业绩表现符合预期，看好公司烯烃业务成长动能

2024年03月21日 核心观点： 分析师 焦 炭价 格 承 压 致 全 年 盈 利 小 幅 下 滑 ，宁 东 三 期烯 烃 项 目投 产 驱 动Q4业 绩上 涨2023年 ， 公 司 聚 乙 烯 、 聚 丙 烯 、 焦 炭 销 量分 别 为83.25、75.28、697.55万 吨 ，分 别 同 比 增 长18.24%、14.10%、12.26%；价 差 分 别 同 比 增 长5.85%、下跌0.28%、减 亏49.20%；焦 炭 价 格 同 比 下 滑22.86%。2023年 公 司业 绩 同 比下滑 ， 主 要 系 焦 炭 价 格大 幅回 落、焦 化 板 块 盈 利下 滑所 致 。 分 季 度 来 看 ，Q4公司 聚 乙 烯 、聚 丙 烯 、焦 炭 销 量 分 别 为29.53、26.87、178.94万 吨 ，环 比 分 别 增长50.82%、63.05%、1.03%。聚 烯 烃 销 量 环 比大 幅上 涨 ，主 要 系宁 东三 期 烯 烃项 目 成 功 投 产 释 放 增 量， 进 而 带 动Q4营 收 显 著改 善。Q4公 司 销 售 毛 利 率 环比 小 幅 下 滑 ，主 要 系 公 司 烯 烃 所 用 原 料 煤 价 格 小 幅 回 升 ，同 时 聚 乙 烯 价 格 重 心小 幅回 落 ，烯 烃板 块盈 利空 间被 压 缩 所 致 。总 体 来 看 ，公 司Q4及 全 年 业 绩 表现 符 合 预 期 。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 煤 制 烯 烃 景 气 向 上 叠 加 宁 东 三 期 放 量 ， 预 计2024年 将 带 来 显 著 业 绩 增 量年 初 以 来 ，油 价 偏 强 运 行 、煤 价 降 幅 明 显 ，聚 烯 烃-煤 价 差 同/环 比 均 有 所 修 复 ，煤 制 烯 烃 行 业 景 气 上 行 。 同 时 ， 宁 东 三 期40万 吨/年 聚 乙 烯 装 置 、50万 吨/年聚 丙 烯 装 置已于2023年9月 中 旬 投 入 试 生 产 ，2024年 有 望 贡 献 全 年 业 绩 ；25万 吨/年EVA装 置 于2024年2月 初 投 入 试 生 产 ， 也 将于 年 内贡 献 部 分 业 绩 。受 下 游 钢 铁 利 润 空 间 收 窄 等 因 素 影 响 ，年 初 以 来 焦 炭 价 格 多 次 提 降 ，焦 企 亏 损幅 度 进 一 步 扩 大 ，已 下 探 至 多 年 来 历 史 底 部 ，考 虑 到 部 分 企 业 降 负 生 产 ，预 计继 续向 下空 间 不 大 。 公 司 煤 炭 自 给 率的提 升 有 助 于 增 厚 焦 炭业 务业 绩 。 公 司 积 极 推 进 内 蒙 项 目 建 设 ， 投 产 后 有 望 大 幅 提 振 公 司 业 绩公 司 全 资 子公 司 内 蒙 宝 丰 拟 投 资 建 设“260万 吨/年 煤 制 烯 烃 和 配 套40万 吨/年 植 入 绿 氢 耦合 制 烯 烃 项 目 （ 一 期 ）”。 该 项 目 包 括3×220万 吨/年 甲 醇 、3×100万 吨/年 甲醇 制 烯 烃 、3×50万 吨/年 聚 丙 烯 、3×55万 吨/年 聚 乙 烯 等 装 置 ， 已 于2023年3月 开 工 建 设 ， 预 计2024年 年 内 投 产 。 项 目 建 成 投 产 后 ， 含 宁 东 三 期 烯 烃 项目 在 内 ， 公 司 烯 烃 总 产 能 将 大 幅 提 升 至520万 吨/年 。 内 蒙 项 目 有 望 为 公 司 注入 新 的 成 长 动 能 ， 同 时 将 持 续 巩 固 公 司 煤 制 烯 烃 龙 头 地 位 。 投 资 建 议我 们 预 计 公 司2024-2025年 营 业 收 入 分 别 为373.55、600.15亿 元 ，分 别 增 长28.21%、60.66%；归 母 净 利 润 分 别 为75.50、163.97亿 元 ，分 别 同 比增 长33.62%、117.16%； 对 应PE分 别 为15.15、6.98倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示煤 价 大 幅 上 涨 的 风 险 ，主 营 产 品 景 气 下 滑 的 风 险 ，在 建 项 目 达 产 不及 预 期 的 风 险 等 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 孙 思 源 ，华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士 。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn