰逢G20峰会期间，故建议大家密切关注消息面上的变化，如果缺乏利好消息，向上阻力较大，难以选择向上突破。市场虽然在上周二关键时点走出了一根不错的阳线，但随后的量能和板块持续性都较差，一直无法出现向上突破，反而在周五有向下突破之势。 上周一大盘延续上周五的反弹态势，一度向上突破5日成本均线压力，但周二早盘大盘却突然出现快速下探并击穿了13日成本均线，好在这波下探时间很短，随后大盘回升并再次突破5日成本均线，令市场短期趋势迅速转强，指数也开始逼近3100点，然而在周三到周五这三个交易日中，多方却屡次冲击3100点失败，错失大好机会，以致周五下午两点后大盘出现跳水，5日成本均线又一次被击穿，预示着市场短期走势或有走弱可能。从下方的多空资金运行情况来看，上周一到周三资金均为小幅流入状态，而周四与周五资金则均为小幅流出，由于流入与流出的资金量都不是很大，所以整体看多空双方在上周基本战成平手，后市方向也因此悬而未决。 我们对市场的分析结论和逻辑都没有变化，当下向上存在日线级别顶背驰压制，而从各板块图形看找不到合适的板块带领大盘出现类似于8.15日放量大阳线，因而向上突破较难，转而选择震荡向下的可能性较大。近期反弹的量能和板块的持续性都较差，进一步使得日线级别顶背驰出现的概率在增大，随时有可能选择向下突破；对于向下的空间，我们看的也不是很悲观，正常情况下的支撑位为上证指数2950，在出现连续的利空情境下，有可能冲击2880；对于向下的时间，可能还得需要两到三周的时间。 操作策略上，以空头策略为主，控单逢高建仓；由于交易受到明显限制，日内操作已经不太具备条件。 图三：沪深300的未来研判 -450,000.00-400,000.00-350,000.00-300,000.00-250,000.00-200,000.00-150,000.00-100,000.00-50,000.000.00SW钢铁SW汽车SW建筑装饰SW休闲服务SW建筑材料SW采掘SW机械设备SW通信SW纺织服装SW国防军工SW家用电器SW交通运输SW轻工制造SW银行SW化工SW农林牧渔SW公用事业SW商业贸易SW非银金融SW电气设备SW有色金属SW综合SW医药生物SW房地产SW食品饮料SW计算机SW传媒SW电子净流入资金(万元) 金融期货·深度研究 专业·专注 数据来源：国贸期货 免责条款： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国贸期货研发部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其