2023年年报点评：营收增长稳健，不良指标“双降”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月22日 公司研究 营收增长稳健，不良指标“双降” ——中信银行（601998.SH）2023年年报点评 增持（维持） 当前价：6.36元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001 021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 489.67 总市值(亿元)： 3,114.29 一年最低/最高(元)： 5.04/7.82 近3月换手率： 15.5% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.1 13.9 33.2 绝对 -0.2 21.4 22.7 资料来源：Wind 事件： 3月21日，中信银行发布2023年年报，实现营业收入2059亿，同比增长-2.6%，实现归母净利润670.2亿，同比增长7.9%；23Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为-2.5%、3.9%；2023年加权平均净资产收益率为10.8%，与上年持平。 点评： 营收增长稳健，减值计提力度小幅提升拖累盈利增长。公司2023年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-2.6%、-5.3%、7.9%，其中营收增速较1-3Q23持平，拨备前利润、归母净利润增速则分别下降0.1、1.3pct；净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.7%、2.7%，较1-3Q23分别变动-2.8、6.9pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速12.9、14.6pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模、非息、所得税贡献走强，费用负向拖累收窄；拖累因素主要包括：息差负向拖累明显提升、拨备贡献有所收窄。 扩表提速，非信贷类资产投放力度加大。23Q4，公司单季新增生息资产规模1794亿，同比多增2099亿，余额同比增速较3Q末提升2.5pct至5.8%。从生息资产投放结构来看，4Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为331亿、273亿、1189亿，其中贷款同比少增214亿、金融投资、同业资产同比分别多增272亿、2041亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为6.7%、3.6%、6.8%，较3Q末分别变动-0.5、1.1、24.2pct。从信贷投放结构来看，公司贷款、零售贷款、票据贴现分别新增-221亿、267亿、284亿。中信银行对公信贷资源进一步向制造业、绿色等重点领域集中，同时零售信贷投放延续回暖态势，对公贷款负增长主要源于对房地产等高风险领域贷款实施压降。具体而言： ① 对公角度，绿色、战略性新兴产业、制造业等重点领域延续高增。2023年末，绿色信贷、战略性新兴产业、制造业中长期贷款同比增速分别为37.4%、25.4%、27.8%，均远高于一般贷款6.7%的增速水平；4Q单季增量分别为307亿、284亿、115亿，对公信贷资源进一步向绿色、制造业等重点领域集中。 ② 零售角度，按揭贷款投放延续回暖，增量占比接近5成。23Q4，公司母行口径按揭贷款、非房零售贷款新增规模均为140亿左右。其中，按揭贷款环比多增94亿，4Q单季新增规模占新增零售贷款的比重在50%左右。 市场类负债吸收力度加大，高基数下存款增速放缓。公司4Q单季新增付息负债1389亿，同比多增1913亿，余额同比增速较3Q末提升2.5pct至5.9%；从新增付息负债结构来看，4Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-581亿、275亿、1695亿。其中，存款同比少增1300亿，应付债券、同业负债同比分别多增1169亿、2043亿；存款余额同比增速较3Q末下降2.7pct至5.9%。进一步考察存款结构，4Q单季新增对公存款、零售存款规模分别为-722亿、141亿。存款增长明显弱于上年同期，一是22Q4理财赎回潮垫高了零售存款同比基数；二是公司对企业端高成本负债继续实施压降，2023年末高成本存款占比为15.4%，同比下降3.2pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中信银行（601998.SH） 2023年息差较前三季度下降4bp至1.78%，主要受资产端拖累。2023年，公司净息差披露值为1.78%，较1-3Q23收窄4bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为3.92%、2.21%，较1-3Q23分别下降6bp、1bp。从资产端来看，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行，预估存量按揭利率下调影响息差1~2bp；从负债端来看，一是公司持续对高成本负债实施压降，二是存款定期化趋势边际改善，也有助于缓释负债成本压力。 投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期提升1.5pct至30%。公司2023非息收入同比增速为2.7%，较1-3Q23提升6.9pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速为-12.7%，较1-3Q23下降11.4pct。公司四季度手续费增长较弱，主要受到保险代销降费、理财业务手续费收入下降影响；净其他非息收入增速为26.7%，较1-3Q23提升34.7pct，主要受投资收益（YoY+31%）支撑，23Q4债市利率明显下行，驱动债券估值收益实现较好增长。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力维持高位。截至2023年末，中信银行不良贷款余额648亿，较3Q末减少20亿，不良贷款率为1.18%，较3Q末下降4bp，不良指标实现“双降”；关注贷款率为1.58%，较3Q末提升8bp；不良+关注贷款率合计2.75%，较3Q末提升3bp。公司下半年核销处置不良贷款298亿，同比多处置21亿；不良净生成率为1.16%，较23H1持平。拨备方面，公司23Q4单季信用减值损失/营业收入为19.4%，同比小幅提升0.3pct，拨备计提力度有所提升；拨备余额为1345亿，较3Q末减少54亿，拨备覆盖率为207.6%，较3Q末下降1.9pct，拨贷比为2.45%，较3Q末下降11bp。 RWA增速放缓，各级资本充足率有所提升。2023年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.99%/10.75%/12.93%，较3Q末分别提升18/16/28bp；RWA同比增速为6.5%，较3Q末下降0.7pct。公司4Q各级资本充足率有所提升，主要受益于RWA增速放缓。 盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3以来逐季向好，20Q4-23Q4不良指标有11个季度实现“双降”。从外源性资本补充角度看，一是未来公司配股落地使得核心一级资本得到有效补充，有助于公司资产端扩张摆脱约束，为下一阶段业务增长打开空间；二是公司可转债将在2025年3月份到期，当前股价距离强制赎回价还有25%左右空间。公司2023年拟每10股派发现金股息3.56元，对应分红比例为28%，较上年持平；对应股息率为5.6%，高于上市银行平均水平。年初以来，公司股价累计涨幅达20.2%，在上市银行中位居第3位。作为上市央企，受“中特估”政策逻辑、“业绩稳定释放”商业逻辑双重驱动，后续估值仍有修复空间。考虑到NIM收窄压力仍大，下调公司2024/2025年归母净利润预测为688（-6.6%）/716（-9.4%），新增2026年归母净利润预测为741亿，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.60/0.56/0.52倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 211,392 205,896 206,676 209,801 212,578 营业收入增长率 3.3% -2.6% 0.4% 1.5% 1.3% 净利润（百万元） 62,103 67,016 68,767 71,590 74,104 净利润增长率 11.6% 7.9% 2.6% 4.1% 3.5% EPS（元） 1.27 1.37 1.08 1.12 1.16 ROE 11.70% 11.63% 10.82% 10.28% 9.86% P/E 5.01 4.65 5.89 5.65 5.46 P/B 0.57 0.52 0.60 0.56 0.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-3-21，注：公司当前总股本为489.67亿股，考虑配股落地后公司股本将增加146.8亿股，2024-26年股本预测为636.47亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中信银行（601998.SH） 图1：中信银行营收及盈利累计增速 图2：中信银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所，单位：pct 图3：中信银行资产负债结构 20211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q232023资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产61.1%61.1%61.5%60.2%61.1%61.7%62.2%62.5%61.6%较上季变动（pct）0.120.060.38(1.31)0.860.660.480.28(0.88)公司贷款/贷款48.1%48.9%49.1%N/A49.0%51.2%50.9%49.8%49.1%较上季变动（pct）N/A0.790.24N/AN/A2.18(0.23)(1.18)(0.70)零售贷款/贷款42.3%41.8%41.8%N/A41.1%40.3%41.1%41.3%41.5%较上季变动（pct）N/A(0.48)(0.02)N/AN/A(0.81)0.830.200.24票据/贷款9.6%9.3%9.1%N/A9.9%8.6%8.0%8.9%9.4%较上季变动（pct）N/A(0.31)(0.22)N/AN/A(1.38)(0.59)0.980.46金融投资/生息资产29.2%29.0%29.1%29.6%29.7%28.6%28.8%29.3%29.0%较上季变动（pct）0.15(0.21)0.060.490.11(1.10)0.230.54(0.28)金融同业资产/生息资产9.7%9.9%9.4%10.2%9.3%9.7%9.0%8.2%9.4%较上季变动（pct）(0.27)0.14(0.44)0.82(0.97)0.44(0.70)(0.82)1.17负债结构（占比）客户存款/付息负债65.5%66.5%68.8%65.1%66.5%68.9%70.2%68.4%66.5%较上季变动（pct）(0.78)1.012.30(3.63)1.382.341.29(1.75)(1.89)活期存款/存款48.0%N/A47.8%N/A45.1%N/A46.7%N/A46.8%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款52.0%N/A52.2%N/A54.9%N/A53.3%N/A53.2%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款20.5%21.1%21.7%N/A25.3%25.2%26.2%26.6%27.2%较上季变动（pct）N/A0.580.62N/AN/A(0.08)0.950.400.55公司存款/存款79.5%78.9%78.3%N/A74.7%74.8%73.8%73.4%72.8%较上季变动（pct）N/A(0.58)(0.62)N/AN/A0.08(0.95)(0.40)(0.55)应付债券/付息负债13.2%12.8%12.4%13.8%12.7%11